互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療迎來估值修復

燒錢的時代已經過去了，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療終于開始回暖。

以前是拼規(guī)模，現(xiàn)在得拼賺錢能力了，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的新階段已經來臨。

現(xiàn)在，哪家公司能自己造血，確保有利潤，哪家就能拿到下一階段的門票。如果要用一個詞來形容未來的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，我們會說是“估值修復”。從現(xiàn)在的行業(yè)情況來看，哪家公司能最先實現(xiàn)盈利，并且保持一定的凈利潤增速，哪家就能先走出漫長的黑夜。

2025年初，DeepSeek在科技圈火了一把，阿里也在AI的助力下成了領頭羊，率先完成了估值修復。在這種情況下，作為阿里集團的重要組成部分，阿里健康股價一路飆升，年內漲幅超過50%，市值增加了270多億港元。對阿里健康來說，這不是簡單的反彈，而是市場對其醫(yī)藥電商業(yè)務估值的重新評估。

醫(yī)藥電商的價值重估

一直以來，醫(yī)藥電商行業(yè)都是規(guī)模至上，依靠互聯(lián)網(wǎng)平臺，零售成了醫(yī)藥電商的代名詞。正因為這樣，市場上對醫(yī)藥電商公司的估值大多參照零售行業(yè)的標準。

這顯然不夠公平，也不夠合理。因為醫(yī)藥電商不只是賣藥，還包括各種科技和服務，這些方面的比重也不小。

拿京東健康來說，2024年前三個季度收入達到了133億，同比增長了15%；第三季度的經營利潤是5.517億，同比增長了216%。期間，京東健康不斷優(yōu)化在線醫(yī)療服務，推出了多種快速檢驗服務，實現(xiàn)了“診療+檢驗+藥品和健康商品銷售”的一站式線上醫(yī)療服務閉環(huán)。

不僅如此，京東健康還推出了超過100項上門檢測服務和27項居家護理服務，覆蓋了北京、上海、廣州、深圳等14個城市，進一步提升了綜合服務體驗。

由此可見，京東健康不只是一個賣藥的平臺，而是涵蓋了大健康領域的各個方面。

面對這種情況，市場還沒有做出正確的調整。我們認為，經過四年的下跌，所有的泡沫已經被擠掉，行業(yè)內的龍頭企業(yè)也已經跌到了合理的價位。隨著企業(yè)盈利能力的提升和科技服務板塊的快速增長，像阿里健康和京東健康這樣的頭部醫(yī)藥電商公司將會重新獲得市場的認可和估值。

阿里健康：醫(yī)藥領域的布局與成就

2011年的時候，阿里就開始搞醫(yī)藥生意了。但是那時候的監(jiān)管政策太嚴格，他們在這方面只能做做表面功夫。直到2013年，國家才批了一些互聯(lián)網(wǎng)第三方平臺賣藥的資格，阿里這才看到一點希望。

2014年1月，阿里和云鋒基金一起掏了1.7億美元，買下了河北慧眼醫(yī)藥的母公司——港股中信21世紀54.3%的股份，這才算是通過這個途徑搞定了醫(yī)藥零售這一塊。

收購完之后，阿里就把這家公司改名叫阿里健康了。

之后，阿里不斷地往阿里健康里砸資源。在大健康這個大市場前景下，阿里健康的市值一度飆到了4800億港元。

阿里健康是阿里系在大健康領域的一個重要布局，所以阿里健康和阿里巴巴可以說是互相成就的。因此，阿里巴巴的市值變化也會對阿里健康產生很大的影響。

電商巨頭激烈競爭

當然，對于阿里健康來說，它面臨的最大挑戰(zhàn)并不是來自阿里巴巴內部，而是來自京東、美團、抖音和快手這些大公司的激烈競爭。在“規(guī)模為王”的邏輯下，這些電商和短視頻巨頭們不惜投入大量資金，在各個領域展開了無休止的競爭，包括本地生活服務、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥和到店酒旅等行業(yè)。

從財務報表可以看出，從2017年到2023年，阿里健康的發(fā)展勢頭非常猛。靠著阿里巴巴龐大的用戶基礎，它的收入從4.75億元飆升到了267.63億元。不過，雖然收入增長很快，但利潤并不是主要關注點，因為在這么大的市場上，更大的市場份額才是關鍵。

遺憾的是，這種激烈的競爭并沒有讓任何一家公司脫穎而出。隨著各家公司在這場競爭中的壁壘越來越明顯，這場沒有贏家的競爭讓醫(yī)藥電商的估值一落千丈。京東健康和阿里健康這樣的領軍企業(yè)在競爭中損失慘重，市值縮水了80%到90%。

經過這場競爭后，市場開始逐漸穩(wěn)定下來，燒錢的日子也結束了。之前那些揮金如土的企業(yè)現(xiàn)在都開始自給自足了。不過，好在瘋狂的競爭結束后，頭部企業(yè)的優(yōu)勢和壁壘更加明顯了。通過這場激烈的競爭，大家也逐漸認識到，光有規(guī)模并不一定就是王道，穩(wěn)定的盈利能力才是企業(yè)生存的關鍵。

醫(yī)藥電商盈利潮

2023年以后，資本開始退潮，企業(yè)們開始更加重視賺錢了。醫(yī)藥電商行業(yè)也因此從追求規(guī)模轉向追求盈利。在這過程中，頭部企業(yè)表現(xiàn)得尤為突出。

數(shù)據(jù)顯示，京東健康在2024年第三季度賺了5.517億元，比去年增長了216%；阿里健康在2025財年上半年賺了7.69億元，同比增長了72.8%；藥師幫在2024年上半年賺了2182萬元，同比增長了100.69%……

從這些數(shù)字可以看出，在激烈的競爭中，頭部企業(yè)的優(yōu)勢明顯。比如阿里健康，它的年度活躍用戶已經超過3億，持續(xù)在國內保持最高的年活躍用戶數(shù)和最大的線上B2C醫(yī)藥零售平臺的地位。從這個角度看，阿里的“大健康”夢已經初見成效。

當長期的夢想變得不切實際時，眼前的盈利就顯得格外寶貴。

醫(yī)藥電商行業(yè)一直被看作是靠流量取勝的行業(yè)，人們對它的偏見也一直沒變。

現(xiàn)在，電商行業(yè)的格局基本穩(wěn)定了，但醫(yī)藥電商的滲透率還有很大的提升空間。大健康產業(yè)的未來潛力依然巨大，各家企業(yè)之間的競爭也很激烈。

不過要注意的是，只有那些擁有大量用戶的互聯(lián)網(wǎng)巨頭才有更大的話語權。這些巨頭旗下的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療板塊，其實還是它們主業(yè)競爭的一部分。

線上醫(yī)療巨頭盈利增速提升

從財報來看，京東健康、阿里健康、藥師幫、平安好醫(yī)生這些醫(yī)藥行業(yè)的領頭羊們的收入增長都慢了下來，但它們的利潤增速卻在提高。

長遠來看，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療這塊的潛力還是很大的。再加上人口老齡化的趨勢，大健康服務的市場也是越來越大。在這種情況下，像京東健康和阿里健康這樣的大玩家，在醫(yī)療健康方面的專業(yè)資源和數(shù)字化能力的優(yōu)勢就會越來越明顯。

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療：增長與技術創(chuàng)新

根據(jù)財報顯示，到2024年9月為止，有超過23萬名醫(yī)生、藥師和營養(yǎng)師在阿里健康平臺上提供了在線健康咨詢服務，比去年增加了2萬多人。天貓健康平臺上的商家數(shù)量也同比增長了25%，達到了4萬家以上，產品種類（SKUs）增加到了7800萬個，銷售額（GMV）保持了高質量的穩(wěn)定增長。

中信證券的研究報告指出，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)正在迎來多個方面的改善。短期內，很多省份開始允許在線購藥時使用醫(yī)保結算，未來可能會從非處方藥擴展到處方藥，從個人賬戶擴展到統(tǒng)籌報銷，這樣可以吸引更多人更頻繁地使用醫(yī)藥電商服務。長期來看，這個行業(yè)的發(fā)展前景非常廣闊，大型平臺企業(yè)正在努力打造集醫(yī)療服務、藥品配送、健康管理、保險于一體的綜合健康消費平臺。

國金證券的研究報告則表示，人工智能技術讓在線問診和健康管理變得更加高效和精準。通過對醫(yī)生和大量咨詢數(shù)據(jù)的不斷訓練，人工智能能夠更準確、更有效地提供初步診斷建議，幫助醫(yī)生提高工作效率。如果人工智能能參與到處方審核中，將大大改善目前完全依賴人工審核處方時存在的低效和錯誤問題，顯著提升遠程處方管理的系統(tǒng)性、準確性和效率。

AI浪潮下的醫(yī)藥電商機遇

我覺得，隨著人工智能在醫(yī)療領域越來越深入的應用，AI技術在診斷、個性化治療和新藥研發(fā)等方面展現(xiàn)出了巨大的潛力，成為了推動醫(yī)療行業(yè)變革的重要力量。對于醫(yī)藥電商行業(yè)來說，AI帶來的機遇也是巨大的，這將幫助頭部企業(yè)快速擴大規(guī)模，并在相關領域取得突破。

從這個角度來看，借助這次AI浪潮，阿里的整體估值會有很大的提升。作為阿里集團的重要板塊之一，阿里健康也會因此迎來估值的回升。

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