國內(nèi)數(shù)字電視運營逐步形成了穩(wěn)定的盈利模式，數(shù)字電視商業(yè)化服務將帶來用戶ARPU值的長期提升，有線電視網(wǎng)絡的價值必將獲得重新評估，我們看好未來3年該行業(yè)股票的投資機會。

　　進入規(guī)?；鲩L 階段在國家政策的大力支持和各地有線電視運營商的努力下，全國數(shù)字電視整體轉(zhuǎn)換的進程明顯加速。廣電總局重點推廣了青島、佛山、杭州等地的經(jīng)驗，并聯(lián)合財政部、稅務總局、發(fā)改委等部門出臺了配套優(yōu)惠政策(包括稅收優(yōu)惠、投融資政策的開放、收費政策的開放等等)，國內(nèi)數(shù)字電視業(yè)務的推廣工作真正進入轉(zhuǎn)折點。

　　2005年7月11日，廣電總局發(fā)布《關于推進試點單位有線電視數(shù)字化整體轉(zhuǎn)換的若干意見(試行)》的通知。我們認為，最大的推動力來自于兩項關鍵的政策創(chuàng)新:允許非公有資本進入，公益性收費與商業(yè)性收費分離。

　　根據(jù)各地推出的計劃(如杭州目前有28萬數(shù)字用戶，計劃年底發(fā)展50－60萬戶，青島到年底發(fā)展60萬戶)，到年底全國數(shù)字電視用戶將肯定超過300萬戶，較去年的106萬戶增長2倍以上。正如筆者在2003年的報告中所預測的，2005年將成為國內(nèi)數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)發(fā)展的分水嶺。2006年數(shù)字電視用戶將可能跨過1000萬戶大關，進入規(guī)?；鲩L階段。

　　盈利模式初現(xiàn)端倪國內(nèi)數(shù)字電視業(yè)務推廣的最新實踐表明，數(shù)字電視運營產(chǎn)業(yè)初步形成了以下三方面的盈利模式:

　　基本收費提價。從各地的提價方案看，基本以每月提高10－12元居多，由于數(shù)字電視機頂盒多為贈送，所以這部分新增的收入將能夠覆蓋機頂盒的攤銷成本(每臺機頂盒約600－700元，按5年攤銷，折合每月10－11.6元)。

　　借助“模轉(zhuǎn)數(shù)”的時機提高實際繳費率，運營商收入將增長40％以上。業(yè)內(nèi)人士普遍估計，全國有線電視用戶實際繳費率不足70％。造成這種狀況的原因是在模擬電視時代，有線電視運營商無法像電信運營商那樣對用戶進行真正的“端到端”的管理，然而進入數(shù)字電視時代，整個數(shù)字電視系統(tǒng)將真正成為“端到端”可管理的系統(tǒng)。

　　增值業(yè)務開發(fā)(數(shù)據(jù)業(yè)務、政府信息化、付費電視、高清電視……)。特別需要指出的是:這部分業(yè)務將不再是公益服務，其收費不再由政府定價，價格調(diào)整也不需要開價格聽證會，而是完全由市場定價。

　　外省衛(wèi)視頻道落地費漲價。杭州有線在去年率先發(fā)起了對外省衛(wèi)視頻道在杭州落地的招標工作。招標的結(jié)果，每個外省衛(wèi)視頻道在杭州落地費為280萬元/年。杭州市有線電視用戶總數(shù)為150萬戶，其中城區(qū)有線電視用戶有60萬，相當于每100萬戶的落地費為186.7萬元。北京歌華有線目前收到的外省頻道落地費約7000－8000萬元，約30套外省衛(wèi)視落地，平均每個頻道的收費約為230－260萬元，而北京的用戶數(shù)為285萬戶，按照杭州的標準，平均每個頻道落地北京的費用應為530萬元。因此，如果北京或上海等特大城市也采取招標方式，落地費收入將在現(xiàn)在的基礎上至少翻倍。

　　網(wǎng)絡電視2－3年內(nèi)不構(gòu)成威脅不可否認，IPTV擁有許多優(yōu)勢，我們也看好其未來廣闊的前景，但不是現(xiàn)在。我們認為，未來2－3年內(nèi)，IPTV難以對數(shù)字電視構(gòu)成實質(zhì)性威脅，而將來中國IPTV的發(fā)展也不存在對數(shù)字電視的替代。

　　首先，IPTV大規(guī)模商用的技術條件不成熟。截止目前，國內(nèi)IPTV還沒有任何行業(yè)強制標準或推薦標準出臺，技術和業(yè)務規(guī)范都不是很完善。目前，兩大固網(wǎng)運營商都在進行IPTV的試點，已經(jīng)擴大到全國23個城市。但由于各地建設的網(wǎng)絡平臺技術標準不一樣，使得設備與終端廠商不得不提供多個解決方案和終端產(chǎn)品，這大大提高了運營商建網(wǎng)成本和設備制造商的研發(fā)和生產(chǎn)成本。

　　其次，廣電部門對IPTV牌照的限制，內(nèi)容的嚴格監(jiān)管。國際上已經(jīng)掀起了IPTV熱潮，電信運營商將其視為寬帶應用的新“金礦”。但在中國，它卻是一塊敏感地帶，觸動電信和廣電融合的禁區(qū)。這主要由于國內(nèi)對電信和廣電業(yè)務的監(jiān)管政策完全不同。廣電總局已經(jīng)把發(fā)放IPTV牌照的權(quán)力掌握在自己手中，并可隨時對相關業(yè)務進行嚴格監(jiān)管。而IPTV是基于互聯(lián)網(wǎng)的開放式業(yè)務，個性化、交互式、開放性是其重要特點，而內(nèi)容的安全性、合法性則處于次要地位，這與目前國家對傳媒行業(yè)的監(jiān)管政策是背道而馳的。因此，國內(nèi)IPTV很難推出與廣播電視有較大差異化的視頻內(nèi)容。

　　第三，IPTV成本高，盈利模式尚不清晰。電信運營商要發(fā)展IPTV業(yè)務，必須要對現(xiàn)有的網(wǎng)絡進行改造，而改造的成本遠遠高于有線電視數(shù)字化。

　　商業(yè)化帶來重估機會國內(nèi)有線電視收費因受到公益性服務的限制，長期以來收費一直徘徊在10－18元之間，全國平均約12元左右。而國外有線電視服務是公益性與商業(yè)性相結(jié)合，增值服務收費大大超過基本服務收費。中國數(shù)字電視逐步轉(zhuǎn)向商業(yè)化運營，一方面將給用戶帶來更多新的體驗和服務，另一方面也將給運營商帶來收益增長的機會。

　　我們判斷，未來三到五年，國內(nèi)有線電視用戶的ARPU值將從12元提升到30元左右。中國有線電視網(wǎng)絡的價值將獲得重新估值的機會。

　　具體到公司來看，我們認為:因歌華有線業(yè)績進入穩(wěn)定增長的快車道，并有可能在明后年進一步調(diào)高基本收費價格，我們調(diào)高該公司評級，由“謹慎推薦－A”調(diào)高為“強烈推薦－A”。因廣電網(wǎng)絡已經(jīng)進入股改程序，并對增發(fā)收購大股東資產(chǎn)事項做出了承諾，提高其評級至“強烈推薦－A”，建議在該公司通過股改后逢低買入。對G明珠、博瑞傳播、中信國安給予“謹慎推薦－A”的評級。

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