2019年乳制品行業(yè)分析報告 目 錄 TOC o 1-3 h z u 一、全球看乳品：永不過時，具有類醫(yī)藥特征 4 1、從可選走向必需，液態(tài)乳已成全球第二大飲品 4 2、豆奶等替代品難以撼動乳制品整體發(fā)展 4 3、乳制品作為健康載體，受益于收入增加與老齡化 5 （1）引導始于兒童，乳制品營養(yǎng)、健康的觀念深入心中 5 （2）隨收入增加，低收入者提升消費量、高收入者提高消費檔次 6 （3）臺灣實例：2005年高端奶的銷售比重開始超越普通奶 8 （4）乳制品與老人需求有天然親近優(yōu)勢，受益于人口老齡化 9 二、中國情況：升級強勁，龍頭企業(yè)迎來春天 10 1、食品安全、送禮需求推動乳制品升級趨勢強勁 10 2、巴氏奶有新機遇，但常溫奶的高端化仍為主要發(fā)展趨勢 13 （1）常溫奶引領乳制品的第一次變革 13 （2）未來，常溫奶將繼續(xù)主導市場，其高端化是主要趨勢 14 （3）巴氏奶中長期有望“小幅擴張+逐步升級” 17 3、乳制品進入大品牌時代，強者有望愈強 18 （1）龍頭企業(yè)護城河之一：品牌信任度高，看好伊利、貝因美等 18 （2）龍頭企業(yè)護城河之二：掌控奶源、渠道布局廣，伊利優(yōu)勢突出 19 （3）龍頭企業(yè)護城河之三：新品研發(fā)和營銷資源強，享受消費升級 20 4、龍頭企業(yè)高端品占比超20%，盈利敏感度提升 21 三、競爭態(tài)勢趨緩，企業(yè)銷售費用率有望下降 21 1、2011 年以前，乳制品行業(yè)競爭異常激烈 21 2、2012 年中糧全面接手蒙牛，行業(yè)競爭更為理性 23 3、空調啟示：理性競爭后，龍頭企業(yè)盈利及股價表現突出 23 四、乳制品龍頭企業(yè)13PE有望超越25倍 24 1、巴菲特收購啟示：長期穩(wěn)健企業(yè)可享估值溢價 24 2、盈利趨勢向好的企業(yè)，市銷率也是重要參考因素 25 一、全球看乳品：永不過時，具有類醫(yī)藥特征 1、從可選走向必需，液態(tài)乳已成全球第二大飲品 乳制品工業(yè)在歐美等發(fā)達國家存續(xù)時間在百年以上，隨著亞洲、非洲、拉丁美洲等發(fā)展中國家人均收入提升，液態(tài)乳也逐步成為這些國家人民生活的必需品。公開資料顯示，2009 年全球液態(tài)乳的消費總量為2628 億升（不包括豆奶及其他乳制品的替代品），約占飲料消費總量的18.1%，僅次于茶和咖啡，是全球第二大飲品。 即使在歐美等成熟市場，液態(tài)乳的消費量也基本保持平穩(wěn)，2010-2020 年，預計北美液態(tài)乳消費量將從350 億升增長至400 億升；西歐液態(tài)乳消費量略有下降，但人均消費量仍然保持全球第一。 2、豆奶等替代品難以撼動乳制品整體發(fā)展 由于飲食習慣的不同，各個國家食品偏好存在較大差異，乳制品是為數不多全球普遍消費的食品之一。雖然出現了豆奶、米漿、堅果露等乳制品的替代品，豆奶在許多發(fā)達國家也被視為健康、營養(yǎng)、自然的飲品，但是與乳制品巨大消費量相比，是微不足道的。 2009 年，全球液態(tài)乳消費量為2628 億升，豆奶、米漿等液態(tài)乳替代品消費量僅為215 億升，不足液態(tài)乳消費量的10%。其中，2009 年發(fā)達國家（包括日本、韓國）豆奶消費量為18 億升，約占這些國家液態(tài)乳消費量的2.1%。即使是飲食習慣、身體素質與中國類似的日本、韓國，其液態(tài)乳的消費量也在發(fā)達國家中排名前十。 3、乳制品作為健康載體，受益于收入增加與老齡化 （1）引導始于兒童，乳制品營養(yǎng)、健康的觀念深入心中 牛奶含有豐富的維生素與礦物質，除了蛋白質和鈣，鐵、鋅、銅、錳、磷等的含量也非常豐富。同時，嬰兒出生開始食用奶粉、聯合國糧農組織長期推廣學生奶計劃等使得乳制品營養(yǎng)、健康的觀念在兒童時期便開始培育。 本著提高青少年身體素質的目的，聯合國糧農組織幾十年來通過各國政府給予財政、行政支持或其他方法，在學校中配送牛奶、組織各種學生奶方面的活動和論壇。以中國為例，自2000 開始啟動“國家學生飲用奶計劃”，目前已經覆蓋全國280 多個城鎮(zhèn)，為乳制品營養(yǎng)、健康觀念的普及起到了重要推動作用。 在中國居民膳食指南中，建議每人每天平均飲奶300ml，提及飲奶可促進兒童生長發(fā)育、有利于預防骨質疏松。 （2）隨收入增加，低收入者提升消費量、高收入者提高消費檔次 隨著收入提升，乳制品的人均消費量也會隨之增加，可以作為佐證的是：中國城鎮(zhèn)居民人均收入超過1000 美金后，人均液態(tài)奶消費量快速增長；其他發(fā)展中國家液態(tài)乳消費量也呈現增長趨勢。 中國城鎮(zhèn)、農村呈現階梯式發(fā)展，目前農村人均收入已經超過1000 美元，液態(tài)奶消費量進入快速成長期。 乳制品是健康、營養(yǎng)的優(yōu)良載體，未來可在口感、品質、功能等上開發(fā)新的訴求點，以滿足高收入人群追求生活品質的需求。例如：開發(fā)有機產品、優(yōu)質奶源產品、先進工

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