關(guān)鍵詞：#新需求、新政策投資要點(diǎn)?近期行情回顧：今年以來紡服板塊跑贏大盤，本月以來有所回調(diào)。23年初迄今紡服板塊整體跑贏大盤，其中品牌服飾表現(xiàn)突出。本月以來（2023/09/16-2023/10/15，下同）上證綜指/深證成指/滬深300漲跌幅分別-0.95%/-0.75%/-1.22%，紡服板塊下跌4.2%，漲跌幅在31個申萬一級行業(yè)中位列第26位。個股中，本月至今千百度（+37%）、龍頭股份（+32%）、ST步森（+27%）漲幅靠前，慕尚集團(tuán)控股（-27%）、欣賀股份（-27%）、都市麗人（-20%）跌幅靠前。?品牌零售數(shù)據(jù)跟蹤：9月社零及服裝零售額增速提升，線下分流致線上增速轉(zhuǎn)負(fù)。1）整體：9月社零整體保持增長、增速提升、同比+5.5%（23年8月同比+4.6%）。9月服裝鞋帽針紡織品類零售額同比+9.9%（23年8月同比+4.5%），復(fù)蘇進(jìn)程加快。2）線上：各品牌天貓官方旗艦店GMV銷售數(shù)據(jù)顯示，9月22個品牌GMV匯總額同比下降高單位數(shù)、較8月增速轉(zhuǎn)數(shù)據(jù)顯示，9月22個品牌GMV匯總額同比下降高單位數(shù)、較8月增速轉(zhuǎn)負(fù)，我們認(rèn)為或因疫情放開后線下分流及消費(fèi)弱復(fù)蘇共同作用所致。細(xì)分領(lǐng)域中家紡及休閑趨勢向好：家紡轉(zhuǎn)正，男裝降幅略加深，運(yùn)動服飾增速轉(zhuǎn)負(fù)，高端女裝降幅加深，戶外增速轉(zhuǎn)負(fù)，休閑服飾降幅略收窄。?紡織制造數(shù)據(jù)跟蹤：9月紡織服裝出口降幅收窄、壓力減緩。1）出口：9月國內(nèi)整體出口同比-6.2%、降幅收窄（8月同比-8.7%），其中對美國、歐盟出口有所回暖。紡織服裝9月出口降幅持續(xù)收窄，紡織制品及服裝出口金額分別同比-3.75%/-8.91%（8月分別為-6.38%/-12.54%）。23年以來人民幣加速貶值，美元兌人民幣從最高點(diǎn)6.1貶至8月最低點(diǎn)突破7.3、跌幅20%，9月穩(wěn)定于7.2左右高位、呈小幅波動，人民幣貶值利好出口型紡織企業(yè)收入增長及匯兌損益增厚業(yè)績。2）原材料價格：棉價略有回落，截至2023/10/13，國內(nèi)328級棉現(xiàn)貨18,077元/噸（09/15-10/13漲跌幅-0.5%）、內(nèi)外棉價差950元/噸（09/15-10/13漲跌幅+89.6%）。2023年9月紗線坯布庫存天數(shù)分別同比-3.43天、+0.48天至26天、35天。?品牌服飾觀點(diǎn)：9月重點(diǎn)公司流水進(jìn)一步改善、預(yù)計Q4又將呈現(xiàn)較大修復(fù)彈性，關(guān)注流水表現(xiàn)強(qiáng)勁、三季報超預(yù)期公司及高股息標(biāo)的。結(jié)合社零數(shù)據(jù)、線上銷售數(shù)據(jù)及重點(diǎn)公司流水跟蹤，6、7、8、9月流水增速受高基數(shù)影響呈波動，但呈逐月環(huán)比改善趨勢，隨10-12月進(jìn)入低基數(shù)期，預(yù)計又將呈現(xiàn)較大修復(fù)彈性。我們繼續(xù)看好品牌服飾估值業(yè)績雙重修復(fù)，當(dāng)前時點(diǎn)建議把握：1）重點(diǎn)推薦三季報業(yè)績有望超預(yù)期公司，如正經(jīng)營杠桿帶來利潤端較大彈性的休閑服龍頭森馬服飾；2）繼續(xù)推薦流水較為強(qiáng)勁的男裝品牌公司，如比音勒芬、報喜鳥、海瀾之家。3）運(yùn)動品牌部分龍頭估值已調(diào)整到歷史較低水平，長周期價值凸顯，如李寧、安踏、特步國際、361度。同時消費(fèi)弱復(fù)蘇背景下建議關(guān)注近3年股息率較高的防御性標(biāo)的。?紡織制造觀點(diǎn)：9月出口增速降幅收持續(xù)收窄，需求供給端改善趨勢延續(xù)。紡服9月出口數(shù)據(jù)下滑幅度連續(xù)2個月邊際收窄、持續(xù)回暖。展望來看：①出口型：需求端美國消費(fèi)韌性相對較強(qiáng)、歐洲需求仍較為疲軟，下游品牌方面，2023/10/18Adidas上調(diào)全年業(yè)績指引給予積極信號，同時參考lululemon當(dāng)前去庫進(jìn)程及公司預(yù)期，我們認(rèn)為其他品牌經(jīng)歷2-3個季度庫存增速低于收入增速后，或?qū)⒃?3Q4-24Q1結(jié)束去庫周期、回歸正常庫存水平，有利于上游紡織制造訂單情況好轉(zhuǎn)、基本面環(huán)比改善。目前越南紡織品、柬埔寨服裝出口同比轉(zhuǎn)正，多數(shù)中國臺灣代工廠月度營收增速環(huán)比改善，印證需求端改善趨勢。推薦布局運(yùn)動賽道上游的制造龍頭申洲國際、華利集團(tuán)等。②內(nèi)銷型：關(guān)注國內(nèi)國外兩個消費(fèi)市場需求拐點(diǎn)的漸次出現(xiàn)，國內(nèi)品牌復(fù)蘇逐步傳導(dǎo)至制造端、訂單有望改善，下半年海外品牌去庫完成后訂單或進(jìn)一步回暖，關(guān)注大國崛起背景及邏輯下的受益公司，如偉星股份（國產(chǎn)替代）、臺華新材（技術(shù)突破）、新澳股份（份額提升）等。?風(fēng)險提示：消費(fèi)疲軟、原材料價格波動、人民幣匯率波動等。-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%