近年來，隨著對“運動+營養(yǎng)”的健康生活理念的認(rèn)識不斷深入，運動營養(yǎng)這個新興賽道也逐步走入人們視野。

在行業(yè)規(guī)?？焖贁U(kuò)張的拉動下，康比特（833429.BJ）近年來保持了較高的增長速度。該公司日前發(fā)布的業(yè)績快報顯示，2023年，全年實現(xiàn)營業(yè)收入8.43億元，同比上升32.79%。歸屬于上市公司股東的凈利潤為8837萬元，同比上升53.39%。

作為較早進(jìn)入健身市場的運動營養(yǎng)品牌，康比特目前業(yè)務(wù)有 4 大類：運動營養(yǎng)食品、大眾營養(yǎng)食品、受托加工業(yè)務(wù)和數(shù)字體育。在聚焦食品類核心產(chǎn)品的同時，該公司近年來將更多的目光放在“數(shù)字化體育科技”服務(wù)上，試圖打造新增長極，但截至目前前景依舊不甚明朗。

軍需業(yè)務(wù)維持迅速增長

根據(jù)QYResearch（恒州博智）最新調(diào)研報告，2023年全球運動營養(yǎng)補(bǔ)充劑市場規(guī)模大約為261.36億美元，預(yù)計2029年將達(dá)到418.36億美元，CAGR為8.16%。

中商產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《2023-2028年中國運動營養(yǎng)食品市場調(diào)查與行業(yè)前景預(yù)測專題研究報告》顯示，2023年中國運動營養(yǎng)食品市場規(guī)模達(dá)到60億元，近五年年均復(fù)合增長率達(dá)23.25%，增速遠(yuǎn)高于歐美市場。據(jù)預(yù)測，2024年中國運動營養(yǎng)食品市場規(guī)模將達(dá)到74億元。

康比特經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)健增長正是受益于行業(yè)規(guī)模的快速擴(kuò)張。2013-2023 年該公司營業(yè)收入從 1.59 億增長至 8.43 億元，CAGR 為 18.14%，近5年CAGR 達(dá)到 18.55%；歸母凈利潤從 0.23 億增長至 0.88 億元，CAGR 約 14.22%，近5年CAGR約13.85%。

公告顯示，2023年公司營收高增的主要原因是公司持續(xù)進(jìn)行研發(fā)投入、積極進(jìn)行產(chǎn)品升級，并且不斷擴(kuò)大銷售渠道，增加市場推廣力度，在保證原有市場占有率的情況下，開發(fā)新的細(xì)分市場，同時軍需業(yè)務(wù)增長迅速，多重作用下實現(xiàn)了營業(yè)收入的穩(wěn)定增長。

在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，運動營養(yǎng)食品是“基本盤”，營收保持上漲態(tài)勢。2022年運動營養(yǎng)食品營收規(guī)模首次突破4億元，2023年上半年實現(xiàn)營收1.80 億元，占比接近50%，較2022年占比63.51%有所下滑。運動營養(yǎng)食品也是公司盈利擔(dān)當(dāng)，毛利率基本在47%上下浮動。

公告顯示，2023年上半年，在軍需產(chǎn)品銷售增加的驅(qū)動下，康比特健康營養(yǎng)食品收入達(dá)到1.43億元，同比增長106%。盡管自2021年之后，公司定期報告中不再公布軍需產(chǎn)品的具體情況，但據(jù)開源證券測算，公司軍需產(chǎn)品營收增長較快，2022年上半年達(dá)到5126.44萬元，在大眾營養(yǎng)食品品類的占比已提升至74%。

該公司在1月31日接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時表示，近年來公司在口糧類軍需采購中排名靠前，自熱食品訂單實現(xiàn)較大突破，未來公司有信心做大做好軍需市場產(chǎn)品及服務(wù)。

多樣化的運動形式、廣泛的運動群體伴隨著更加細(xì)分的消費需求，這就要求廠商們針對性地進(jìn)行研發(fā)與創(chuàng)新，打造差異化的產(chǎn)品?？当忍卣J(rèn)為高研發(fā)投入有助打造在市場競爭中的“護(hù)城河”，研發(fā)投入金額逐年增加。近年來，康比特研發(fā)費用率基本保持在4%以上，在同業(yè)公司中位列第一。

“新增長點”仍長路漫漫

近年來隨著國內(nèi)廠商對外資品牌的兼并收購，目前國內(nèi)運動營養(yǎng)市場基本形成了“中國資本+國外品牌”的商業(yè)模式。但有不少觀點認(rèn)為，行業(yè)本身門檻并不算高。

事實上，國際國內(nèi)品牌企業(yè)已在紛紛布局運動及營養(yǎng)食品賽道。雀巢、百事可樂、安利、達(dá)能、伊利、蒙牛、農(nóng)夫山泉、元氣森林等普通食品企業(yè)，紛紛推出運動營養(yǎng)食品或與運動相關(guān)的產(chǎn)品。而國內(nèi)電商環(huán)境，特別是跨境電商的迅猛發(fā)展，使得更多小品牌、初創(chuàng)品牌都有機(jī)會切入運動營養(yǎng)市場。賽道正變得越來越擁擠。

據(jù)海通證券測算，2021-2022年，康比特市占率逐漸提升，2022年約為13.23%。但由于大眾營養(yǎng)食品毛利率持續(xù)走低，2023年上半年該業(yè)務(wù)毛利已跌至32.69%，較運動營養(yǎng)品低14.88個百分點，康比特也開始尋求新的增長點。

在數(shù)字化不斷發(fā)展的背景下，消費者的行為與習(xí)慣也跟隨變化，運用數(shù)字化、智能化等現(xiàn)代科技手段為體育運動賦能，日益成為趨勢。體銀智庫在《中國智能體育發(fā)展報告2023》中預(yù)測，2023年國內(nèi)智能體育市場規(guī)模約達(dá)1500億元。

在立足于產(chǎn)品優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，康比特順應(yīng)國家全民健身計劃等政策指引，重點發(fā)展數(shù)字化體育科技服務(wù)業(yè)務(wù)，并將其定義為“延伸擴(kuò)展盤新方向”。

目前，該公司開發(fā)了科學(xué)訓(xùn)練管理系統(tǒng)、智慧營養(yǎng)平臺、智能健身平臺等產(chǎn)品和服務(wù)體系。相關(guān)產(chǎn)品已在北京體育大學(xué)國家隊訓(xùn)練基地、國家體育總局秦皇島訓(xùn)練基地等眾多一流訓(xùn)練基地投入使用。

從營收端看，盡管數(shù)字化體育科技服務(wù)營收穩(wěn)中有升，但在收入占比依然偏低，且持續(xù)下滑。2022年營收規(guī)模3235.34萬元，占比約5%，2023年上半年創(chuàng)造營收1285萬元，同比提升65.20%，營收占比已下滑至3.5%。

盈利能力上，數(shù)字化體育科技服務(wù)毛利率也在持續(xù)下滑。2019年，數(shù)字體育業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)66.24%，似乎具備了新增長極的潛質(zhì)。但2020年之后，多重因素影響下，有關(guān)的健康咨詢、科學(xué)訓(xùn)練指導(dǎo)、體質(zhì)監(jiān)測等服務(wù)開展受阻，拖累整體毛利率，2022年該業(yè)務(wù)毛利率下滑至40.09%。2023年上半年，隨著體育活動的復(fù)蘇，培訓(xùn)收入及體測收入增加，數(shù)字體育業(yè)務(wù)毛利率回升至45.5%，仍然不能比肩運動營養(yǎng)食品。

盡管公司曾多次表示，數(shù)字體育業(yè)務(wù)是康比特在“數(shù)據(jù)、經(jīng)驗，全鏈條解決方案”方面專業(yè)優(yōu)勢的延伸，通過數(shù)字化體育科技來提供運動健身一體化解決方案，可以反哺、推動運動營養(yǎng)品及大眾營養(yǎng)品的銷售增長，有望形成產(chǎn)品與服務(wù)閉環(huán)，成為未來業(yè)績新增長點。但目前來看，數(shù)字體育業(yè)務(wù)，無論是從規(guī)模還是盈利能力方面，短期內(nèi)都難以同作為“基本盤”的運動營養(yǎng)食品，和 “延伸擴(kuò)展盤”的健康營養(yǎng)食品是相提并論。公司的目標(biāo)，和實際的成效并不匹配，新增長點的培育仍是長路漫漫。

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