“這是價(jià)值事務(wù)所的第1695篇原創(chuàng)文章”

10月10日，健康元再次發(fā)布了回購公告，開始通過集中競(jìng)價(jià)交易方式進(jìn)行股份回購。

這一筆回購僅僅是9月26日回購計(jì)劃的開端，根據(jù)計(jì)劃，公司將以不超過15.40元/股的價(jià)格在一年內(nèi)回購3-5億，且全部會(huì)進(jìn)行注銷，算上這預(yù)計(jì)回購的3-5億，近四年來，健康元算是花費(fèi)了近30億在回購上。

除了大手筆回購?fù)?，健康元還進(jìn)行了高額分紅，自上市以來，健康元已向股東派發(fā)現(xiàn)金股利20次，累計(jì)分紅金額超36億元。今年7月，健康元派發(fā)2023年度分紅每10股1.8元，合并2023年回購的資金，利潤分配金額超8億，占公司歸母凈利潤的比例為56.22%，如果算2022年的回購+分紅，占公司歸母凈利潤的比例更是超過70%，把這幾年平均拉通看，分紅+回購金額占?xì)w母凈利潤的比例整體在60%以上。

大手筆回購且大多用于注銷+高額分紅，別的不說，至少說明三個(gè)問題，一是健康元很有錢，二是公司對(duì)自己很有信心且認(rèn)為自己被低估了，三是健康元是一家非常有良心的企業(yè)，對(duì)投資者好得沒話說。

數(shù)據(jù)來源：同花順

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價(jià)值事務(wù)所

可能是最被低估的創(chuàng)新藥企

前文提到健康元很有錢，事實(shí)也確實(shí)如此，截至2024Q3，健康元賬上趴著近147億現(xiàn)金。

錢在創(chuàng)新藥行業(yè)的作用可能遠(yuǎn)比大家想象的要大，因?yàn)橛绣X，就意味著有BD。

我們看2023全球藥品銷售額Top100企業(yè)分布，擁有更多暢銷藥品、貢獻(xiàn)最多的還得是大廠。而這里面的暢銷藥絕大多數(shù)其實(shí)都是買來的，不要小瞧買買買，有錢能買買買以及別人愿意賣給你，同時(shí)能把買來的藥賣得好，也是實(shí)力的一種。

資料來源：Wind

有機(jī)構(gòu)投資者在2024年4月的投資者交流中問健康元，“公司近期 BD 節(jié)奏加快，后續(xù)是否還有其他計(jì)劃”，之所以機(jī)構(gòu)會(huì)這樣問，確實(shí)也是因?yàn)榻诮】翟腂D節(jié)奏較快。

首先，去年3月的時(shí)候，健康元同太景醫(yī)藥合作研發(fā)用于治療甲型、乙型流感的 TG-1000，就數(shù)據(jù)而言，這個(gè)TG-1000比以往的抗病毒藥物要好不少，機(jī)理十分明確，所以當(dāng)時(shí)所長就蠻看好的。說到這里，不得不夸一下公司的神仙速度，太景的藥是健康元去年三月才簽約的，當(dāng)時(shí)也才完成了臨床二期，而健康元介入以后，很短的時(shí)間就完成了大三期700多例臨床，而且數(shù)據(jù)非常好，所以今年三季度就報(bào)批，不出意外很快就能上市為健康元貢獻(xiàn)業(yè)績。

今年1月，健康元馬不停蹄接連官宣了兩個(gè)主要用于治療哮喘、COPD疾病等呼吸系統(tǒng)疾病的藥物重磅戰(zhàn)略合作，到今年3月，健康元又與拜耳就一項(xiàng)小分子抑制劑在國內(nèi)的開發(fā)、商業(yè)化和生產(chǎn)的獨(dú)家許可簽署協(xié)議，這也是健康元首次從全球領(lǐng)先的跨國公司引進(jìn)呼吸領(lǐng)域的創(chuàng)新藥管線。健康元在短短一個(gè)季度內(nèi)完成了BD三連簽，這個(gè)節(jié)奏確實(shí)有些快，也無怪有機(jī)構(gòu)如此詢問了。

看看公司賬上趴著的那些錢，想想看，未來能BD多少爆款藥？有錢、選品好還是一方面，關(guān)鍵是健康元拿到BD產(chǎn)品后的臨床推進(jìn)速度還非?？欤ㄟ@其實(shí)側(cè)面說明了公司自身的臨床研發(fā)實(shí)力強(qiáng)），有錢、有選品能力、有臨床研發(fā)能力，想不成功都不可能。

除了BD外，健康元對(duì)研發(fā)的投入也毫不含糊。

在2023年國內(nèi)研發(fā)投入Top20的藥企中，健康元以16.32億的投入排名第17，2024前三季度，健康元投入研發(fā)10.36億，相當(dāng)之高。呼吸藥、消化道、輔助生殖、精神都是健康元重點(diǎn)布局的領(lǐng)域，這些領(lǐng)域基本都有一個(gè)特點(diǎn)，需求強(qiáng)、增速高但又不擁擠。

只不過創(chuàng)新藥行業(yè)和其他行業(yè)有點(diǎn)不太一樣，一款創(chuàng)新藥從立項(xiàng)到上市動(dòng)輒便以10年計(jì)，我們當(dāng)下看到的藥企上市銷售的藥，往往是他們多年前的布局，而現(xiàn)在的布局往往又要很多年后才能體現(xiàn)得出來。這些年在外界看來健康元有點(diǎn)低調(diào)，核心就在于他的大招都還在醞釀中，不過，不出意外，未來兩年就是健康元產(chǎn)品、業(yè)績兌現(xiàn)的大年。

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價(jià)值事務(wù)所

大招之呼吸藥

約10年前，健康元便開始投身呼吸領(lǐng)域，這里需要先科普一個(gè)背景，慢性呼吸系統(tǒng)疾病與心腦血管疾病、糖尿病和癌癥一起被WHO列為全球四大慢性疾病，也是全球第三大致死原因。

不同于癌癥、心腦血管和糖尿病領(lǐng)域一片紅海（10個(gè)藥企中9個(gè)都在做），呼吸系統(tǒng)相關(guān)用藥還是一片無比廣闊的藍(lán)海，國內(nèi)在相關(guān)領(lǐng)域有布局的企業(yè)非常少，而且絕大多數(shù)布局都不全。

探究背后的原因，還是因?yàn)槲胫苿┦且环N研發(fā)壁壘極高的藥械組合藥物劑型，要想使藥物在肺里起作用，藥是一方面，另一方面需要有能讓藥進(jìn)入肺內(nèi)部的合適裝置，所以產(chǎn)品開發(fā)難度相當(dāng)大，有效的霧化顆粒直徑必須要在1-5μｍ之間才可以。

對(duì)醫(yī)藥行業(yè)追蹤比較緊密的朋友應(yīng)該有印象，今年6月，健康元的沙美特羅替卡松吸入粉霧劑獲批上市，用于可逆性氣道阻塞性氣道疾病的規(guī)律治療，包括成人和兒童哮喘，成為國內(nèi)首仿，并一舉終結(jié)了原研GSK在國內(nèi)長達(dá)23年的市場(chǎng)獨(dú)占格局。那一陣子，這條新聞其實(shí)在業(yè)內(nèi)瘋狂刷屏。

米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，近年來國內(nèi)吸入制劑均保持200億左右的市場(chǎng)規(guī)模，沙美特羅替卡松吸入粉霧劑在2022年銷售額超過10億元，2023年同比亦有增長，是吸入制劑TOP5產(chǎn)品之一。

健康元的呼吸藥自2013年開始布局，一直埋頭搞了六年多研發(fā)，到2019年底終于迎來首款產(chǎn)品問世。自其2019年底首款呼吸藥物上市以來，近幾年相關(guān)領(lǐng)域的營收放量不可謂不快。

2021年實(shí)現(xiàn)營收5.77億，同比增長658%；

2022年實(shí)現(xiàn)營收 11.74 億元，同比增長103.37%；

2023年實(shí)現(xiàn)營收 17.41 億元，同比增長 48.35%。

2024H1雖因左沙丁胺醇集采執(zhí)行業(yè)績略有下滑，但6月上市了重磅產(chǎn)品沙美特羅替卡松，除了這款產(chǎn)品外，5月還上市了一個(gè)重磅——丙酸氟替卡松霧化吸入用混懸液，這款也是國內(nèi)首仿。米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2023年中國公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)終端丙酸氟替卡松霧化吸入用混懸液銷售額超過3億元，同比增長約100%。不出意外的話，2025年又將是健康元呼吸板塊高速增長的一年。

截至目前，健康元已經(jīng)有21個(gè)專利新藥，而這里面幾乎一半都是集中在呼吸賽道上的。

后續(xù)除了大力投入研發(fā)往該賽道加碼，公司也在積極同其他藥企合作豐富管線。按照健康元近期投資者交流的說法，“公司 BD 節(jié)奏將圍繞著以呼吸為基礎(chǔ)，逐漸拓展鎮(zhèn)痛等治療領(lǐng)域，加大海外合作力度，盡快對(duì)集團(tuán)的創(chuàng)新藥管線完成全面布局，以增強(qiáng)集團(tuán)研發(fā)管線厚度，為后續(xù) 3-5 年甚至更長期準(zhǔn)備重磅產(chǎn)品和業(yè)績彈性。”

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價(jià)值事務(wù)所

呼吸藥外還有其他大招

健康元將自己定位為“創(chuàng)新藥+高壁壘復(fù)雜制劑”，前文提到的公司深耕的呼吸藥領(lǐng)域就屬于高壁壘復(fù)雜制劑的一種，里面很多都屬于藥械組合式產(chǎn)品，畢竟要想使藥物在肺里起作用，藥是一方面，還需要有能讓藥進(jìn)入肺內(nèi)部的合適裝置，所以產(chǎn)品開發(fā)難度相當(dāng)大，很多即便只是想仿制都挺困難的。

這也是明明呼吸系統(tǒng)用藥是個(gè)千億級(jí)別的大市場(chǎng)，國內(nèi)卻壓根沒幾家企業(yè)布局，即便有布局也很不全的原因。

資料來源：Wind

除呼吸藥外，健康元以及其子公司麗珠集團(tuán)還同時(shí)搭建了微球、單抗、納米晶、脂質(zhì)體等多個(gè)高壁壘復(fù)雜制劑研發(fā)平臺(tái)，每個(gè)平臺(tái)都有相應(yīng)的重磅品種，目前已經(jīng)有部分產(chǎn)品取得不錯(cuò)的成績。

根據(jù)其管線情況，進(jìn)度靠前的醋酸曲普瑞林微球前列腺癌適應(yīng)癥已獲批上市，子宮內(nèi)膜異位癥已報(bào)產(chǎn)，中樞性性早熟適應(yīng)癥正在開展Ⅲ期臨床試驗(yàn)，阿立哌唑微球已報(bào)產(chǎn)，美洛昔康納米晶注射液正在開展Ⅲ期臨床試驗(yàn)，不出意外，接下來兩年就是健康元先前的布局開始發(fā)力的時(shí)候。

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價(jià)值事務(wù)所

寫在最后

所長在此前《價(jià)值事務(wù)所》的文章中一直在強(qiáng)調(diào)，我們一定要重視有深厚底蘊(yùn)的老牌大藥企，因?yàn)樗麄兪掷锏呐七h(yuǎn)比我們想象的要多，大家與其去關(guān)注那些一無所有、做創(chuàng)新藥和賭石沒啥區(qū)別的Biotech，不如多關(guān)注關(guān)注有錢、有強(qiáng)大營銷能力、有豐富研發(fā)管線的老牌大藥企，他們即便偶爾遇上點(diǎn)困難，但長期的穩(wěn)定性其實(shí)非常驚人。

美國生物醫(yī)藥行業(yè)的格局就是，一邊是如繁星般數(shù)不清的小微型Biotech，另一邊則是數(shù)量有限的眾人耳熟能詳?shù)妮x瑞、默沙東這樣的超級(jí)跨國巨頭。小Biotech負(fù)責(zé)創(chuàng)新，大Pharma負(fù)責(zé)強(qiáng)者恒強(qiáng)，Biotech成長成Pharma的近百年來都屈指可數(shù)，他們即便做出爆款產(chǎn)品，更大的可能性也是賣給頭部Pharma，或者直接整個(gè)公司一起賣身。

細(xì)究健康元的發(fā)展史，無論是早期推出保健神品，還是中期轉(zhuǎn)型藥企，亦或者押注麗珠集團(tuán)、殺入呼吸系統(tǒng)領(lǐng)域，實(shí)施現(xiàn)在的“創(chuàng)新藥+高壁壘復(fù)雜制劑”雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，可謂每一步都踩在了時(shí)代大勢(shì)上。

因此，這么些年來，業(yè)績一直以穩(wěn)健的步調(diào)在增長，近15年復(fù)合增長率為10.58%，近兩年因遭遇集采挑戰(zhàn)，業(yè)績略微有些下滑，但不出意外2025年起又會(huì)重回增長。

畢竟公司的自研管線十分強(qiáng)大，還可以通過龐大現(xiàn)金儲(chǔ)備以BD的形式完善管線，疊加這么些年積累的商業(yè)化能力，其實(shí)健康元想失敗都困難。返回搜狐，查看更多