致力于人體健康睡眠研究，深耕整套健康睡眠系統(tǒng)研發(fā)生產(chǎn)和銷售。慕思健康睡眠股份有限公司，2004 年創(chuàng)立于廣東東莞，旗下?lián)碛心剿?、慕思國際、慕思沙發(fā)、慕思美居、V6 家居、TRECA 崔佧和思麗德賽七大主品牌，產(chǎn)品包含床墊、床架、床品、沙發(fā)等，定位中高端。銷售渠道以經(jīng)銷為主，擁有1400 多家經(jīng)銷商和3500 多家線下專賣店，覆蓋全國500 余個(gè)城市，此外在澳大利亞、美國、意大利、德國等20 多個(gè)國家或地區(qū)設(shè)有專賣店。

    　　本次上市擬募集資金19 億元，投入產(chǎn)能擴(kuò)建、數(shù)字化營銷及研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，達(dá)產(chǎn)后公司將新增床墊產(chǎn)能95 萬張、床架產(chǎn)能15 萬套。

    　　2019 年我國床墊市場(chǎng)規(guī)模達(dá)83.42 億美元，滲透率、集中度仍有較大提升空間。2010-2019 年我國床墊行業(yè)消費(fèi)規(guī)模由38.71 億美元提升至83.42 億美元，CAGR 為8.9%，已成為僅次于美國的全球第二大床墊消費(fèi)國。我國床墊行業(yè)滲透率為60%，較發(fā)達(dá)國家85%的滲透率仍有差距。隨著城市化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)、居民人均可支配收入提升，更多的消費(fèi)者開始使用床墊、加快床墊換新周期，推動(dòng)行業(yè)整體擴(kuò)容。2019 年我國床墊行業(yè)CR5 合計(jì)約15.99%，具備品牌優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品力強(qiáng)、渠道布局完善的龍頭企業(yè)將進(jìn)入快速擴(kuò)張通道。

    　　公司20 年實(shí)現(xiàn)總收入44.52 億元，同比+15.3%，床墊及床架為主要收入來源，渠道以經(jīng)銷為主。2018-2020 年，公司營業(yè)收入分別為31.88/38.62/44.52億元，同比分別+21.2%/+15.3%，保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。分產(chǎn)品看，2020 年床墊/床架收入分別為23.96/11.72 億元，同比分別+6.4%/+32.1%，合計(jì)占比超過80%。分渠道看，2018-2020 年經(jīng)銷渠道收入分別為23.99/27.03/30.51 億元，同比分別+12.7%/+12.9%，占主營業(yè)務(wù)收入比保持70%左右。直供渠道采用與產(chǎn)業(yè)鏈中其他企業(yè)合作的模式，客戶包括錦江系酒店、歐派等，2020 年實(shí)現(xiàn)收入3.86 億元，同比+135.2%。

    　　公司20 年歸母凈利潤(rùn)為5.36 億元，盈利能力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。2018-2020 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為2.16/3.33/5.36 億元，同比+53.9%/+61.1%。同期，毛利率分別為49.1%/53.5%/49.3%，凈利率分別為6.8%/8.6%/12.1%，得益于品牌溢價(jià)及銷售渠道優(yōu)勢(shì)，公司毛利率領(lǐng)先，盈利能力整體處于行業(yè)前列。

    　　廣告費(fèi)投入高于同業(yè)，線上營銷力度不斷加強(qiáng)，中高端品牌形象深入人心。

    　　20 年公司廣告費(fèi)投入3.96 億元，費(fèi)用率高于同業(yè)。公司以“老人形象”傳遞符合產(chǎn)品高端定位的工匠精神，辨識(shí)度高，綜合利用高鐵、機(jī)場(chǎng)、綜藝冠名、體育賽事贊助等多種廣告投放途徑，其中線上渠道投放占比不斷提升，順應(yīng)新媒體崛起及購物習(xí)慣轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)。憑借強(qiáng)大的品牌影響力，公司產(chǎn)品線下銷售規(guī)模位列行業(yè)第一。

    　　紅星美凱龍、居然之家、歐派家居參與持股，渠道優(yōu)勢(shì)突出。公司目前擁有3500 余家線下專賣店，依托與紅星美凱龍、居然之家等大型連鎖家具賣場(chǎng)的穩(wěn)定合作關(guān)系，在門店位置、營銷資源等方面擁有更多優(yōu)勢(shì)。此外，公司逐步嘗試與產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)合作，已成功與歐派、錦江等建立直供合作模式，歐派家居產(chǎn)品主要為定制家具，具備臥室產(chǎn)品前端引流能力，公司持續(xù)拓寬產(chǎn)品銷售渠道。

    　　產(chǎn)品產(chǎn)量、銷量持續(xù)提升，產(chǎn)能利用率已達(dá)瓶頸，產(chǎn)品單位成本逐步下降。

    　　2018-2020 年公司床墊產(chǎn)量由71.36 萬張?zhí)嵘?07.29 萬張，床架產(chǎn)量由19.57 萬張?zhí)嵘?6.03 萬張，2020 年床墊及床架的產(chǎn)能利用率均接近100%。

    　　2018-2020 年，公司主要原材料采購單價(jià)、產(chǎn)品單位成本均基本保持下降趨勢(shì)，一方面得益于生產(chǎn)基地地處軟體家具產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)、配套產(chǎn)業(yè)鏈成熟，另一方面得益于公司成本控制能力不斷增強(qiáng)，利用數(shù)字化手段提高生產(chǎn)效率，降低生產(chǎn)成本。

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)交付不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；募投

    　　項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期。

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