摘要　　投資要點(diǎn)：　　公司主要產(chǎn)品和服務(wù)包括：運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)食品、健康營(yíng)養(yǎng)食品、數(shù)字化體育科技服務(wù)和受托加工業(yè)務(wù)等。運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)食品是公司的基本盤，2019-2023年運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)食品收入占比均在50%以上。在運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)食品的基礎(chǔ)上，公司將自己的專業(yè)優(yōu)勢(shì)延伸

　　投資要點(diǎn)：

　　公司主要產(chǎn)品和服務(wù)包括：運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)食品、健康營(yíng)養(yǎng)食品、數(shù)字化體育科技服務(wù)和受托加工業(yè)務(wù)等。運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)食品是公司的基本盤，2019-2023年運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)食品收入占比均在50%以上。在運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)食品的基礎(chǔ)上，公司將自己的專業(yè)優(yōu)勢(shì)延伸，將業(yè)務(wù)擴(kuò)展至健康營(yíng)養(yǎng)食品領(lǐng)域，未來公司會(huì)在口感、包裝等方面進(jìn)一步改善，也會(huì)考慮做一些產(chǎn)品調(diào)整以推出更多適合泛運(yùn)動(dòng)人群的產(chǎn)品，進(jìn)一步打開市場(chǎng)空間。

　　2020-2023年?duì)I業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別實(shí)現(xiàn)33.16%和72.99%的增速。2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.43億元，同比增長(zhǎng)32.78%，2023年歸母凈利潤(rùn)為0.88億元，同比增長(zhǎng)52.92%。公司經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)中向好。

　　2015-2020年，中國(guó)運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)市場(chǎng)的CAGR高達(dá)40%，是全球增速最快的市場(chǎng)之一。預(yù)計(jì)2023年，中國(guó)運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)食品市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)60億元人民幣，年增速約為20%，遠(yuǎn)高于全球運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)行業(yè)5%的增速水平。健康營(yíng)養(yǎng)食品市場(chǎng)規(guī)模由2017年的3796億元增長(zhǎng)至2022年的5885億元，其中保健食品市場(chǎng)規(guī)模為2221億元，功能性食品市場(chǎng)規(guī)模為3664億元，預(yù)計(jì)2027年健康營(yíng)養(yǎng)食品市場(chǎng)規(guī)模將超過8000億元，其中功能性食品市場(chǎng)規(guī)模將突破5000億元。從“十三五”規(guī)劃到“十四五”規(guī)劃期間，國(guó)家密集推出了一系列政策措施，旨在大力扶持體育產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展。國(guó)務(wù)院早在2014年及2016年便積極鼓勵(lì)發(fā)展?fàn)I養(yǎng)健康產(chǎn)品，這一舉措不僅為運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)業(yè)的萌芽與成長(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，還預(yù)示著全民健康意識(shí)覺醒的新時(shí)代。

　　國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)食品生產(chǎn)商主要有西王食品、康比特、湯臣倍健，三者市場(chǎng)占有率分別為29%、18%和17%，前3大企業(yè)合計(jì)市場(chǎng)占有率為64%，前六大企業(yè)合計(jì)市場(chǎng)占有率為79%，市場(chǎng)集中度較高。

　　估值和投資建議：我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司營(yíng)業(yè)收入分別為991.03/1186.15/1442.24百萬元，同比增長(zhǎng)17.53%/19.69%/21.59%；2024-2026年公司歸母凈利潤(rùn)分別為107.72/128.45/151.49百萬元，同比增長(zhǎng)22.27%/19.24%/17.94%。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E分別為12/10/8倍。參考同花順iFinD一致預(yù)期，可比公司2024年P(guān)E均值為22.3倍，參考可比公司平均估值情況，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)；核心技術(shù)流失風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。

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