康比特(833429)

　　投資要點(diǎn)

　　公司深耕運(yùn)動(dòng)健康行業(yè)多年：（1）公司以雄厚的運(yùn)動(dòng)健康研發(fā)技術(shù)為驅(qū)動(dòng)，集運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)、健康營(yíng)養(yǎng)食品研發(fā)與制造、數(shù)字化體育科技服務(wù)為一體。公司通過(guò)加大研發(fā)投入、拓展多元化業(yè)務(wù)及嚴(yán)控銷售價(jià)格來(lái)保證毛利率的穩(wěn)定，促進(jìn)多板塊業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。（2）公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)。2023年，公司營(yíng)收、利潤(rùn)雙創(chuàng)新高并快速增長(zhǎng)，營(yíng)收8.43億元，同比增長(zhǎng)32.78%，歸母凈利潤(rùn)0.88億元，同比增長(zhǎng)52.92%，2021-2023年CAGR達(dá)31.24%。

　　運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容，中國(guó)市場(chǎng)滲透率低：（1）我國(guó)國(guó)民健康意識(shí)改善疊加健身人群擴(kuò)大，行業(yè)不斷擴(kuò)張。據(jù)Ipsos統(tǒng)計(jì)，2019-2022年國(guó)民健康關(guān)注度從8.64分上升至8.77分；據(jù)灼識(shí)咨詢統(tǒng)計(jì)，我國(guó)健身人群數(shù)量從2019年的3.41億增長(zhǎng)至2022年的3.74億。（2）全球運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容。根據(jù)Euromonitor、華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，全球運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)市場(chǎng)規(guī)模2022年達(dá)到185.6億美元，仍將持續(xù)擴(kuò)容。（3）中國(guó)市場(chǎng)前景好，集中度高，滲透率低。近年中國(guó)運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)于2023年突破60億元；中國(guó)市場(chǎng)前六名的企業(yè)占據(jù)近80%的市場(chǎng)份額，集中度高；2022年中國(guó)健身行業(yè)滲透率為26.5%，仍有較大提升空間。

　　多渠道立體銷售與研發(fā)能力雙輪驅(qū)動(dòng)是公司發(fā)展的原生動(dòng)力：（1）不斷加大研發(fā)投入，構(gòu)建行業(yè)壁壘。公司發(fā)揮自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)參與國(guó)家部門的運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)研發(fā)課題，同時(shí)逐年加大研發(fā)投入，根據(jù)公司年報(bào)，2019-2023年公司研發(fā)費(fèi)用投入持續(xù)增加，CAGR為19.37%。預(yù)計(jì)公司研發(fā)投入將會(huì)進(jìn)一步增加，技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升，進(jìn)一步支撐未來(lái)業(yè)務(wù)擴(kuò)張，有望打開(kāi)業(yè)績(jī)發(fā)展新空間。（2）公司在線上線下共同推進(jìn)擴(kuò)張市場(chǎng)。公司采取多渠道立體營(yíng)銷的銷售和服務(wù)模式，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)將會(huì)進(jìn)一步完善線上銷售平臺(tái)與品類的布局，進(jìn)一步順應(yīng)銷售方式變革，提升品牌影響力與市占率。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年的歸母凈利潤(rùn)分別為1.04/1.23/1.44億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.83/0.99/1.16元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為11/9/8倍；我們選擇業(yè)務(wù)類似的公司仙樂(lè)健康、湯臣倍健和東鵬飲料作為可比公司，公司產(chǎn)品均涉及運(yùn)動(dòng)、健康營(yíng)養(yǎng)保健品的生產(chǎn)和銷售。2024年可比公司平均PE為20倍，基于國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)市場(chǎng)行業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)張，康比特在行業(yè)的占有率居前、品牌認(rèn)可度高，且公司持續(xù)擴(kuò)張市場(chǎng)，線上線下結(jié)合提升品牌知名度，我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步高增，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）公司內(nèi)部控制風(fēng)險(xiǎn)；（2）行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；（3）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。

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