【摘要】

　　2014 年，禽流感與后禽流感行情貫穿了 2014 年一整年。并且下半年在大宗商品熊途漫漫的情況下，雞蛋“一枝獨(dú)秀”，成為寒冬里的一把火。那么，對(duì)于剛上市一年的雞蛋來說，14 年的牛市到底給市場(chǎng)帶來的是“福音”，抑或是未被戳破的“泡沫”？

　　在這份年報(bào)中，我們將通過雞蛋的供需分析、季節(jié)性戰(zhàn)機(jī)、成本分析以及投機(jī)者的喜好幾個(gè)要點(diǎn)，一窺 2015 年雞蛋期貨究竟。

　　一、禽流感與后禽流感行情貫穿全年——2014 年行情總結(jié)

　　圖表 1：雞蛋主力連續(xù)走勢(shì)

　　數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng) 金友期貨研究所

　　2014 年度，雞蛋主要走出了四波行情。第一波(2014 年 1 月 1 日-2014 年 2 月 26 日)走出下跌行情，因 2014 年 1 月份以來，受禽流感 H7N9 影響，消費(fèi)者出現(xiàn)恐慌情緒，消費(fèi)者“談雞色變”，造成雞蛋消費(fèi)量急劇下滑，因而雞蛋期貨在禽流感爆發(fā)之際走出大幅下跌行情。第二波(2014 年 2 月 26 日-2014年 7 月 11 日)走出上漲行情，一般來說，禽流感時(shí)期，蛋雞會(huì)受到大量的捕殺，因而在禽流感過后的一兩個(gè)月，蛋雞的存欄明顯不足，導(dǎo)致市場(chǎng)雞蛋流通量減少，而消費(fèi)者又恢復(fù)了對(duì)雞蛋的日常需求，供求不能及時(shí)銜接的現(xiàn)象導(dǎo)致雞蛋價(jià)格一漲再漲。第三波(2014 年 7 月 11 日-2014 年 9 月 22 日)走出下跌行情，因雞蛋出現(xiàn)超漲情況，走出 08 年來新高。同時(shí)大商所為了防范雞蛋逼倉風(fēng)險(xiǎn)，增加雞蛋交割廠庫(倉庫)。第四波(2014 年 9 月 22 日-今)走出上漲行情，雞蛋的季節(jié)性行情很明顯，中秋國慶兩節(jié)的提振支撐著雞蛋價(jià)格，因而走出季節(jié)性上漲行情。

　　二、誰的手在攪動(dòng)價(jià)格——供需分析

　　1.我國雞蛋自給自足，出口量較少

　　我國雞蛋自給自足，山東、河南、河北、遼寧、江蘇等省份為雞蛋主產(chǎn)區(qū)，近 30 年來，雞蛋主產(chǎn)區(qū)分布趨于穩(wěn)定，但不同地區(qū)的產(chǎn)量份額存在一定變化。我國既是雞蛋生產(chǎn)大國，更是消費(fèi)大國，近年來我國雞蛋需求一直保持穩(wěn)中有升的增長態(tài)勢(shì)，我國雞蛋消費(fèi)市場(chǎng)主要在國內(nèi)，同時(shí)呈現(xiàn)北方少南方多的特點(diǎn)。

　　我國雞蛋物流流向較為清晰，可以簡單概括為從產(chǎn)量較大的華北、東北等地區(qū)流向東南、華南地區(qū)以及北京、天津、上海等大城市。雞蛋流出量較大的省份包括河北、河南、遼寧、山東等省，供需缺口最大的是廣東省，每年流入量約為 160 萬噸，其次為上海等地，其他絕大部分省份總體上處于供求平衡狀態(tài)。盡管我國是全球第一大產(chǎn)蛋國，但出口占國際雞蛋貿(mào)易的市場(chǎng)份額不足 10%，我國雞蛋出口的主要目的地是香港地區(qū)，約占出口份額的七成左右。

　　2.部分散戶退出，供給存在周期性

　　雞蛋供應(yīng)存在一定的周期性。蛋雞約需 4～5 個(gè)月的時(shí)間結(jié)束育雛、育成期，20 周齡以后便進(jìn)入產(chǎn)蛋期。從第 6～11 個(gè)月開始產(chǎn)蛋率可達(dá) 90%，到 12 個(gè)月產(chǎn)蛋率下降到 80%，產(chǎn)蛋高峰一般能維持 5 個(gè)月的時(shí)間，到第 16 個(gè)月后，產(chǎn)蛋率下降到 70%以下時(shí)，養(yǎng)雞戶開始淘汰蛋雞。高峰期的產(chǎn)蛋率與全年的產(chǎn)蛋量呈正相關(guān)，產(chǎn)蛋高峰，雞蛋供應(yīng)量大，蛋價(jià)降低；產(chǎn)蛋低谷，雞蛋供應(yīng)不足，蛋價(jià)回升。蛋雞供給的周期性變化，直接影響到雞蛋供應(yīng)與價(jià)格的變化。

　　圖表 2：蛋雞生長周期表

　　數(shù)據(jù)來源：金友期貨研究所

　　從蛋雞養(yǎng)殖行業(yè)整體來看，今年有部分散戶退出蛋雞養(yǎng)殖市場(chǎng)。受養(yǎng)殖效益較差和禽流感疫情的影響，前兩年雞蛋行業(yè)整體虧損嚴(yán)重，持續(xù)兩年的虧損經(jīng)歷給養(yǎng)殖戶帶來了較大的心理陰影，禽流感疫情使蛋雞大面積淘汰，大量雞苗遭到捕殺，不少養(yǎng)殖場(chǎng)補(bǔ)欄大幅減少甚至退出蛋雞養(yǎng)殖行業(yè)。今年 4 月份以來，雞蛋價(jià)格與養(yǎng)殖效益逐步恢復(fù)至較高水平，國內(nèi)蛋雞養(yǎng)殖業(yè)逐漸復(fù)蘇。同時(shí)根據(jù)蛋雞養(yǎng)殖周期來看的話，明年處于養(yǎng)殖周期復(fù)蘇期，蛋價(jià)將維持樂觀。

　　3.補(bǔ)欄謹(jǐn)慎，雞蛋供給仍然緊張

　　圖表 3：在產(chǎn)蛋雞存欄量與育雛雞補(bǔ)欄量

　　數(shù)據(jù)來源：芝華數(shù)據(jù) 金友期貨研究所

　　圖表 4：雞養(yǎng)殖利潤

　　數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊 金友期貨研究所

　　供求關(guān)系決定價(jià)格波動(dòng)。供不應(yīng)求時(shí)價(jià)格上漲，供大于求時(shí)價(jià)格下跌。雞蛋作為大眾最日常的消費(fèi)品之一，從 2000年-2012 年中國禽蛋消費(fèi)量變化來看，雞蛋需求一直保持穩(wěn)中有升的趨勢(shì)，每年約以 2.52%左右的速度增長。由于消費(fèi)的相對(duì)穩(wěn)定，雞蛋供應(yīng)量的變化決定雞蛋行情的基本走勢(shì)，故行情的高低好壞是生產(chǎn)者決定的，不是流通者決定。每天雞蛋供應(yīng)的總產(chǎn)量，是由養(yǎng)雞數(shù)量決定的。目前中國蛋雞行業(yè)的從業(yè)者以小農(nóng)為主，缺乏對(duì)市場(chǎng)宏觀走勢(shì)的判斷能力，這就造成了生產(chǎn)規(guī)模的不穩(wěn)定性，導(dǎo)致雞蛋價(jià)格存在大幅波動(dòng)。2013 年蛋雞養(yǎng)殖長時(shí)間虧損，年底又遇上禽流感行情，導(dǎo)致 2014 年 1 季度蛋雞存欄量同比大幅下降，直接影響到全年的雞蛋供應(yīng)量。2014 年雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格在 8 月底出現(xiàn) 5.55 元/斤的歷史最高批發(fā)價(jià)格，部分銷區(qū)銷售價(jià)格超過 7 元/斤，大家稱之為“火箭蛋”。

　　圖表 5：雞齡統(tǒng)計(jì)

　　數(shù)據(jù)來源：芝華數(shù)據(jù) 金友期貨研究所

　　如上圖所示，在今年雞蛋現(xiàn)貨高漲過程中，養(yǎng)雞戶一直采用延遲淘汰的方式來增加產(chǎn)

　　蛋量，以博取更高利潤。淘汰雞供應(yīng)減少，也致使過去數(shù)月中淘汰雞價(jià)格一路上漲，也給養(yǎng)殖戶的延遲淘汰行為提供了佐證 。這個(gè)現(xiàn)象充分說明了養(yǎng)殖戶的延遲淘汰思想，在這樣高的養(yǎng)殖利潤面前，雖然補(bǔ)欄進(jìn)度不足，但是蛋雞養(yǎng)殖時(shí)間大幅增加，通過我們了解，養(yǎng)殖戶現(xiàn)在 600 日齡的蛋雞就有不少，甚至有人把雞養(yǎng)到了 800 天，還有換羽后往 800 天往上去養(yǎng)的，大大出乎了市場(chǎng)的預(yù)期，原預(yù)期國慶后隨著蛋價(jià)肉雞價(jià)格下跌，養(yǎng)殖戶會(huì)紛紛淘汰，但是只要有利益，養(yǎng)殖戶就不會(huì)淘汰，不淘汰這部分欄位就補(bǔ)不了青年雞，如果以這個(gè)邏輯的話，只能是老雞實(shí)在不能養(yǎng)了才會(huì)淘汰，而這或?qū)⒂绊懙矫髂暧r雞的補(bǔ)欄進(jìn)度。根據(jù)走訪現(xiàn)貨商，養(yǎng)殖戶表示他的心理線為蛋價(jià) 4.45 元/斤左右，只有位于心理線下才會(huì)考慮淘汰老雞。從調(diào)研的情況來看，養(yǎng)殖戶對(duì)于補(bǔ)欄普遍存在較為謹(jǐn)慎的心理，存欄低仍然將導(dǎo)致 15 年度蛋價(jià)高企的主要原因。

　　目前我國蛋雞養(yǎng)殖主要以散戶養(yǎng)殖為主，養(yǎng)雞場(chǎng)規(guī)模普遍較小，養(yǎng)殖規(guī)模中以存欄 2000-9999 和10000-49999 只規(guī)模的比重較大，一般來說，蛋雞養(yǎng)殖規(guī)模 10000 只以上的蛋雞養(yǎng)殖場(chǎng)可以稱為標(biāo)準(zhǔn)化蛋雞規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)，目前中國蛋雞養(yǎng)殖的標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)模程度約為 30%，整體規(guī)?；潭扔写岣?。同時(shí)目前我國的蛋雞養(yǎng)殖業(yè)整體缺乏統(tǒng)籌規(guī)劃，農(nóng)戶在養(yǎng)殖規(guī)模上存在較大的盲目性。在養(yǎng)殖效益上漲階段，農(nóng)戶不顧自身實(shí)際條件和國內(nèi)整體養(yǎng)殖狀況，盲目擴(kuò)大養(yǎng)殖規(guī)模，造成經(jīng)濟(jì)效益下降，同時(shí)也會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)蛋品供過與求，相互惡性競(jìng)爭，造成雞蛋價(jià)格下跌。反之，在養(yǎng)殖效益普遍虧損的情況下，農(nóng)戶通常會(huì)選擇放棄養(yǎng)殖或縮減養(yǎng)殖規(guī)模，造成市場(chǎng)供應(yīng)量的集中減少，造成雞蛋價(jià)格上漲。

　　雖然目前來看養(yǎng)殖利潤很高，但是今年的雞苗補(bǔ)欄量并不是很積極，原因在于蛋雞苗通常要經(jīng)過 4個(gè)月開產(chǎn)，5 個(gè)月進(jìn)入產(chǎn)蛋高峰期，11 月份補(bǔ)欄意味著 3 月份才能開產(chǎn)，而每年春秋季都是禽流感的高發(fā)時(shí)段，為了避免一批蛋雞剛剛開產(chǎn)就要面臨著染病的風(fēng)險(xiǎn)，養(yǎng)殖戶通常不會(huì)選擇冬天上雞苗。這個(gè)也奠定了明年存欄仍然處于偏緊的格局。另外有一個(gè)事情需要注意，即環(huán)保政策對(duì)存欄的影響，最近幾年社會(huì)對(duì)環(huán)保問題的關(guān)注度越來越高，禽類養(yǎng)殖污染比較嚴(yán)重，特別是河北、湖北幾個(gè)大的養(yǎng)殖區(qū)域環(huán)保局對(duì)養(yǎng)殖污染很重視，湖北新增產(chǎn)能很難批下來，這部分的因素也導(dǎo)致了補(bǔ)欄不能大增。

　　三、揮別低成本時(shí)代——成本分析

　　雞蛋是我國菜籃子工程中的一項(xiàng)必不可少的農(nóng)產(chǎn)品，近年來蛋雞養(yǎng)殖成本逐年上漲。蛋雞養(yǎng)殖成本主要包括飼料成本、雞苗成本、疾病防治費(fèi)、人工成本、水電費(fèi)、固定資產(chǎn)設(shè)備折舊費(fèi)等，其中任何一項(xiàng)變化，都會(huì)不同程度的影響雞蛋的成本變化。在整體生產(chǎn)成本構(gòu)成中，飼料費(fèi)占比最多，約占總成本的 60%—70%，蛋雞飼料的主要構(gòu)成原料為玉米和豆粕，約占飼料成本的 60%—65%和 20%—25%；雞苗成本約占 15%—20%，雞苗成本在一定程度上決定雞苗的品質(zhì)，雞苗品質(zhì)關(guān)系蛋雞的生長速度、產(chǎn)蛋量、抗病力、成活率等，是影響雞蛋價(jià)格潛在的一個(gè)因素；而人工成本近年持續(xù)上漲，該項(xiàng)費(fèi)用在整體成本中的占比也逐年擴(kuò)大；再者隨著蛋雞養(yǎng)殖業(yè)的快速發(fā)展，疾病發(fā)生的種類與頻率出現(xiàn)明顯上升的趨勢(shì)，用于雞病防制和治療的各種疫苗、檢疫、藥品等疾病防治費(fèi)占飼養(yǎng)總成本的比例出現(xiàn)了明顯提高，近年來年均增長約為 5%。

　　展望 2015 年，我們預(yù)計(jì)蛋雞的養(yǎng)殖成本將繼續(xù)上揚(yáng)，有三點(diǎn)原因，一是人工成本以及疾病防治費(fèi)逐年持續(xù)上漲；二是隨著養(yǎng)殖利潤的高企，明年的雞苗價(jià)格也將走出一波上漲行情；三是今年下半年飼料原材料價(jià)格的低迷未來難以再現(xiàn)，未來也將走出上漲行情。

　　圖表 6：蛋雞成本

　　數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊 金友期貨研究所

　　四、“絞殺”空頭的醉翁之意——逼倉行情分析

　　雞蛋易被多頭逼倉，主要原因有：一雞蛋期現(xiàn)套利成本包括資金成本、交易費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)、交割費(fèi)、入出庫費(fèi)、倉儲(chǔ)費(fèi)、損耗費(fèi)及其他稅費(fèi)等。在每個(gè)交割月份最后交割日的后一個(gè)交易日，交易所會(huì)將鮮雞蛋的標(biāo)準(zhǔn)倉單全部注銷。因?yàn)轷r雞蛋品質(zhì)的特殊性，交易所不允許鮮雞蛋標(biāo)準(zhǔn)倉單交易和轉(zhuǎn)讓，僅僅允許非標(biāo)準(zhǔn)倉單期轉(zhuǎn)現(xiàn)，同時(shí)交易所也不允許將倉單進(jìn)行質(zhì)押和沖抵。根據(jù) 交易所雞蛋交割制度的規(guī)定，并結(jié)合雞蛋上市以來的交割實(shí)例，我們估算雞蛋交割的賣方成本在10-300 元 /500千 克 ， 其 中 占 主 導(dǎo) 的 廠 庫 交 割 費(fèi) 用 一 般 在 100-200 元 /500 千 克 ； 而 買 方 的 交 割 成 本 較 小 ，通 常 在 100 元 /500 千 克 之 內(nèi) 。 所 以 交 割 雞 蛋 對(duì) 于 買 家 有 利 。 二 雞 蛋 本 身 的 特 點(diǎn) 決 定 了 注 冊(cè)倉 單 必 然 稀 少 。 雞 蛋 的 保 鮮 期 只 有 不 到 30 天 ， 而 這 30 天 中 ， 母 雞 每 天 只 能 下 蛋 1 個(gè) ， 也就是說，只有臨近或進(jìn)入交割月才能形成注冊(cè)倉單。三因雞蛋倉單為每月一注銷，且不能再次注冊(cè)。由于時(shí)間短，準(zhǔn)備倉單或準(zhǔn)備足夠多現(xiàn)貨的能力就弱，就容易出風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)目前 已 經(jīng) 公 布 的 倉 庫 容 量 ，最 多 只 能 形 成 1230 張 倉 單 。因 而 雞 蛋 極 易 被 多 頭 逼 倉 ，走 出 上 漲的逼倉行情。

　　五、季節(jié)性戰(zhàn)機(jī)——季節(jié)性分析

　　存欄量相對(duì)穩(wěn)定的情況下，雞蛋價(jià)格因需求的變動(dòng)呈現(xiàn)季節(jié)性特征。按照消費(fèi)途徑來分，中國禽蛋消費(fèi)主要分三個(gè)領(lǐng)域，分別是工業(yè)消費(fèi)(保潔蛋、深加工蛋等)、家庭消費(fèi)(居民食用蛋)和戶外消費(fèi)(餐館和機(jī)構(gòu)消費(fèi)蛋)。中國的禽蛋消費(fèi)家庭占了 53%，戶外消費(fèi)占了 28%，工業(yè)消費(fèi)約 19%。從月度均價(jià)分析，雞蛋現(xiàn)貨歷年的價(jià)格走勢(shì)呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性規(guī)律。

　　圖表 7：蛋雞季節(jié)性分析

　　數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊 金友期貨研究所

　　雞蛋價(jià)格在整年中一般有兩個(gè)高點(diǎn)與一個(gè)低點(diǎn)。

　　低點(diǎn)處于每年的 3、4 月份左右，此時(shí)因春節(jié)剛過，市場(chǎng)處于消耗前期集中采購的庫存階段，消費(fèi)較為低迷。其次溫度和濕度對(duì)產(chǎn)蛋率、蛋重、蛋殼品質(zhì)和飼料的轉(zhuǎn)化率都有較大影響，產(chǎn)蛋雞舍最理想的溫度是 15 ℃～25 ℃，最適宜的相對(duì)濕度是 60%～65%。春季氣候逐漸變暖，是產(chǎn)蛋最適合季節(jié)，產(chǎn)蛋率為年內(nèi)高點(diǎn)。短期內(nèi)供需處于較為寬松的格局，因此 3、4 月一般情況會(huì)產(chǎn)生雞蛋價(jià)格年內(nèi)最低點(diǎn)。

　　而每年度的高點(diǎn)處于春節(jié)前與中秋國慶兩節(jié)前，適合蛋雞產(chǎn)蛋的溫度在 13-23 度，冬季氣溫偏低，蛋雞產(chǎn)蛋率下降，雖然規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)通過補(bǔ)充光照和其它保暖措施可保證蛋雞的產(chǎn)蛋率，但同時(shí)也會(huì)增加養(yǎng)殖的成本。同時(shí)春節(jié)前是大宗商品的集中備貨期，消費(fèi)較為旺盛，對(duì)雞蛋價(jià)格形成提振。再者因春運(yùn)緊張雞蛋的運(yùn)費(fèi)一般會(huì)上抬，導(dǎo)致雞蛋的成本增加。年內(nèi)的另一個(gè)高點(diǎn)于 9 月份兩節(jié)前， 因 9 月份處于玉米青黃不接時(shí)期，飼料價(jià)格高導(dǎo)致雞蛋成本較高；另外，中國的孩子一般 9 月份左右開學(xué)，也在一定程度上拉動(dòng)該年 9、10 月份雞蛋的需求；再者，9 月份、10 月份有兩個(gè)重要節(jié)日，中秋和國慶，對(duì)雞蛋的需求有節(jié)日效應(yīng)的提振。

　　同時(shí)兩節(jié)前的夏季也處于蛋價(jià)上揚(yáng)的階段，夏季氣溫偏高，夏季舍溫達(dá)到 30 度后，每升高 1 度，雞的采食量下降 1.5%，舍溫超過 35 度，蛋雞難以進(jìn)食飼料，導(dǎo)致飼料轉(zhuǎn)化率下降，產(chǎn)蛋基本停滯。 加之夏秋多雨天氣導(dǎo)致運(yùn)輸不便，加劇雞蛋價(jià)格上漲。同時(shí)居民的消費(fèi)習(xí)慣也有一定的季節(jié)性。夏季人們飲食偏清淡，對(duì)雞蛋替代品豬、牛、羊肉的消費(fèi)減少，雞蛋需求增多，雞蛋價(jià)格升高；反之，冬季則消費(fèi)量相對(duì)減少，蛋價(jià)降低。兩者導(dǎo)致雞蛋供給緊張從而價(jià)格上揚(yáng)。

　　六、寒冬里的一把火——2015 年行情預(yù)測(cè)

　　1、全年高位區(qū)間震蕩

　　綜上，我們認(rèn)為雞蛋 2015 年度將有別于其他大宗商品的熊市，走出上漲行情，但同時(shí)也會(huì)根據(jù)季節(jié)性因素，出現(xiàn)波段上漲下跌行情。這個(gè)判斷的邏輯基于以下幾點(diǎn)，第一，低存欄沒有得到有效緩解，補(bǔ)欄節(jié)奏偏慢。第二，供求關(guān)系在高位基本達(dá)到平衡，區(qū)間基本維持在 4.4-5.5 元/斤。第三，蛋價(jià)保持高位，老雞淘汰不足，新替老節(jié)奏推遲。第四，環(huán)保因素限制，對(duì)后期補(bǔ)欄量能有影響。

　　但是雞蛋由于品種特性導(dǎo)致合約間差異較大，對(duì)于 2015 年的行情預(yù)判，我們認(rèn)為 09 合約將保持天然做多合約的狀態(tài)，因而上方空間也看得比較高，約 4400-5500 元/噸左右。而 05 合約在三個(gè)主力中屬于較弱的合約，因而空間看得較為保守，約 4000-4500 元/噸左右。01 合約在三個(gè)主力中較為中性，空間預(yù)測(cè)為 4500-5000 元/噸。

　　所以，雞蛋期貨上下方空間基本鎖定。但是對(duì)于新上市不久的雞蛋來說，也可能出現(xiàn)黑天鵝事件，而由題材引發(fā)的黑天鵝事件，最有可能的便是禽流感行情的爆發(fā)。我們針對(duì) 2015 年可能出現(xiàn)的突發(fā)事件，對(duì)盤面影響的運(yùn)行路徑做了以下分析。

　　2、突發(fā)事件對(duì)雞蛋影響

　　受禽流感 H7N9 的影響，禽蛋、禽肉價(jià)格大幅下跌。首先，消費(fèi)者“談雞色變”，造成禽蛋、禽肉消費(fèi)量急劇下滑，從而引起家禽產(chǎn)業(yè)鏈上的產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌。其次，由于肉禽蛋禽補(bǔ)欄的減少，甚至出現(xiàn)大規(guī)模的捕殺，從而飼養(yǎng)存欄量一路下滑，禽類養(yǎng)殖規(guī)模大幅減少。這些因素勢(shì)必對(duì)整個(gè)家禽業(yè)的發(fā)展帶來壓力。

　　通過以往禽流感等疫病爆發(fā)時(shí)期雞蛋價(jià)格的表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)，禽流感會(huì)造成短期內(nèi)消費(fèi)需求的快速下降，同時(shí)表現(xiàn)于價(jià)格的低迷上，但隨后由于捕殺和控制補(bǔ)欄也造成蛋雞供給量的減少，后期一旦需求恢復(fù)，雞蛋價(jià)格也會(huì)隨之反彈。因此，雞蛋行業(yè)價(jià)格的走勢(shì)一般在疫情等偶發(fā)性事件發(fā)生的1-2個(gè)月內(nèi)下跌。而長期來看，由于禽流感將導(dǎo)致蛋雞被捕殺和補(bǔ)欄數(shù)量下降，未來半年國內(nèi)蛋雞存欄量可能不足，最終會(huì)導(dǎo)致國內(nèi)雞蛋供應(yīng)在禽流感過后趨緊，屆時(shí)雞蛋期現(xiàn)價(jià)格將出現(xiàn)較大幅度的上漲。

　　我們認(rèn)為，2015年最有可能發(fā)生禽流感的時(shí)間節(jié)點(diǎn)在于春季3-5月份，若來年發(fā)生禽流感行情，我們會(huì)建議，如果是單邊操作的話，禽流感一旦嚴(yán)重爆發(fā)，可立刻空雞蛋主力合約。如果是套利操作的話，建議空近月多遠(yuǎn)月雞蛋合約，做價(jià)差擴(kuò)大。在禽流感行情操作一個(gè)月左右(具體時(shí)間根據(jù)禽流感爆發(fā)嚴(yán)重程度判定)之后，我們建議做后禽流感的行情操作，具體為單邊上，于價(jià)值區(qū)間下沿多雞蛋主力合約。套利操作上，建議多近月空遠(yuǎn)月雞蛋合約，做價(jià)差回歸。

　　七、雞蛋折腰幾何——風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)預(yù)判

　　全文洋洋灑灑，中心點(diǎn)為預(yù)測(cè) 2015 年雞蛋行情較為強(qiáng)勢(shì)。但牛市行情中也有其風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，我們做如下風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的預(yù)判。

　　第一宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣，全國大宗商品普遍處于去庫存化的階段，在整體宏觀熊途漫漫的情況下，或多或少會(huì)拖累雞蛋行情。當(dāng)然，這也為投資者多了一個(gè)對(duì)沖的投資機(jī)會(huì)，15 年雞蛋出現(xiàn)“一支獨(dú)秀”的行情也未必不可能，因而在做空金屬或化工板塊的同時(shí)，可做多雞蛋作為對(duì)沖。

　　第二雞蛋特性使然，由于雞蛋涉及民生問題，若走出牛市行情，國家也不可能任其“坐火箭”上天。

　　第三政策指向引導(dǎo)，首先因今年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好，導(dǎo)致很多企業(yè)食堂減少雞蛋購入量。其次因“八項(xiàng)規(guī)定”的消費(fèi)限制，很多舌尖上的浪費(fèi)便被抑制。在過去的幾年間，雞蛋消費(fèi)持續(xù)增長發(fā)生于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速增長的大背景下，是國內(nèi)居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)的具體表現(xiàn)。雖然說沒有官方的數(shù)據(jù)可以統(tǒng)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長與雞蛋消費(fèi)這兩者之間的聯(lián)系，但相關(guān)性確實(shí)存在。一旦經(jīng)濟(jì)增長速度放緩或者說反增長，那么舌尖上的浪費(fèi)便得以抑制，此時(shí)雞蛋的消費(fèi)泡沫或破滅。

　　金友期貨 鄭曉艷

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