美年健康2023年年報印象：是否真美？

一、定性

公司屬于大健康行業(yè)，是全國民營也是全國最大的連鎖體檢集團，公司目前已在全國300多個大中城市設(shè)有近600個體檢機構(gòu)，其網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國各地，其品牌優(yōu)勢、體檢優(yōu)質(zhì)的效應(yīng)已在逐步顯現(xiàn)，其行業(yè)龍頭地位，從中長期來看，無人可及。重要的是，隨著中國人口老齡化的加劇，人們健康意識的提高，其行業(yè)空間足夠大，其護城河足夠?qū)?，其天花板足夠高。如摒棄短期的估值思維，賽道真的很好，還是具有一個好股票的潛質(zhì)，值得長期投資。

二、定量

1、年報掠影

“三真”——1）真實賺錢：經(jīng)營性凈現(xiàn)金流20億>扣非凈利潤4.6億，數(shù)據(jù)遠(yuǎn)大于扣非凈利潤，總體看，公司賺的是真金白銀；2）真實銷售：銷售商品或提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金98億＜營業(yè)收入109億，數(shù)據(jù)略小于營業(yè)收入，表明公司營收模式尚好，應(yīng)收賬款總體正常；3）真實穩(wěn)?。浩谀┈F(xiàn)金及現(xiàn)金等價物27億>有息負(fù)債8.1億，另有46億的商譽，公司財務(wù)從三年維度看還算穩(wěn)健，但過高的商譽不可小視?！岸馈薄?）毛估股東盈余：自由現(xiàn)金流=凈利潤+扣舊、攤銷等非現(xiàn)金支出-維持性資本支出-維持性增量運營資本支出，簡單計算：經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額20億-購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其它長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金4.1億=16億，公司今年實現(xiàn)扭虧為盈，4.6億的扣非凈利潤全部可作為股東盈余；2）毛估經(jīng)濟商譽：經(jīng)濟商譽=（ROE6.6%/無風(fēng)險收益率6%-1）*凈資產(chǎn)77億=7.7億，77億的凈資產(chǎn)僅創(chuàng)造了7.7億的經(jīng)濟商譽，表明公司的護城河還不夠深，公司的創(chuàng)利能力有待加強。

2、未來估值

1）總體估值——原點思維（未來自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)值）：立足當(dāng)下，拋棄當(dāng)下業(yè)績，可以預(yù)期，以十年及以上的維度，公司未來自由現(xiàn)金流大概率只會越來越好，公司大概率只會越來越強。

2）成長模型：彼得·林奇估值——對美年健康的投資一直有些恨鐵不成鋼的感覺，總的印象：賽道沒得說，護城河己成。但公司質(zhì)地一般，三年疫情扛過來也不容易。有基于此，對該股的投資一直作為困境反轉(zhuǎn)股對待，希望的是困境過去，反轉(zhuǎn)到來。目前看，這種預(yù)期越來越近，看看公司的激勵考核目標(biāo)：2024-2026年營業(yè)收入分別不低于111/128（+15%）/140（+9%）億元，或歸母凈利潤分別不低于8/12（+50%）/15（+25%）億元。營收與利潤嚴(yán)重脫鉤，公司要下決心打翻身仗，要創(chuàng)利！姑且不論目標(biāo)能否實現(xiàn)，就以此目標(biāo)作個簡單估值：現(xiàn)市值173億，三年對應(yīng)的估值22、14、12倍。如第三年給予20倍估值，對應(yīng)300億，有0.58倍、5.8折的安全邊際，73%的上升空間，年均復(fù)合20%。

稱重結(jié)果：0.58倍、5.8折，適中（0-0.5倍，偏瘦，買入或加倉點；0.5-1倍，適中，持有；1-1.5倍，偏胖，持有；1.5倍以上，巨胖，賣出）；體檢報告：三年角度，繼續(xù)持有。

附：一季報，營收18億，扣非-3億，基本正常，且行且察。

三、定人

2015年5月27日從江蘇三友借殼而來，十大股東——1、控股股東：俞熔10.48%；2、第二股東：杭州信投5%（19年11月份介入，20年11月份有減持）；3、投資股東：社保117、香港中央結(jié)算公司。投資股東變化較大，說明市場對該股的分歧較大，市場對公司的業(yè)績擔(dān)憂一直存在。

四、定險

一是系統(tǒng)性風(fēng)險，大勢風(fēng)險，大盤周期性癲狂風(fēng)險；二是非系統(tǒng)性風(fēng)險，行業(yè)和公司基本面風(fēng)險，公司業(yè)績恢復(fù)常態(tài)后的經(jīng)營風(fēng)險；三是個股操作風(fēng)險，買入、持有、賣出與安全邊際和估值之間的匹配風(fēng)險。

五、定規(guī)

作為困境反轉(zhuǎn)或成長類投資個股，于20200203介入。在基本面、增長速度不變和不嚴(yán)重高估的條件下，擬再持有三年（20200203—20260202）。

2024年預(yù)設(shè)操作按鈕：防過胖，一年內(nèi)市值450億（三年合理市值的1.5倍）或當(dāng)年動態(tài)PE57倍（8×57）賣出；防過瘦，一年內(nèi)市值150億（三年合理市值的0.5倍）或當(dāng)年動態(tài)PE19倍（8×19）可加倉。

二0二四年五月三日

相關(guān)知識

美年大健康產(chǎn)業(yè)（集團）有限公司
《美年健康2023年度健康體檢大數(shù)據(jù)藍皮書》發(fā)布 真實反映了中國城鎮(zhèn)人口健康情況
漳州美年大健康管理有限公司
聚焦健康之美 完美公司“美力”全開助推健康中國
中國大健康產(chǎn)業(yè)前景廣闊 美年健康夯實內(nèi)功引領(lǐng)行業(yè)
廣東大印象（集團）有限公司
美年健康收購全國性保險經(jīng)紀(jì)公司，致力于打造“預(yù)防醫(yī)學(xué)+保險創(chuàng)新”中國版HMO新模式
全國體檢中心列表全面十大上市公司
2024年中國健康體檢行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)分析——美年健康：行業(yè)絕對龍頭企業(yè)
《美年健康2023年度健康體檢大數(shù)據(jù)藍皮書》發(fā)布

網(wǎng)址: 美年健康，是否真美?美年健康?2023年年報印象：是否真美？一、定性公司屬于大健康行業(yè)，是全國民營也是全國最大的連鎖體檢集團，公司目前已在全... http://www.u1s5d6.cn/newsview903113.html