9月中旬，宜華健康（000150.SZ）回復(fù)一個(gè)多月前收到的深交所關(guān)注函。回復(fù)公告里，宜華健康就重大合同披露不準(zhǔn)確、營(yíng)業(yè)收入不真實(shí)、重要項(xiàng)目長(zhǎng)期停工以及預(yù)計(jì)負(fù)債計(jì)提不充分等問題進(jìn)行了否認(rèn)。

事情源于之前有媒體報(bào)道，對(duì)宜華健康經(jīng)營(yíng)情況有重大影響的康馨養(yǎng)老項(xiàng)目至少?gòu)?nbsp;2018年7月4日前就處于停工狀態(tài)。此事引發(fā)深交所關(guān)注，并于7月23日向宜華健康發(fā)關(guān)注函，要求宜華對(duì)康馨養(yǎng)老項(xiàng)目相關(guān)合同信息披露的真實(shí)性，子公司眾安康2015年至今收入確認(rèn)的合規(guī)性，康馨養(yǎng)老項(xiàng)目停工狀況是否屬實(shí)，是否需要向康馨養(yǎng)老公司支付違約金等問題作出回應(yīng)，由此揭露宜華健康轉(zhuǎn)型醫(yī)療、養(yǎng)老后的坎坷之路。

自2016年收購(gòu)親和源58.33%的股份，正式進(jìn)入養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)以來，宜華健康發(fā)展并不順利，連續(xù)三年收到深交所的年報(bào)問詢函，在養(yǎng)老板塊成為其重要業(yè)務(wù)來源的情況下，今年半年報(bào)數(shù)據(jù)表現(xiàn)依舊不佳，發(fā)展養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)，宜華健康到底做錯(cuò)了什么？ 

事故or故事,輿論漩渦中的宜華健康

一切的故事，從一場(chǎng)發(fā)生于兩年前的事故講起。2017年7月5日，深圳市羅湖區(qū)康馨養(yǎng)老院工程項(xiàng)目發(fā)生了一起生產(chǎn)安全事故。事故發(fā)生后，羅湖區(qū)安全生產(chǎn)監(jiān)督管理局于2017年9月11日發(fā)布了兩萬字的調(diào)查報(bào)告。

這份調(diào)查報(bào)告，引發(fā)了后面的連鎖反應(yīng)。根據(jù)宜華健康2015年披露的《重大合同公告》：宜華健康子公司眾安康與康馨養(yǎng)老公司簽署的《合作合同》中，眾安康是康馨養(yǎng)老項(xiàng)目投資建設(shè)施工的中標(biāo)人。然而調(diào)查報(bào)告卻顯示，項(xiàng)目施工單位是羅湖建筑公司，眾安康在上述項(xiàng)目中僅負(fù)責(zé)室內(nèi)裝飾工程、全部設(shè)備、家電、家私購(gòu)買。

而2015年至2017年，康馨養(yǎng)老公司均為宜華健康第一大客戶，三年為宜華健康合計(jì)貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.67億元，占《重大合同公告》中披露的項(xiàng)目投資建設(shè)總造價(jià)6.78億元的 83.63%。2015年至2017年為眾安康重組業(yè)績(jī)承諾期（宜華健康2015年以7.2億元收購(gòu)眾安康），如果眾安康并不是康馨養(yǎng)老院工程項(xiàng)目的施工單位，眾安康在上述會(huì)計(jì)期間確認(rèn)工程施工相關(guān)收入的真實(shí)性便存疑。

事情的詭異點(diǎn)不止于此，媒體報(bào)道康馨養(yǎng)老項(xiàng)目至少?gòu)?018年7月4日前就處于停工狀態(tài)。根據(jù)《重大合同公告》，如眾安康沒有按合同約定支付建設(shè)資金，造成停工超過六個(gè)月以上，眾安康需按照所欠付建設(shè)資金的50%向康馨養(yǎng)老公司支付違約賠償金。如康馨養(yǎng)老項(xiàng)目的停工是由于眾安康未及時(shí)支付建設(shè)資金導(dǎo)致的，眾安康可能面臨被康馨養(yǎng)老公司追償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，但宜華健康未就該項(xiàng)潛在損失計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債。

在回復(fù)深交所關(guān)注函中，宜華健康否認(rèn)了媒體所報(bào)道的《深圳市蓮塘康馨養(yǎng)老項(xiàng)目工程投融資合同》的存在。同時(shí)否認(rèn)康馨養(yǎng)老項(xiàng)目處于停工狀況，辯稱土地閑置并不是指該項(xiàng)目停工，而是認(rèn)定工程項(xiàng)目開發(fā)強(qiáng)度未達(dá)到相關(guān)規(guī)定認(rèn)定的標(biāo)準(zhǔn)，臨時(shí)停工整改兩個(gè)月后，因調(diào)整施工方于2018春節(jié)前后暫停進(jìn)行施工交接，其他時(shí)間均持續(xù)施工。故此并不存在合同所約定的“眾安康沒有按合同約定支付建設(shè)資金，造成停工超過六個(gè)月以上”情況，眾安康無需就上述情況計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債。

宜華健康做錯(cuò)了什么

除了上述事故引起的質(zhì)疑，宜華健康幾年間業(yè)績(jī)的變化也讓人摸不著頭腦，從2016年的營(yíng)收凈利雙升到2019上半年?duì)I收凈利雙降，宜華健康在養(yǎng)老這條路上到底做錯(cuò)了什么？

首先便是投資標(biāo)的選擇問題。

宜華健康2015年以7.2億元收購(gòu)眾安康。收購(gòu)時(shí)，交易對(duì)手方承諾眾安康2014年至2017年的凈利潤(rùn)不低于6000萬元、7800萬元、10140萬元、10059萬元。根據(jù)業(yè)績(jī)承諾實(shí)現(xiàn)的審核報(bào)告，眾安康在2014年至2017年的業(yè)績(jī)完成率分別為100.51%、100.75%、102.51%、152.05%。然而在業(yè)績(jī)承諾期結(jié)束后的第一個(gè)年度2018年，眾安康營(yíng)收12.63億元，同比下降15.2%，凈利潤(rùn)732.29萬元，同比大降95.25%。

宜華健康2016年收購(gòu)的親和源是一家從事會(huì)員制養(yǎng)老社區(qū)運(yùn)營(yíng)及提供養(yǎng)老服務(wù)管理的專業(yè)服務(wù)公司，是國(guó)內(nèi)十大養(yǎng)老品牌。親和源董事長(zhǎng)承諾2016年至2018年虧損金額分別不超過3000萬元、2000萬元、1000萬元，并于2019年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，凈利潤(rùn)不低于2000萬元。親和源成熟的養(yǎng)老院運(yùn)營(yíng)能力未能拯救其業(yè)績(jī)，被收購(gòu)后三年均未走出虧損的泥淖，而在2019年上半年虧損就達(dá)2424.58萬的情況下，親和源要實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾，恐怕難度頗大。

（注：宜華健康子公司經(jīng)營(yíng)情況）

宜華健康8家主要參股公司，其中有6家凈利潤(rùn)為負(fù)，累計(jì)虧損達(dá)3172.57萬元。而眾安康在業(yè)績(jī)承諾期間“確認(rèn)工程施工相關(guān)收入真實(shí)性”存疑，承諾期一過，業(yè)績(jī)便出現(xiàn)大幅度下降，其中巧合，可謂曖昧。養(yǎng)老板塊的親和源依舊滯于虧損陰影，不可自拔。而另一家子公司達(dá)孜賽勒康2018年同樣未達(dá)成承諾業(yè)績(jī)，可以說，宜華健康投資標(biāo)的選擇并不明智。

投資標(biāo)的不佳，宜華健康還在為瘋狂并購(gòu)“吞食惡果”。2017年一年，宜華健康就收購(gòu)八家醫(yī)院，再加上2018年5月和7月的兩次并購(gòu)交易，直接控制或間接控制（含托管）醫(yī)院數(shù)量超過20家，成為少有醫(yī)療床位破萬的集團(tuán)。但投資活動(dòng)支出過大，導(dǎo)致公司現(xiàn)金流吃緊。根據(jù)最新的半年報(bào)，宜華健康流動(dòng)負(fù)債合計(jì)達(dá)到42.02億元，持有的貨幣資金卻僅為1.94億，較去年同期下降了2.16%。

 并購(gòu)還帶來商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)，宜華健康2018年末商譽(yù)余額為19.27億元，占凈資產(chǎn)的比重為 80%，并購(gòu)公司承諾業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)，公司將不得不加大商譽(yù)減值的計(jì)提力度。畢竟在2018年上半年，宜華健康就因?yàn)樽庸緪蹔W樂未達(dá)業(yè)績(jī)而不得不將其出售，導(dǎo)致商譽(yù)減值2.78億元，減值比例達(dá)12.59%。

（注：宜華健康與尚榮醫(yī)療醫(yī)療工程業(yè)務(wù)毛利對(duì)比情況）

其次是毛利下降嚴(yán)重。根據(jù)2019年半年報(bào)，宜華健康醫(yī)療板塊毛利為24.06%，相比同期下降9.29%。而其2018年財(cái)報(bào)里，宜華健康醫(yī)療板塊的毛利率為14.33%，比2017年同期降低19.59%。宜華健康解釋為眾安康的醫(yī)療專業(yè)工程業(yè)務(wù)毛利下降，系毛利率較高的康馨養(yǎng)老項(xiàng)目開工率不足。通過和同行業(yè)上市公司尚榮醫(yī)療對(duì)比，宜華健康毛利率低于行業(yè)平均水平，且差距在拉大。

更為明顯的是養(yǎng)老板塊，根據(jù)2019年半年報(bào)，宜華健康養(yǎng)老板塊毛利率為20.33%，相比同期下降達(dá)42.8%。宜華健康養(yǎng)老板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.29億元，相比同期減少36.62%，而營(yíng)業(yè)成本為1.02億，相比同期增長(zhǎng)了37.25%，營(yíng)業(yè)成本增幅遠(yuǎn)高于收入增幅，行業(yè)內(nèi)部人士分析，“養(yǎng)老產(chǎn)品去年價(jià)格上漲，銷售量下滑，在營(yíng)業(yè)成本增加的情況下，毛利自然也會(huì)下降。”

除此之外，宜華健康第二大股東林正剛持續(xù)減持為宜華健康再添傷疤。林正剛于2016年9月21日至2019年7月8日，與一致行動(dòng)人通過大宗交易及集中競(jìng)價(jià)等方式累計(jì)減持宜華健康3543.42萬股，占宜華健康股份比例的5.66%，且因未及時(shí)向深交所提交權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書被深交所監(jiān)管關(guān)注。其后，林及其行動(dòng)人又因未按約償還融資本金并付息，被中泰證券告上法庭，其持有公司2916.38萬股股票被司法凍結(jié)。林正剛減持的三年間，宜華健康的股價(jià)也從2016年9月30日的15.22元下跌至截至2019年9月24日的5.56元，下跌將近63%。

投資標(biāo)的選擇不佳、毛利下跌嚴(yán)重、股東減持，宜華健康后續(xù)發(fā)展蒙上陰影。其從房地產(chǎn)轉(zhuǎn)型醫(yī)療、養(yǎng)老，跨界轉(zhuǎn)型陣痛還將持續(xù)。業(yè)內(nèi)人士指出，“養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)相關(guān)投入巨大，回本周期長(zhǎng)，以高端養(yǎng)老院為例，大約需要10年以上才可回本?！北灰粯妒鹿释葡蜉浾撲鰷u的宜華健康又能否在后續(xù)業(yè)務(wù)發(fā)展中憑借養(yǎng)老業(yè)務(wù)漸漸“回血”？我們將持續(xù)關(guān)注。

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