5月27日，阿里健康(00241)以超預期的年度業(yè)績，交出一份令市場滿意的答卷。

　　智通財經(jīng)APP觀察到，阿里健康公布業(yè)績之前，市場普遍預期2020財年營收同比增長將放緩至77.7%至90.58億元，而此前連續(xù)三個財年營收增速保持在三位數(shù)以上。

　　而事實上截至2020年3月31日止全年，阿里健康取得收入人民幣95.97億元(單位下同)，同比增長88.3%;毛利22.31億元，同比增長67.6%;母公司擁有人應(yīng)占虧損658.6萬元，同比收窄91.96%;經(jīng)調(diào)整后利潤凈額2.61億元，同比增長114.8%。

　　業(yè)績增速放緩是事實，不過也超出市場預期，在二級市場上演了激烈的多空大戰(zhàn)。28日高開2.5%，隨后持續(xù)被殺至水下8%，午后反彈，最終收盤跌幅縮至3.9%;29日開盤后快速拉升4%，截至收盤漲4.5%，兩日成交放量明顯，成交額均超過10億港元。    行情來源：智通財經(jīng)

　　在經(jīng)過短暫的情緒交鋒之后，阿里健康的業(yè)績成色如何?后續(xù)還有多少投資價值呢?

　　醫(yī)藥電商仍是營收主體，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療增長亮眼

　　背靠強大的電商平臺，醫(yī)藥銷售自然是阿里健康的頭號業(yè)務(wù)，而根據(jù)銷售模式又分為自營業(yè)務(wù)和平臺業(yè)務(wù)。2020財年，醫(yī)藥電商平臺收入11.7億元，同比增長69.6%，營收占比12.2%;自營業(yè)務(wù)收入81.3億元，同比增長92.4%，營收占比84.8%。

　　智通財經(jīng)APP了解到，集團自營業(yè)務(wù)包括B2C零售、B2B集采分銷及相關(guān)廣告業(yè)務(wù)，年內(nèi)收入增長主要是豐富自營商品類目和SKU，加強與上游品牌商的合作，截至期末獲授權(quán)在天貓醫(yī)藥平臺承接管理或者開設(shè)超過80家旗艦店。

　　電商平臺包括從阿里巴巴收購的保健食品及醫(yī)療器械等類目電商平臺業(yè)務(wù)、為天貓醫(yī)藥平臺提供的外包服務(wù)及醫(yī)藥O2O業(yè)務(wù)，截至期末從阿里巴巴收購了多個類目的電商平臺業(yè)務(wù)，此外還在拓展O2O業(yè)務(wù)，高效連接消費者和周邊藥店。    醫(yī)藥電商的業(yè)績固然穩(wěn)定，而互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療卻以高速增長的表現(xiàn)更加亮眼。年內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療收入3842萬，營收占比僅0.4%，不過卻有221%的同比增速。

　　智通財經(jīng)APP了解到，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療并不算是新鮮產(chǎn)物，但是發(fā)展較為曲折。2014年衛(wèi)計委就提出，醫(yī)療機構(gòu)可以通過信息技術(shù)手段對醫(yī)療機構(gòu)外的患者開展遠程服務(wù)，不過因為模式不成熟，出現(xiàn)很多問題;2017年，衛(wèi)計委提出只有醫(yī)療機構(gòu)間的遠程醫(yī)療服務(wù)和基層機構(gòu)提供的慢病簽約服務(wù)才能進行互聯(lián)網(wǎng)診療活動，其他形式的互聯(lián)網(wǎng)診療活動不得開展，導致互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療遇冷;2018年之后，隨著規(guī)范逐漸完善，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療才又逐漸升溫。

　　阿里健康依靠平臺優(yōu)勢和支付優(yōu)勢，發(fā)展較為快速。依托前期建立的阿里健康網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院有限公司，組織執(zhí)業(yè)醫(yī)師、執(zhí)業(yè)藥師和營養(yǎng)師等專業(yè)人員，為淘寶、天貓、支付寶等終端客戶提供服務(wù)。

　　目前，對于阿里健康的爭論焦點在于，業(yè)績增長是不是高速?未來還能不能保持高速?集團是否進入了后增長時代?

　　智通財經(jīng)APP觀察到，2017至2020財年，阿里健康收入分別達到4.75億、24.43億、50.96億和95.96億元，同比增速分別達到739%、414%、109%和88%，年復合增長達到172%，從這個角度看，阿里健康過去的業(yè)績增長無疑的高速的。

　　期內(nèi)歸母凈利潤分別為-20762萬、-10697萬、-8195萬和-659萬元，虧幅迅速縮窄，2020財年虧損縮窄幅度達到92%，而且撇去股權(quán)激勵等因素，其早在2018年就實現(xiàn)了扭虧為盈。    政策驅(qū)動下，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療有望加速發(fā)展

　　而未來業(yè)績增速的保持，智通財經(jīng)APP持相對樂觀態(tài)度，其邏輯在于，醫(yī)藥的需求仍在增加，網(wǎng)上購藥也像購物一樣，這種模式也在逐漸被接受。另外互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療模式的市場規(guī)模也在擴張，隨著互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療模式的成熟化，與醫(yī)藥電商形成配套，從而相互支持的模式。

　　醫(yī)藥電商方面，以天貓平臺為例，報告期內(nèi)產(chǎn)生的商品交易總額超過835億元，年度活躍消費者(過往12個月內(nèi)實際購買一次或以上的消費者)超過1.9億，較半年前增長3000萬。這種強烈的市場需求，是阿里健康業(yè)績得以快速發(fā)展的根本原因。

　　而互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療方面，智通財經(jīng)APP認為，阿里健康在過去一年，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療業(yè)務(wù)增長迅速，自然有其基數(shù)低的因素，但是在政策和市場需求驅(qū)動之下，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的發(fā)展有望繼續(xù)提速。之前互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療發(fā)展緩慢，除了政策監(jiān)管之外，患者的習慣培養(yǎng)、醫(yī)保接入等都是橫在這種模式前的一道鴻溝，不過目前這些溝正在逐漸被填平。

　　監(jiān)管層面，以前政策對互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、互聯(lián)網(wǎng)診療的態(tài)度較為謹慎，措辭上以“規(guī)范發(fā)展”為主。今年2月8日政策中，衛(wèi)健委明確提出要“大力”發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，這種措辭的變化已經(jīng)反映出監(jiān)管層的態(tài)度。一方面是對互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療模式的推動，另一方面逐漸開放處方類藥物線上銷售。

　　而一季度公共衛(wèi)生事件的發(fā)展，可以說進一步推動了這種變化的提早出現(xiàn);伴隨公共衛(wèi)生事件改變的，還有患者的習慣，由于各地的管制措施，2020年春節(jié)期間患者線上問診的積極性顯著提升，易觀數(shù)據(jù)顯示春節(jié)期間比去年線上問診的人數(shù)平均同比增加近30%。    另一方面，阿里健康在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域也比較占優(yōu)勢。智通財經(jīng)APP了解到，當前互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)存在兩類模式：第一類模式是平臺型公司，主要撮合患者和醫(yī)生，醫(yī)生以個體身份加入平臺，并提供咨詢問診服務(wù)。第二類是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院模式，廠商背靠醫(yī)院，承建醫(yī)院的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院系統(tǒng)，并參與后期運營服務(wù)。

　　顯然，目前來看平臺型公司的風險相對較大，而互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院模式更有優(yōu)勢，不過對于公司本身的競爭力要求更高。截至財年末，阿里健康互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺簽約執(zhí)業(yè)醫(yī)師、執(zhí)業(yè)藥師和營養(yǎng)師等達到42000人，簽約醫(yī)療機構(gòu)超過15000家，其中二級和三級醫(yī)院數(shù)量超過3900家，并在全國17省，近400家三級醫(yī)院接通醫(yī)保支付。

　　因此，阿里健康已經(jīng)基本打通了患者、醫(yī)院和醫(yī)保之間的通道，并且未來還有望進一步拓寬，帶來的便是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的業(yè)績增長，連帶的是醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)的進一步增長。

　　業(yè)績貢獻有多少?

　　通道打通不意味著有收入，能賺錢，對于公司和投資者來說，能盈利才最核心。

　　目前互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療在業(yè)績貢獻方面還存在不確定性。2020財年阿里健康互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的營收占比不足1%，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療是對線下問診的一種替代，其盈利模式主要是掛號費、診金等，而這部分收入相對醫(yī)藥銷售來說，對集團的業(yè)績貢獻并不具備優(yōu)勢。

　　而且，截止目前，由于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、就醫(yī)體驗、安全性等等原因，造成互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療只能作為線下模式的一種補充。據(jù)了解，目前互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的治療項目主要面向慢性病，和普通疾病，由于用戶年齡層與互聯(lián)網(wǎng)模式的兼容性，造成醫(yī)院和患者對接的不便性，本質(zhì)仍然是模式成熟度不足、患者就醫(yī)習慣的培養(yǎng)不足，因此分給互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的“蛋糕”就十分有限。

　　另外互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療看起來毛利率很高，但是費用成本同樣企高。包括醫(yī)院和醫(yī)生資源的對接、流量獲取、推廣費用等，綜合下來，凈利潤空間也比較有限，尤其是前期整合資源的投入，對于公司現(xiàn)金流是一個巨大考驗。

　　阿里健康的現(xiàn)金流自然比較充足，截至財年末擁有現(xiàn)金近26億元。不過在醫(yī)藥電商仍然是主體之時，預付款、應(yīng)收款等都對現(xiàn)金周轉(zhuǎn)有較高要求，在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療方面的投入自然不會太多，而這種模式未來有相當長的一段時間，也只能作為醫(yī)藥電商的輔助模式，對于業(yè)績的貢獻比較有限。

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