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01代糖價(jià)格回暖，但產(chǎn)能過剩局面依舊難翻盤，主力品種如赤蘚糖醇出現(xiàn)產(chǎn)能過剩。

02代糖雖然有助于實(shí)現(xiàn)減少添加糖攝入量的目標(biāo)，但口感不佳且可能引發(fā)其他疾病。

03由于代糖廠商大肆擴(kuò)產(chǎn)，歐盟啟動(dòng)對(duì)中國(guó)代糖產(chǎn)品的反傾銷調(diào)查，影響國(guó)內(nèi)代糖行業(yè)出口。

04與此同時(shí)，新品種如阿洛酮糖規(guī)劃產(chǎn)能高企，但在國(guó)內(nèi)獲批暫無音訊，依賴海外市場(chǎng)消化擴(kuò)增產(chǎn)能面臨挑戰(zhàn)。

以上內(nèi)容由騰訊混元大模型生成，僅供參考

作者/星空下的鹵煮

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的香菜

隨著人類社會(huì)的不斷發(fā)展，糖攝入過多逐漸成為了危害全球不少人群的主要健康問題之一，過量的糖和齲齒、糖尿病、肥胖、甚至骨質(zhì)疏松和心腦血管疾病等一系列疾病有直接關(guān)系，我國(guó)在《健康中國(guó)行動(dòng)(2019-2030年)》中就明確把人均每日添加糖攝入量的倡導(dǎo)性指標(biāo)定為不高于25g。

《健康中國(guó)行動(dòng)(2019-2030年)》節(jié)選 來源：政府網(wǎng)站

“減糖”就這樣成了如今的一種時(shí)尚，代糖概念應(yīng)運(yùn)而起。

我國(guó)是代糖產(chǎn)品的生產(chǎn)大國(guó)，A股市場(chǎng)上涌現(xiàn)出的金禾實(shí)業(yè)（002597）、華康股份（605077）、百龍創(chuàng)園（605016）、萊茵生物（002166）、保齡寶（002286）和三元生物（301206）等企業(yè)都是全球代糖市場(chǎng)的主要參與者。

在近幾年某氣森林等代糖飲料大熱的推波助瀾下，這些上游廠商也著實(shí)風(fēng)光了一把，備受資本矚目。不過隨著老玩家擴(kuò)產(chǎn)和新玩家入局，像赤蘚糖醇這樣的主力品種已出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，阿洛酮糖等新品種的產(chǎn)能拉的也很滿。加之今年歐盟又揮舞起了反傾銷大棒，代糖生產(chǎn)企業(yè)的日子，可真不太好過。

一、風(fēng)味不佳，健康風(fēng)險(xiǎn)存隱患

先簡(jiǎn)單了解一下概念。所謂代糖，就是?指能夠替代傳統(tǒng)蔗糖等物質(zhì)的甜味劑，一般用在食品飲料中。根據(jù)代糖品種的來源，分為人工甜味劑和天然甜味劑。人工甜味劑是自然界中原本不存在的，通常用化學(xué)合成的方式來生產(chǎn)，比如阿斯巴甜、安賽蜜和三氯蔗糖等。而天然甜味劑是自然界中本來就有的，比如木糖醇、赤蘚糖醇、阿洛酮糖等等，一般通過自然提取或糖醇發(fā)酵等方式產(chǎn)生。

在國(guó)內(nèi)而言，赤蘚糖醇在代糖飲料風(fēng)靡的影響下占據(jù)了國(guó)內(nèi)代糖市場(chǎng)將近80%的份額，所以后文對(duì)赤蘚糖醇的觀察是解碼這個(gè)產(chǎn)業(yè)的重中之重。

代糖雖然有助于實(shí)現(xiàn)減少添加糖攝入量的目標(biāo)，但并非毫無弱點(diǎn)。雖然和真糖一樣都能和味覺受體結(jié)合讓人嘗到甜味，但結(jié)合能力是不太一樣的。像安賽蜜等甜味劑還會(huì)和苦味等其他味覺受體結(jié)合，口感上呈現(xiàn)出苦味、金屬味等特征。所以咱們?cè)诤却秋嬃系臅r(shí)候，往往一口就嘗得出來。

除了口感奇怪之外，代糖還可能引發(fā)其他疾病。有實(shí)驗(yàn)結(jié)果顯示，木糖醇可能引起腹瀉，阿斯巴甜可能引發(fā)抑郁癥、癲癇等疾病。關(guān)于國(guó)內(nèi)使用最多的赤蘚糖醇，Nature Medicine的一篇研究顯示其可能會(huì)增加心血管不良事件的風(fēng)險(xiǎn)。

人造甜味劑赤蘚糖醇與心血管事件的風(fēng)險(xiǎn) 來源：網(wǎng)絡(luò)

對(duì)于產(chǎn)業(yè)而言，這些可算不得“題外話”，它們都是未來可能制約代糖市場(chǎng)規(guī)模的潛在因素。

二、產(chǎn)能已過剩，產(chǎn)品價(jià)格斷崖下跌

再來觀察行業(yè)的變化。

自從2018年一款代糖飲料異軍突起迅速成為爆款之后，赤蘚糖醇在2019和2020年的需求量連續(xù)翻倍。受此刺激，上游代糖產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)開始迅速擴(kuò)容，不少新進(jìn)企業(yè)投身于這片熱土。

從天眼查數(shù)據(jù)來看，2019年代糖相關(guān)產(chǎn)業(yè)數(shù)量增長(zhǎng)了14.64%，像三元生物、百龍創(chuàng)園和華康股份也都是在這個(gè)時(shí)間段登陸資本市場(chǎng)。

老玩家更是在紛紛擴(kuò)產(chǎn)，2023年5月底，有數(shù)據(jù)的赤蘚糖醇產(chǎn)能是38萬噸/年，而全球需求量才多少呢？2022年只有17.3萬噸。可以說，短短幾年間產(chǎn)能過剩就來了。

所以代糖產(chǎn)品價(jià)格的暴跌自然也在行業(yè)預(yù)料之中。2021年時(shí)，赤蘚糖醇的報(bào)價(jià)曾高達(dá)4萬元/噸，產(chǎn)能上來之后2023年就迅速被打到了1萬元/噸以下。2024年隨著產(chǎn)能利用率走低和一些落后產(chǎn)能的出清，價(jià)格有所回暖，不過1.4萬元/噸的價(jià)格仍然不高，畢竟赤蘚糖醇的成本就要在1萬元/噸左右。

赤蘚糖醇市場(chǎng)價(jià)格 來源：Mysteel網(wǎng)站

三、周期性回暖，但廠商業(yè)績(jī)提振有限

忽上忽下的產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)自然也傳導(dǎo)到了上市公司，諸廠商業(yè)績(jī)也像坐上了過山車。

以赤蘚糖醇產(chǎn)品為絕對(duì)主力的三元生物表現(xiàn)尤其明顯，曾充分受益于牽手元?dú)馍值膬?yōu)勢(shì)，其在2019年開始保持夸張?jiān)鏊?，在我?guó)赤蘚糖醇市場(chǎng)占有率一度近50%。然而那個(gè)赤蘚糖醇飆到4萬元一噸的2021年就是三元生物的近年頂峰了，2022年的營(yíng)業(yè)收入就同比下降了59.71%，2023年進(jìn)一步下降25.99%。雖然2024年前三季度應(yīng)收和歸母凈利潤(rùn)有所反彈，但甚至也沒趕上已顯疲態(tài)的2022年。

除了產(chǎn)品價(jià)格的大跌之外，其實(shí)元?dú)馍謴?022年開始就未向三元生物采購(gòu)任何原料更是一大原因。供需關(guān)系巨變下雙方話語權(quán)逆轉(zhuǎn)，這是市場(chǎng)進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)白熱化的標(biāo)志。

三元生物歷年三季報(bào)歸母凈利潤(rùn)比較（億元）、 來源：筆者整理

保齡寶倒是還和元?dú)馍直３种鴺I(yè)務(wù)合作，不過功能糖業(yè)務(wù)僅由2023H1的3.82億元增長(zhǎng)至今年的4.28億元，而2022年同期的數(shù)字是5.3億元人民幣。其他幾家公司的趨勢(shì)也差不太多，金禾實(shí)業(yè)今年前三季度的歸母凈利潤(rùn)甚至不到2022年同期的三分之一。

四、貿(mào)易摩擦升溫，新品種規(guī)劃產(chǎn)能高企

價(jià)格傾軋的余威仍在，海外負(fù)面因素又給代糖廠商的心病上添了一把火。

受到國(guó)內(nèi)廠商大肆擴(kuò)產(chǎn)后大量產(chǎn)品的涌入，歐盟坐不住了，在2023年啟動(dòng)了對(duì)中國(guó)代糖產(chǎn)品的反傾銷調(diào)查，并在今年正式公布了初裁結(jié)果，擬征收51.8%到294%的臨時(shí)關(guān)稅。其中，保齡寶的赤蘚糖醇產(chǎn)品被征收31.9%，而三元生物的相關(guān)產(chǎn)品被收了156.7%。雖然三元生物表示歐盟銷售占比在30%左右，對(duì)公司整體業(yè)務(wù)影響有限。但國(guó)內(nèi)代糖行業(yè)大頭可就在出口，三元生物70%的收入來自海外市場(chǎng)，貿(mào)易摩擦的持續(xù)升溫肯定是一個(gè)不好的信號(hào)。

現(xiàn)有代糖大品種的產(chǎn)能階段性過剩問題還沒有得到很好的解決，貿(mào)易摩擦大棒又來，那么在新品種里找增量空間怎么樣？

筆者認(rèn)為也比較難，畢竟對(duì)于業(yè)務(wù)熟練的一眾中國(guó)生產(chǎn)企業(yè)來講，什么品種都能分分鐘打成紅海，比如新一代代糖---阿洛酮糖。這是一個(gè)口感更類似蔗糖的品種，理論上的安全性和穩(wěn)定性也更高。雖然國(guó)內(nèi)還沒有批準(zhǔn)使用，不過美國(guó)市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)有6.19億美元了。著眼于出口和可能的中歐市場(chǎng)放開，不少企業(yè)都瞄準(zhǔn)了這個(gè)新的細(xì)分賽道。像百龍創(chuàng)園就沒有去擠赤蘚糖醇這個(gè)賽道，而是從2020年就開始量產(chǎn)阿洛酮糖。

從百龍創(chuàng)園業(yè)績(jī)來看，今年前三季度健康甜味劑業(yè)務(wù)板塊（阿洛酮糖以及異麥芽酮糖）取得1.05億元營(yíng)收，同比下滑9%。雖然沒有赤蘚糖醇一眾廠家下滑的厲害，但目前百龍創(chuàng)園還要發(fā)債在泰國(guó)新建1.9萬噸阿洛酮糖產(chǎn)能，同時(shí)保齡寶目前已經(jīng)上了0.7萬噸阿洛酮糖產(chǎn)能，計(jì)劃新建3萬噸產(chǎn)線。三元生物準(zhǔn)備把年產(chǎn)量從1萬噸擴(kuò)充到2萬噸，華康生物更是喊出了4萬噸的目標(biāo)。在國(guó)內(nèi)獲批暫無音訊的前提下，依賴海外市場(chǎng)恐怕難以消化擴(kuò)增如此之快的阿洛酮糖產(chǎn)能。

百龍創(chuàng)園擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資用途 來源：公司公告

如果以上規(guī)劃都能如期實(shí)現(xiàn)的話，那么發(fā)生在赤蘚糖醇身上的戲碼無非又要重演一遍。

筆者認(rèn)為國(guó)內(nèi)代糖產(chǎn)業(yè)明顯已進(jìn)入主力品種嚴(yán)重內(nèi)卷的階段，即使價(jià)格階段性地探底回暖也難恢復(fù)往日榮光。而在貿(mào)易摩擦升溫和新品種產(chǎn)能上馬迅速的背景下，尋找藍(lán)?？臻g，決戰(zhàn)海外市場(chǎng)的故事恐怕也講不圓滿。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。

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