數(shù)字化浪潮以及三年疫情沖擊下，我國的數(shù)字醫(yī)療市場迎來一波發(fā)展機遇，頭部互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)得以擴容。

近日，有兩家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)在港交所更新了招股書。其中，國內(nèi)最大的掛號平臺健康160于12月15日再度更新了招股書，中國最大的處方藥線下線上醫(yī)療交付平臺圓心科技也于12月18日更新了招股書。

健康160其實對資本市場并不陌生，其前身"深圳寧達"于2015年在新三板掛牌上市，2018年退市后通過收并購及業(yè)務(wù)重組等方式開始籌備重新上市。

掛號平臺市場一哥

對醫(yī)療行業(yè)多個角色進行連接及產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)，是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺價值所在，即圍繞著醫(yī)療機構(gòu)、醫(yī)生和患者角色提高運營效率，拉動價值鏈的重新創(chuàng)造和分配。

健康160在招股書中稱其是中國領(lǐng)先的數(shù)字醫(yī)療健康服務(wù)平臺，其平臺提供多樣化的醫(yī)療健康服務(wù)，包括嚴肅醫(yī)療及消費醫(yī)療服務(wù)，由此組成了一個生態(tài)系統(tǒng)。

具體而言，健康160的業(yè)務(wù)線分為兩大分部，一是提供數(shù)字醫(yī)療健康解決方案，如幫助醫(yī)療機構(gòu)打造數(shù)字醫(yī)院，提供在線預(yù)約掛號、在線咨詢、電子處方等功能；給醫(yī)療機構(gòu)提供在線營銷方案；給個人用戶提供在線醫(yī)療服務(wù)等等。二是按照零售及醫(yī)藥批發(fā)相結(jié)合的模式銷售醫(yī)藥健康用品。

健康160在我國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域擁有一定影響力，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2022年通過平臺掛號的數(shù)量計算，及截至2022年年底合作醫(yī)院數(shù)量、合作的三級醫(yī)院數(shù)量及接入平臺的醫(yī)護人員人數(shù)計算，健康160是2022年中國數(shù)字醫(yī)療健康綜合服務(wù)行業(yè)最大的數(shù)字醫(yī)療健康服務(wù)平臺。

用戶復(fù)購率高，月活用戶規(guī)模下降

健康160起源于深圳，并在深圳及周邊地區(qū)不斷擴大市場業(yè)務(wù)。

截至今年6月底，健康160通過其平臺服務(wù)范圍已擴展至全國260多個城市，平臺已連接超過3萬家醫(yī)療健康機構(gòu)，與超過72萬名醫(yī)護人員建立合作關(guān)系。

健康160的用戶規(guī)模較為龐大，截至今年6月底的注冊用戶規(guī)模為4490萬名，較2020年的2720萬名實現(xiàn)大幅增長。不過公司的月活用戶自2022年以來呈現(xiàn)下滑趨勢，2020年至2022年及2023年上半年，公司月活用戶分別為230萬名、390萬名、330萬名及300萬名，反映出疫情防控過后，公司平臺對用戶的吸引力正在減弱。

從競爭格局看，根據(jù)公司招股書，健康160在我國主要數(shù)字醫(yī)療健康綜合服務(wù)提供商中，無論是合作醫(yī)院的數(shù)量、還是接入醫(yī)護人員以及在線掛號的數(shù)量，均擁有絕對數(shù)量優(yōu)勢。

鑒于市場競爭格局因素，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療用戶對平臺的選擇性相對較小，因此健康160平臺的用戶復(fù)購率及付費轉(zhuǎn)化率均處于較高水平。今年上半年，用戶復(fù)購率達到77.6%，而從注冊個人用戶到訂購客戶的轉(zhuǎn)化率為64.2%。

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的盡頭是賣藥？

除了正在沖刺港股市場的健康160和圓心科技外，港股市場目前已聚集有多家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)，包括阿里健康(00241.HK)、京東健康(06618.HK)、平安好醫(yī)生(01833.HK)和叮當健康(09886.HK)等。

過去幾年的新冠疫情，令互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療迎來了真正的春天，通過燒錢造流量，這些互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)攫取了大量用戶。

雖然上述四家上市公司業(yè)務(wù)構(gòu)成有所差異，但一致的是，醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)收入對企業(yè)的收入貢獻最大，因為就目前其他醫(yī)療服務(wù)尚未形成氣候的背景下，醫(yī)藥給企業(yè)帶來的經(jīng)濟效益最為直接。以阿里健康為例，2024財年中報（截至9月30日止6個月）顯示，阿里健康醫(yī)藥自營業(yè)務(wù)和醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)累計收入占總收入比重高達96.23%。

也正因如此，"互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的盡頭是賣藥"被不少人視為行業(yè)鐵律。而健康160近年來收入的增長，也離不開"賣藥"這個支柱業(yè)務(wù)。

數(shù)據(jù)顯示，健康160收入由2020年的2.79億元大幅增長至2022年的5.26億元，并由2022年上半年的2.32億元增長至2023年上半年的2.69億元。

分業(yè)務(wù)看，健康160的數(shù)字醫(yī)療健康解決方案業(yè)務(wù)成長性不及醫(yī)藥健康用品銷售業(yè)務(wù)。2021年以來，醫(yī)藥健康用品銷售業(yè)務(wù)成為健康160收入增長的主力軍，2022年收入為3.85億元，較2020年翻超一倍。到了2023年上半年，該業(yè)務(wù)收入繼續(xù)增長，收入比重進一步提升至約69.1%。

健康160醫(yī)藥健康用品銷售業(yè)務(wù)的盈利能力較低，源于毛利率不僅低，且逐年下滑。于2023年上半年，該業(yè)務(wù)毛利率僅為2.1%，而2020年有7.9%。

盡管收入比重高，但醫(yī)藥健康用品銷售業(yè)務(wù)的毛利貢獻遠不及數(shù)字醫(yī)藥健康解決方案業(yè)務(wù)。在2023年上半年，兩者毛利分別為380.5萬元及6270.5萬元，相差甚遠。

關(guān)于毛利率低的問題，一方面是健康160對上游議價能力較弱，并且在競爭中陷入價格戰(zhàn)，壓縮了利潤空間；另一方面，相較于其他頭部企業(yè)來說，健康160規(guī)模效應(yīng)并不明顯，導(dǎo)致整體成本較高。

醫(yī)藥健康用品銷售業(yè)務(wù)毛利率呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢，為原本盈利困難的健康160更添了一份擔憂。2020年以來，健康160一直產(chǎn)生虧損，年內(nèi)虧損由2020年的2987.6萬元擴大至2022年的1.2億元，2023年上半年產(chǎn)生近2500萬元的虧損。

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