8月27日，奈雪的茶控股有限公司(2150.HK)交出了一份引發(fā)市場熱議的半年度答卷。財報顯示，該公司正處在一個深刻的轉(zhuǎn)型期：通過主動收縮門店網(wǎng)絡(luò)來換取運(yùn)營質(zhì)量的提升。這導(dǎo)致上半年總收入同比下降14.4%至21.78億元人民幣，但盈利能力卻得到顯著修復(fù)，經(jīng)調(diào)整后的凈虧損由去年同期的4.38億元大幅收窄73.1%，降至1.18億元。

這份“喜憂參半”的成績單，讓投資者對奈雪的未來走向產(chǎn)生了激烈的分歧。

“關(guān)店止血”成效初顯：單量漲了，客單價下降

財報的核心邏輯，在于奈雪管理層正主動從追求規(guī)模轉(zhuǎn)向追求有質(zhì)量的增長。管理層在“業(yè)務(wù)回顧”中提到，業(yè)績的改善得益于兩大舉措：“圍繞綠色健康戰(zhàn)略，積極推出的一系列創(chuàng)新產(chǎn)品……以及對經(jīng)營不善的門市的持續(xù)優(yōu)化”。

這一戰(zhàn)略調(diào)整的直接結(jié)果，是公司在報告期內(nèi)關(guān)閉了部分直營門店，導(dǎo)致總收入有所下滑。截至6月30日，奈雪的茶直營門店數(shù)量為1321家，較2024年末的1453家凈減少132家；同時，加盟門店數(shù)也從345家降至317家。

但這種“瘦身”帶來了門店運(yùn)營效率的顯著提升。數(shù)據(jù)顯示，仍在運(yùn)營的直營門店平均單店日銷售額同比增長4.1%至7600元；更值得關(guān)注的是，客流量指標(biāo)——每間茶飲店平均每日訂單量，同比大幅增長11.4%至296.3單。這表明，留存下來的門店對消費(fèi)者的吸引力在增強(qiáng)。

不過，一個不容忽視的細(xì)節(jié)是，每筆訂單的平均銷售價值從27.5元降至25.7元，引發(fā)了一些投資者對品牌高端定位能否持續(xù)的擔(dān)憂。

外賣“綁架”茶飲店？配送費(fèi)水漲船高

這份財報描繪了消費(fèi)場景的線上化遷移。在奈雪的茶直營門店收入構(gòu)成中，外賣訂單的貢獻(xiàn)已躍升為第一大來源，其收入占比從去年同期的40.6%猛增至48.1%。與此相對，曾經(jīng)作為主力的自提訂單收入占比則從46.0%降至41.3%，而傳統(tǒng)的門店訂單萎縮至10.6%。

這一轉(zhuǎn)變影響了該公司的成本結(jié)構(gòu)。隨著外賣業(yè)務(wù)量的激增，支付給第三方平臺的配送服務(wù)費(fèi)也水漲船高，報告期內(nèi)該項開支達(dá)到2.01億元，占總收益的比例從6.7%攀升至9.2%。對此，有投資者評論道：“外賣補(bǔ)貼會加速茶飲行業(yè)的格局分化，口味口感、經(jīng)營效率的曝光次數(shù)被大幅度增加了?！边@意味著，依賴線上流量的同時，也對奈雪的內(nèi)功提出了更高要求。

在收入下降的背景下實(shí)現(xiàn)虧損大幅收窄，背后是公司在成本控制上取得的顯著成效。最核心的變化體現(xiàn)在兩大方面。

一是租金成本的優(yōu)化。隨著高租金或低坪效門店的關(guān)閉，與租賃相關(guān)的“使用權(quán)資產(chǎn)折舊”費(fèi)用同比減少了8.819萬元，其占總收益的比例也從9.2%大幅下降至6.7%。

二是減值損失的巨額減少。去年同期，奈雪的茶曾因門店效益不佳計提了高達(dá)1.01億元的“物業(yè)及設(shè)備”減值虧損，以及2810萬元的“使用權(quán)資產(chǎn)”減值虧損。而在2025年上半年，僅有2357萬元的物業(yè)及設(shè)備減值虧損，無使用權(quán)資產(chǎn)減值。僅此一項，就為公司減少了超過1億元的賬面虧損，是利潤表得以修復(fù)的關(guān)鍵因素。

此外，該公司的材料成本占總收益比也從36.7%優(yōu)化至34.1%，不難看出供應(yīng)鏈管理和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的正面影響。

現(xiàn)金為王還是增長乏力？

盡管處于調(diào)整期，奈雪的茶依然保持著健康的財務(wù)狀況。截至報告期末，公司持有的現(xiàn)金、存款及大額存單總額高達(dá)27.93億元人民幣，現(xiàn)金流充裕。同時，資本負(fù)債比率和流動比率等關(guān)鍵健康指標(biāo)均有所改善，為后續(xù)發(fā)展提供了堅實(shí)保障。

龐大的現(xiàn)金儲備成了投資者討論的焦點(diǎn)。有觀點(diǎn)認(rèn)為這是巨大的安全墊和投資價值所在，“現(xiàn)金及存款合計27.93億元，銀行貸款1億元，市值只有25億元，自己說買不買吧?”但另一部分投資者則對此表示懷疑，一位投資者尖銳地指出：“這奈雪印象中就沒盈利過，市場又飽和，基本不存在增長點(diǎn)，買的人咋想的?”這種觀點(diǎn)認(rèn)為，充裕的現(xiàn)金若不能轉(zhuǎn)化為有效的增長和持續(xù)的盈利，其價值將大打折扣。

展望未來，管理層傳遞出謹(jǐn)慎的信號。該公司坦言，由于消費(fèi)需求恢復(fù)不及預(yù)期，將采取更審慎的業(yè)務(wù)拓展策略，并延長了部分IPO募集資金的使用時間表。對于2025年下半年，管理層表示：“將持續(xù)優(yōu)化存量門店，不斷改進(jìn)新的店型的門店模型，持續(xù)打造高品質(zhì)、高性價比的健康產(chǎn)品”。同時，該公司將“依托數(shù)字化會員體系制定更精準(zhǔn)的會員運(yùn)營策略，幫助我們激活存量顧客并提升復(fù)購率，以應(yīng)對競爭日益激烈的現(xiàn)制茶飲市場”。

部分市場觀察者對此表示樂觀，認(rèn)為減虧趨勢明顯，全年有望扭虧為盈。但市場的疑慮同樣存在。有評論認(rèn)為奶茶行業(yè)流量至上，“奶茶店一旦失去流量，沒法復(fù)活”，并對奈雪能否在競爭激烈的市場中保持存在感表示擔(dān)憂。

奈雪的茶正以短期規(guī)模收縮，換取更可持續(xù)的盈利能力和更健康的運(yùn)營模型。市場的考驗在于，完成此輪“固本培元”后，奈雪能否在保持盈利質(zhì)量的同時，重新找到穩(wěn)健的增長路徑，并向市場證明其商業(yè)模式能夠最終實(shí)現(xiàn)持續(xù)盈利。

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