近期反饋：餐飲雖未好轉(zhuǎn)，但低預(yù)期下已有亮點(diǎn)，且有望受益餐飲等消費(fèi)政策。

    餐飲位于改善傳導(dǎo)鏈的中后階段，短期需求仍有壓力，但作為服務(wù)消費(fèi)的支柱產(chǎn)業(yè)，是發(fā)揮乘數(shù)效應(yīng)、拉動(dòng)消費(fèi)的重要發(fā)力點(diǎn)之一，后續(xù)政策力度有望加大，來年在低基數(shù)下逐步企穩(wěn)。同時(shí)，盡管餐供景氣尚未好轉(zhuǎn)，但由于無庫存周期影響，需求傳導(dǎo)速度更快，在食飲板塊中有望最快、最直接受益促內(nèi)需政策，因此預(yù)期修復(fù)往往先行，同時(shí)在基本面上，近期也已觀察到不少結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)：

    一是餐飲大B 通過效率優(yōu)化、策略調(diào)整等，經(jīng)營(yíng)邊際有所企穩(wěn)，如百勝Q(mào)3 同店降幅環(huán)比收窄，二是連鎖企業(yè)如絕味、紫燕、巴比等優(yōu)化門店結(jié)構(gòu)、發(fā)力新媒體，經(jīng)營(yíng)持續(xù)漸進(jìn)調(diào)整，三是餐供企業(yè)憑借戰(zhàn)略調(diào)整、精耕細(xì)作等，基數(shù)降低后經(jīng)營(yíng)邊際改善，如立高Q4 預(yù)計(jì)在奶油帶動(dòng)下邊際加速，寶立B 端邊際企穩(wěn)、C 端重回增長(zhǎng)，海融保持較好經(jīng)營(yíng)秩序，日辰延續(xù)拓客及推新節(jié)奏。

    產(chǎn)業(yè)階段再評(píng)估：經(jīng)歷三年櫛風(fēng)沐雨，明確擁抱高效連鎖。16-21 年餐飲高景氣及連鎖化率提升帶動(dòng)下，餐飲供應(yīng)鏈板塊效應(yīng)顯現(xiàn)直至熱度空前，各企業(yè)八仙過海各顯神通，經(jīng)營(yíng)思路上大小B、B 端和C 端均處于跑馬圈地階段，且新增產(chǎn)能涌入。但隨著21 年后餐飲放緩后，格局開始惡化，經(jīng)過三年洗牌，線下涌現(xiàn)一批具備競(jìng)爭(zhēng)力的連鎖樣板，餐飲供應(yīng)鏈頭部企業(yè)明確未來擁抱效率更高的餐飲和零售業(yè)態(tài)（餐飲連鎖和倉儲(chǔ)商超）。從格局上看，餐飲及餐供泡沫正在不斷擠出，考慮今年企業(yè)資本開支已在收斂，供需兩端缺口有望在25 年收斂，格局有望迎來一定改善。從企業(yè)決策上，餐供企業(yè)未來成長(zhǎng)路徑更加明確，小B 筑網(wǎng)提高底線，大B 放量打開上線，龍頭BC 兼顧培育心智。

    餐飲供應(yīng)鏈困境反轉(zhuǎn)的路徑展望：第一階段演繹修復(fù)行情，餐飲穩(wěn)住大幅下滑預(yù)期，同時(shí)餐供企業(yè)通過主動(dòng)調(diào)整，從失血到止血，守住內(nèi)在經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，基本面盡管仍有壓力，但預(yù)期不再往下，低估值低預(yù)期下底部估值修復(fù)行情；第二階段期待餐飲需求回暖，迎來雙擊。在低基數(shù)實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)，同時(shí)考慮龍頭策略優(yōu)化、格局階段性改善，餐供企業(yè)收入端有望加速，利潤(rùn)迎來改善，此時(shí)股價(jià)或迎來一波雙擊；第三階段“結(jié)構(gòu)性快車道”的正循環(huán)，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的企業(yè)能夠贏得頭部大B 船票，以燈塔效應(yīng)持續(xù)正向循環(huán)，打開長(zhǎng)期增長(zhǎng)的空間。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，近三年餐供板塊已有深度回調(diào)，估值回調(diào)幅度已接近80％，符合新產(chǎn)業(yè)初期泡沫破滅幅度，同時(shí)近期行業(yè)內(nèi)頭部民營(yíng)企業(yè)頻繁回購、高管密集增持，部分企業(yè)籌劃新一期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，底部信號(hào)已經(jīng)出現(xiàn)。

    投資建議：當(dāng)下修復(fù)的起點(diǎn)，來年有望迎來雙擊，首推寶立、立高。經(jīng)過三年深度回調(diào)，市場(chǎng)對(duì)餐飲、餐供的預(yù)期已到冰點(diǎn)，機(jī)構(gòu)配置也持續(xù)不斷出清，當(dāng)前一方面政治局會(huì)議明確要“大力提振消費(fèi)”，后續(xù)餐飲大環(huán)境有望企穩(wěn)，另一方面餐供企業(yè)策略持續(xù)優(yōu)化，部分企業(yè)在逆勢(shì)下不乏結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，若是需求+格局改善，當(dāng)前彈性及賠率已足夠高。具體到標(biāo)的上，推薦近期經(jīng)營(yíng)已有邊際改善的寶立、立高，關(guān)注安井、千味、日辰后續(xù)經(jīng)營(yíng)。

    寶立食品：C 端有望反轉(zhuǎn)，B 端彈性較足。C 端戰(zhàn)略理順下效率優(yōu)化，Q3自然增長(zhǎng)企穩(wěn)，Q4 雙十一加快放量，后續(xù)有望維持增長(zhǎng)趨勢(shì)，而B 端Q4邊際已有企穩(wěn)改善，整體基本面步入上行通道，來年盈利有望溫和改善

   立高食品：動(dòng)銷邊際改善，盈利持續(xù)好轉(zhuǎn)。24Q4 動(dòng)銷邊際加快，餅店受益于奶油增長(zhǎng)，商超已有儲(chǔ)備新品，餐飲圍繞西式快餐、咖啡茶飲發(fā)力。

    來年一是奶油產(chǎn)能釋放，國(guó)產(chǎn)替代延續(xù)，二是大B 繼續(xù)突破，山姆貢獻(xiàn)穩(wěn)增，茶飲、零售貢獻(xiàn)增量，公司基本面有望漸進(jìn)改善，盈利延續(xù)好轉(zhuǎn)。

    安井食品：基本面仍有韌性，關(guān)注后續(xù)經(jīng)營(yíng)進(jìn)一步改善。動(dòng)銷保持平穩(wěn)，由于今年冬季較暖，加上外部需求壓力，預(yù)計(jì)整體改善幅度有限，主業(yè)保持高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)端則在促銷收窄下環(huán)比迎來改善，來年考慮新品進(jìn)一步貢獻(xiàn)、水產(chǎn)品影響減除，報(bào)表有望迎來較好改善。

    千味央廚：經(jīng)營(yíng)積極調(diào)整，強(qiáng)化份額訴求。短期壓力延續(xù)，公司積極調(diào)整，小B 端推廣新品，扶持經(jīng)銷商，大B 端穩(wěn)住現(xiàn)有份額，完善預(yù)制菜布局，提高火鍋賽道客戶服務(wù)能力。

    日辰股份：新品持續(xù)放量，經(jīng)營(yíng)勢(shì)能良性。10 月經(jīng)營(yíng)環(huán)比有所改善，新客戶西快百勝、KA 山姆等合作持續(xù)深化，老客戶受益呷哺呷哺經(jīng)營(yíng)調(diào)整，公司整體經(jīng)營(yíng)勢(shì)能保持良性。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期；成本下降不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期。

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