美年健康2023年年報(bào)印象：是否真美？

一、定性

公司屬于大健康行業(yè)，是全國(guó)民營(yíng)也是全國(guó)最大的連鎖體檢集團(tuán)，公司目前已在全國(guó)300多個(gè)大中城市設(shè)有近600個(gè)體檢機(jī)構(gòu)，其網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)各地，其品牌優(yōu)勢(shì)、體檢優(yōu)質(zhì)的效應(yīng)已在逐步顯現(xiàn)，其行業(yè)龍頭地位，從中長(zhǎng)期來看，無人可及。重要的是，隨著中國(guó)人口老齡化的加劇，人們健康意識(shí)的提高，其行業(yè)空間足夠大，其護(hù)城河足夠?qū)?，其天花板足夠高。如摒棄短期的估值思維，賽道真的很好，還是具有一個(gè)好股票的潛質(zhì)，值得長(zhǎng)期投資。

二、定量

1、年報(bào)掠影

“三真”——1）真實(shí)賺錢：經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流20億>扣非凈利潤(rùn)4.6億，數(shù)據(jù)遠(yuǎn)大于扣非凈利潤(rùn)，總體看，公司賺的是真金白銀；2）真實(shí)銷售：銷售商品或提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金98億＜營(yíng)業(yè)收入109億，數(shù)據(jù)略小于營(yíng)業(yè)收入，表明公司營(yíng)收模式尚好，應(yīng)收賬款總體正常；3）真實(shí)穩(wěn)?。浩谀┈F(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物27億>有息負(fù)債8.1億，另有46億的商譽(yù)，公司財(cái)務(wù)從三年維度看還算穩(wěn)健，但過高的商譽(yù)不可小視?！岸馈薄?）毛估股東盈余：自由現(xiàn)金流=凈利潤(rùn)+扣舊、攤銷等非現(xiàn)金支出-維持性資本支出-維持性增量運(yùn)營(yíng)資本支出，簡(jiǎn)單計(jì)算：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~20億-購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其它長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金4.1億=16億，公司今年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，4.6億的扣非凈利潤(rùn)全部可作為股東盈余；2）毛估經(jīng)濟(jì)商譽(yù)：經(jīng)濟(jì)商譽(yù)=（ROE6.6%/無風(fēng)險(xiǎn)收益率6%-1）*凈資產(chǎn)77億=7.7億，77億的凈資產(chǎn)僅創(chuàng)造了7.7億的經(jīng)濟(jì)商譽(yù)，表明公司的護(hù)城河還不夠深，公司的創(chuàng)利能力有待加強(qiáng)。

2、未來估值

1）總體估值——原點(diǎn)思維（未來自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)值）：立足當(dāng)下，拋棄當(dāng)下業(yè)績(jī)，可以預(yù)期，以十年及以上的維度，公司未來自由現(xiàn)金流大概率只會(huì)越來越好，公司大概率只會(huì)越來越強(qiáng)。

2）成長(zhǎng)模型：彼得·林奇估值——對(duì)美年健康的投資一直有些恨鐵不成鋼的感覺，總的印象：賽道沒得說，護(hù)城河己成。但公司質(zhì)地一般，三年疫情扛過來也不容易。有基于此，對(duì)該股的投資一直作為困境反轉(zhuǎn)股對(duì)待，希望的是困境過去，反轉(zhuǎn)到來。目前看，這種預(yù)期越來越近，看看公司的激勵(lì)考核目標(biāo)：2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別不低于111/128（+15%）/140（+9%）億元，或歸母凈利潤(rùn)分別不低于8/12（+50%）/15（+25%）億元。營(yíng)收與利潤(rùn)嚴(yán)重脫鉤，公司要下決心打翻身仗，要?jiǎng)?chuàng)利！姑且不論目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)，就以此目標(biāo)作個(gè)簡(jiǎn)單估值：現(xiàn)市值173億，三年對(duì)應(yīng)的估值22、14、12倍。如第三年給予20倍估值，對(duì)應(yīng)300億，有0.58倍、5.8折的安全邊際，73%的上升空間，年均復(fù)合20%。

稱重結(jié)果：0.58倍、5.8折，適中（0-0.5倍，偏瘦，買入或加倉點(diǎn)；0.5-1倍，適中，持有；1-1.5倍，偏胖，持有；1.5倍以上，巨胖，賣出）；體檢報(bào)告：三年角度，繼續(xù)持有。

附：一季報(bào)，營(yíng)收18億，扣非-3億，基本正常，且行且察。

三、定人

2015年5月27日從江蘇三友借殼而來，十大股東——1、控股股東：俞熔10.48%；2、第二股東：杭州信投5%（19年11月份介入，20年11月份有減持）；3、投資股東：社保117、香港中央結(jié)算公司。投資股東變化較大，說明市場(chǎng)對(duì)該股的分歧較大，市場(chǎng)對(duì)公司的業(yè)績(jī)擔(dān)憂一直存在。

四、定險(xiǎn)

一是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，大勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)，大盤周期性癲狂風(fēng)險(xiǎn)；二是非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)和公司基本面風(fēng)險(xiǎn)，公司業(yè)績(jī)恢復(fù)常態(tài)后的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；三是個(gè)股操作風(fēng)險(xiǎn)，買入、持有、賣出與安全邊際和估值之間的匹配風(fēng)險(xiǎn)。

五、定規(guī)

作為困境反轉(zhuǎn)或成長(zhǎng)類投資個(gè)股，于20200203介入。在基本面、增長(zhǎng)速度不變和不嚴(yán)重高估的條件下，擬再持有三年（20200203—20260202）。

2024年預(yù)設(shè)操作按鈕：防過胖，一年內(nèi)市值450億（三年合理市值的1.5倍）或當(dāng)年動(dòng)態(tài)PE57倍（8×57）賣出；防過瘦，一年內(nèi)市值150億（三年合理市值的0.5倍）或當(dāng)年動(dòng)態(tài)PE19倍（8×19）可加倉。

二0二四年五月三日

相關(guān)知識(shí)

美年大健康產(chǎn)業(yè)（集團(tuán)）有限公司
《美年健康2023年度健康體檢大數(shù)據(jù)藍(lán)皮書》發(fā)布 真實(shí)反映了中國(guó)城鎮(zhèn)人口健康情況
漳州美年大健康管理有限公司
聚焦健康之美 完美公司“美力”全開助推健康中國(guó)
中國(guó)大健康產(chǎn)業(yè)前景廣闊 美年健康夯實(shí)內(nèi)功引領(lǐng)行業(yè)
廣東大印象（集團(tuán)）有限公司
美年健康收購全國(guó)性保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司，致力于打造“預(yù)防醫(yī)學(xué)+保險(xiǎn)創(chuàng)新”中國(guó)版HMO新模式
全國(guó)體檢中心列表全面十大上市公司
2024年中國(guó)健康體檢行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)分析——美年健康：行業(yè)絕對(duì)龍頭企業(yè)
《美年健康2023年度健康體檢大數(shù)據(jù)藍(lán)皮書》發(fā)布

網(wǎng)址: 美年健康，是否真美?美年健康?2023年年報(bào)印象：是否真美？一、定性公司屬于大健康行業(yè)，是全國(guó)民營(yíng)也是全國(guó)最大的連鎖體檢集團(tuán)，公司目前已在全... http://www.u1s5d6.cn/newsview903113.html