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東江環(huán)保：政策超預(yù)期+內(nèi)生充足+外延加速=危廢龍頭再起航買入評(píng)級(jí)

來(lái)源：泰然健康網(wǎng) 時(shí)間：2024年11月27日 03:58

東江環(huán)保：政策超預(yù)期+內(nèi)生充足+外延加速=危廢龍頭再起航買入評(píng)級(jí)

時(shí)間： 2015-11-20 10:30:52 來(lái)源：中銀國(guó)際作者：徐強(qiáng)

摘要：

　　東江環(huán)保：政策超預(yù)期+內(nèi)生充足+外延加速=危廢龍頭再起航買入評(píng)級(jí) 2015-11-19 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中銀國(guó)際研究員：徐強(qiáng)

　　[摘要]

　　東江環(huán)保創(chuàng)立于1999年，在手資質(zhì)種類最全、處理規(guī)模最大、覆蓋省份最多、技術(shù)實(shí)力最強(qiáng)，穩(wěn)坐國(guó)內(nèi)危廢處理行業(yè)頭把交椅。我們對(duì)該股重新給予買入的首次評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)29.00元。

　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)行業(yè)發(fā)展超預(yù)期：天津港事件推動(dòng)危廢監(jiān)管和執(zhí)法力度超預(yù)期，處理需求有望在“十三五”初期翻番。天津港事件后，政府對(duì)危廢的監(jiān)管意愿和力度超預(yù)期，臺(tái)賬制有望在“十三五”初期大面積推廣。保守估計(jì)未來(lái)兩年危廢合規(guī)處理率提升至50%以上，相當(dāng)于年危廢處理量由目前2,000萬(wàn)噸提升至4,000萬(wàn)噸以上，行業(yè)處理需求翻番。

　　內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力充足：在運(yùn)+在建項(xiàng)目資質(zhì)合計(jì)185萬(wàn)噸/年，全部達(dá)產(chǎn)后保守估計(jì)凈利潤(rùn)將達(dá)到10-14億元/年。根據(jù)公司各項(xiàng)目可研數(shù)據(jù)分析，公司全部在手項(xiàng)目處理資質(zhì)合計(jì)185萬(wàn)噸，上述項(xiàng)目將在16-18年進(jìn)入集中達(dá)產(chǎn)期，按照噸處理能力貢獻(xiàn)500-700元凈利潤(rùn)的行業(yè)一般標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算，公司凈利潤(rùn)總額將達(dá)到10-14億元/年，未來(lái)3年凈利潤(rùn)C(jī)AGR=50%。

　　外延式擴(kuò)張加速：已找到成熟、可復(fù)制的全國(guó)擴(kuò)張模式，遠(yuǎn)期凈利潤(rùn)規(guī)模提升至20-30億元可期。與碧水源類似，公司也已找到可復(fù)制的擴(kuò)張模式：并購(gòu)運(yùn)行效果不好的地方性企業(yè)擠入新的省份。伴隨需求釋放，以公司市占率6%作保守估計(jì)，遠(yuǎn)期公司總產(chǎn)能將達(dá)到400萬(wàn)噸以上，折合凈利潤(rùn)規(guī)模將達(dá)到20-30億元/年。

　　無(wú)需擔(dān)憂短期影響：6倍市盈率收購(gòu)江聯(lián)環(huán)保指示性意義重大，全國(guó)擴(kuò)張戰(zhàn)略繼續(xù)推進(jìn)無(wú)憂。江聯(lián)環(huán)保2萬(wàn)噸焚燒處理資質(zhì)滿產(chǎn)后貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)2,000萬(wàn)/年以上，折合6倍市盈率收購(gòu)，低于行業(yè)平均收購(gòu)水平：1）釋放明確的指示信號(hào)，表明公司憑借完善的管理機(jī)制在不利條件下仍可保證既定戰(zhàn)略如期落實(shí)；2）未來(lái)江聯(lián)作為公司在浙江省內(nèi)擴(kuò)張的平臺(tái)，與嘉興德達(dá)協(xié)同發(fā)展，進(jìn)一步深耕浙江乃至華東區(qū)域市場(chǎng)。

　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)公司在建項(xiàng)目未能如期達(dá)產(chǎn)；金屬大宗交易價(jià)格持續(xù)下滑。

　　估值預(yù)計(jì)公司2015、2016年的每股收益分別為0.37元、0.58元，市盈率分別為57倍、37倍。我們重新給予公司買入的評(píng)級(jí)，基于50倍16年市盈率，目標(biāo)價(jià)格29.00元。

審核：yj127編輯:yj127

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