1、分紅政策頻出，監(jiān)管層鼓勵(lì)現(xiàn)金分紅
持續(xù)穩(wěn)定的分紅有助于增強(qiáng)投資者回報(bào)，推動(dòng)樹立長(zhǎng)期價(jià)值投資理念，促進(jìn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展，同時(shí)也有助于提高資金使用效率，引導(dǎo)公司專注主業(yè)。對(duì)于上市公司來講，穩(wěn)定的分紅意味著上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的穩(wěn)健性；對(duì)于投資者而言，穩(wěn)定的分紅是上市公司回報(bào)投資者最直接、最有效的路徑之一。
如圖7所示，近年來，資本市場(chǎng)對(duì)上市公司分紅情況愈加重視，監(jiān)管機(jī)構(gòu)相繼出臺(tái)了多項(xiàng)政策鼓勵(lì)上市公司提高現(xiàn)金分紅的穩(wěn)定性、及時(shí)性和可預(yù)期性。
對(duì)多年未分紅或分紅比例偏低的公司，限制大股東減持。
證監(jiān)會(huì)在2023年8月27日發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范減持行為有關(guān)事項(xiàng)的通知》中，將分紅與減持進(jìn)行掛鉤，提到：
上市公司存在破發(fā)、破凈情形，或者最近三年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅、累計(jì)現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤(rùn)30%的，控股股東、實(shí)際控制人不得通過二級(jí)市場(chǎng)減持本公司股份?？毓晒蓶|、實(shí)際控制人的一致行動(dòng)人比照上述要求執(zhí)行；上市公司披露為無控股股東、實(shí)際控制人的，第一大股東及其實(shí)際控制人比照上述要求執(zhí)行。
圖8展示了當(dāng)前A股市場(chǎng)中連續(xù)三年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅的股票，以及過去三年分紅但其累計(jì)現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤(rùn)30%的股票數(shù)量及總市值占比。其中，連續(xù)三年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅的股票數(shù)量占比20 %，總市值占比6.4%；過去三年分紅但累計(jì)現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤(rùn)30%的股票數(shù)量占比10%，總市值占比為4.7%。
對(duì)多年未分紅或分紅比例偏低的公司，實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示。
2024年4月12日，為響應(yīng)《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（簡(jiǎn)稱“新國(guó)九條”），上交所及深交所對(duì)《股票上市規(guī)則》中有關(guān)分紅的規(guī)定作如下優(yōu)化安排：
在滬深主板中，對(duì)于最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)為正值且母公司報(bào)表年度末未分配利潤(rùn)為正值的公司，最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度累計(jì)分紅總額低于年均凈利潤(rùn)的30%，且累計(jì)分紅金額低于5000萬(wàn)元的公司，實(shí)施ST；
對(duì)于科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板，對(duì)于滿足分紅條件的公司，若最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度累計(jì)分紅總額低于年均凈利潤(rùn)的30%，且累計(jì)分紅金額低于3000萬(wàn)元的公司，實(shí)施ST。但是，最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度累計(jì)研發(fā)投入占累計(jì)營(yíng)業(yè)收入比例在15%以上或最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度累計(jì)研發(fā)投入金額在3億元以上的除外?；刭?gòu)注銷金額納入現(xiàn)金分紅金額計(jì)算。
增強(qiáng)分紅穩(wěn)定性、持續(xù)性和可預(yù)期性
在2023年10月20日發(fā)布的《上市公司監(jiān)管指引第3號(hào)——上市公司現(xiàn)金分紅（2023年修訂）》中，提出要健全上市公司常態(tài)化分紅機(jī)制：
進(jìn)一步明確現(xiàn)金分紅導(dǎo)向，推動(dòng)提高分紅水平：（1）對(duì)不分紅公司加強(qiáng)制度約束督促分紅；（2）對(duì)財(cái)務(wù)投資較多但分紅水平偏低的公司進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注。
公司發(fā)展階段屬于成熟期且無重大資金支出安排的，進(jìn)行利潤(rùn)分配時(shí)，現(xiàn)金分紅在本次利潤(rùn)分配中所占比例最低應(yīng)當(dāng)達(dá)到80%；
公司發(fā)展階段屬于成熟期且有重大資金支出安排的，進(jìn)行利潤(rùn)分配時(shí)，現(xiàn)金分紅在本次利潤(rùn)分配中所占比例最低應(yīng)當(dāng)達(dá)到40%；
公司發(fā)展階段屬于成長(zhǎng)期且有重大資金支出安排的，進(jìn)行利潤(rùn)分配時(shí)，現(xiàn)金分紅在本次利潤(rùn)分配中所占比例最低應(yīng)當(dāng)達(dá)到20%；
簡(jiǎn)化中期分紅程序，推動(dòng)進(jìn)一步優(yōu)化分紅股方式和節(jié)奏：鼓勵(lì)公司在條件允許的情況下增加分紅頻次。
《新國(guó)九條》中也提到，要加大對(duì)分紅優(yōu)質(zhì)公司的激勵(lì)力度，多措并舉推動(dòng)提高股息率。增強(qiáng)分紅穩(wěn)定性、持續(xù)性和可預(yù)期性，推動(dòng)一年多次分紅、預(yù)分紅、春節(jié)前分紅。
約束過度分紅，加大對(duì)超出能力分紅行為處罰力度。
在《上市公司監(jiān)管指引第3號(hào)——上市公司現(xiàn)金分紅（2023年修訂）》中，對(duì)過度分紅情況進(jìn)行了約束：
加強(qiáng)對(duì)超出能力分紅企業(yè)的約束，引導(dǎo)合理分紅：強(qiáng)調(diào)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率較高且經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流不佳，存在大比例現(xiàn)金分紅情形的公司保持重點(diǎn)監(jiān)管關(guān)注；
2、A股市場(chǎng)分紅公司數(shù)量占比
近年來，資本市場(chǎng)對(duì)上市公司分紅情況愈加重視，A股市場(chǎng)上市公司每年分紅總金額總體呈現(xiàn)出不斷遞增的趨勢(shì)。
圖9展示了2010年以來A股市場(chǎng)分年度總分紅金額，其中2023年財(cái)報(bào)分紅總金額達(dá)到2.24萬(wàn)億元，占A股總市值比例達(dá)到2.49%。
圖10展示了A股市場(chǎng)分年度分紅公司數(shù)量及占比情況，總體來看選擇分紅的上市公司數(shù)量不斷增多，分紅公司數(shù)量占比平均在70%左右。
在實(shí)際操作中，上市公司通常會(huì)選擇對(duì)不同報(bào)告期（如一季報(bào)、半年報(bào)、三季報(bào)和年報(bào)）的利潤(rùn)進(jìn)行分紅，也有極少數(shù)公司會(huì)對(duì)非報(bào)告期利潤(rùn)進(jìn)行特殊分紅。
圖11統(tǒng)計(jì)了A股市場(chǎng)每年對(duì)年報(bào)和半年報(bào)利潤(rùn)進(jìn)行分紅的公司數(shù)量，圖12展示了不同報(bào)告期分紅公司數(shù)量占比?？梢钥吹?，絕大多數(shù)公司選擇對(duì)年報(bào)利潤(rùn)進(jìn)行分紅，平均占比達(dá)到96.2%；少數(shù)公司會(huì)選擇對(duì)半年報(bào)利潤(rùn)進(jìn)行分紅，平均占比為3.46%，極少數(shù)公司選擇對(duì)一季報(bào)和三季報(bào)進(jìn)行分紅。
通常來講，當(dāng)上市公司具備較為良好的歷史分紅記錄時(shí)，其未來分紅的可能性也相對(duì)較高。在很多紅利類指數(shù)中，為了保證選樣池分紅派息的穩(wěn)健性，通常需要上市公司連續(xù)多年進(jìn)行現(xiàn)金分紅。
圖13展示了連續(xù)N年進(jìn)行現(xiàn)金分紅的上市公司數(shù)量占比，總體來看當(dāng)前A股市場(chǎng)中連續(xù)3年進(jìn)行現(xiàn)金分紅的公司數(shù)量平均占比為53.6%。圖14展示了連續(xù)N年進(jìn)行現(xiàn)金分紅的公司在未來一年仍分紅的概率，總體來看連續(xù)3年進(jìn)行現(xiàn)金分紅的公司未來仍分紅的概率為90.5%。
3、不同行業(yè)分紅情況比較
我們對(duì)不同行業(yè)的分紅情況進(jìn)行考察，表3中展示了不同中信一級(jí)行業(yè)在2023年的分紅公司數(shù)量占比、股息支付率中位數(shù)及股息率中位數(shù)情況。
從不同行業(yè)選擇分紅的公司數(shù)量占比情況來看，銀行、非銀行金融、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)選擇分紅的公司數(shù)量占比居于前列；
從不同行業(yè)的股息支付率情況來看，食品飲料、紡織服裝和家電行業(yè)的股息支付率居于前列；
從不同行業(yè)的股息率情況來看，銀行、煤炭和非銀行金融行業(yè)的股息率居于前列。
4、高股息股票特征分析
在構(gòu)建紅利策略之前，我們需要對(duì)高股息股票的基本特征進(jìn)行分析。我們每個(gè)月根據(jù)股息率將全市場(chǎng)所有股票分為5組，其中股息率最高的1/5樣本劃分為D1組，股息率為0的樣本劃分為D5組；隨后獲取目標(biāo)考察維度的因子取值，并將該因子取值轉(zhuǎn)換為0-1的連續(xù)取值，最后計(jì)算不同股息率分組下的目標(biāo)因子取值中位數(shù)。
圖15從股價(jià)特征、估值特征、基本面特征、機(jī)構(gòu)持倉(cāng)及市值特征等維度，對(duì)不同股息率分組的股票進(jìn)行了考察：
從股價(jià)特征來看，高股息股票傾向于低換手、低波動(dòng)股票；
從估值特征來看，高股息股票傾向于低估值風(fēng)格；
從基本面特征來看，高股息股票的盈利能力較強(qiáng)、成長(zhǎng)性較弱、現(xiàn)金流占比高、高管薪酬及流通股東占比較高；
從機(jī)構(gòu)持倉(cāng)特征來看，高股息股票的公募基金持倉(cāng)比例相對(duì)較低；
從市值特征來看，高股息股票的市值總體偏大。
此外，我們參考Dickinson（2011）中提到的現(xiàn)金流法對(duì)企業(yè)所屬的生命周期進(jìn)行劃分，其示意圖如圖16所示。具體來講，我們根據(jù)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、投資現(xiàn)金流、融資現(xiàn)金流的正負(fù)號(hào)將企業(yè)當(dāng)前所處的生命周期劃分為初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期、動(dòng)蕩期和衰退期等不同階段。例如，當(dāng)上市公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)、投資現(xiàn)金流為負(fù)、融資現(xiàn)金流為正時(shí)，表示該公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)尚未為公司帶來較好的現(xiàn)金流收入，更多通過融資方式得到現(xiàn)金流補(bǔ)充，因此公司目前更可能處于初創(chuàng)階段。
圖17對(duì)不同股息率分組下的公司處于不同企業(yè)生命周期的數(shù)量占比進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，總體來看，股息率較高的公司處于成熟期、成長(zhǎng)期的比例較高，這與高股息公司的邏輯保持一致——通常來講，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)健、現(xiàn)金流量健康的公司才可能進(jìn)行穩(wěn)定分紅。
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