邵宇：新冠疫情全面影響分析 毒蝙蝠=黑天鵝+灰犀牛

來源：首席經(jīng)濟學家論壇

邵宇　中國首席經(jīng)濟學家論壇理事，東方證券首席經(jīng)濟學家

大家好，我是中國首席經(jīng)濟學家論壇理事，東方證券首席經(jīng)濟學家邵宇。今天主要給大家分享三個部分的內(nèi)容：第一部分新冠疫情的進展及應對，第二部分新冠疫情的經(jīng)濟金融影響，第三部分疫情下的資產(chǎn)配置。

一

新冠疫情進展及應對

根據(jù)國際醫(yī)學頂級刊物《柳葉刀》（TheLancet）于1月24日在線上發(fā)表的一項研究顯示，首例新型冠狀病毒肺炎確診患者于2019年12月1日發(fā)病。2020年1月20日，鐘南山院士肯定疫情存在人傳人現(xiàn)象，防護開始升級。1月22日，湖北啟動二級響應。1月23日上午10點，武漢“封城”，疫情嚴重性開始引發(fā)全球關注。

截至21日，每日新增確診病例已降至889，連續(xù)兩日3位數(shù)增長。2月4日也是全國確診病例走勢的關鍵節(jié)點（不考慮12、13日），相對于4日的高峰（3887），20日新增確診病例已經(jīng)降至889，連續(xù)兩日3位數(shù)增長。2月5日是每日新增疑似病例的高點（非湖北出現(xiàn)在2月3日），2月12日將湖北臨床診斷病例納入確診病例，單日新增14109例確診病例，至2月18日，連續(xù)下降。2月19和20日已經(jīng)連續(xù)兩日反彈。但主要出現(xiàn)在湖北，故不認為是對復工的影響。截至21日，每日新增確診病例已降至889，連續(xù)兩日3位數(shù)增長。

死亡病例方面的情況，累計死亡病例呈線性增長，確診病例死亡率為3%。湖北、非湖北和全國范圍內(nèi)康復病例都在增加，確診病例康復率也都在提升。截至2月20日，全國累計康復病例為18264例；康復率，湖北省為18.9%，非湖北為24.2%。

海外擴散主要局限在東、南亞地區(qū)，日本與韓國受影響較大。

新冠疫情的政策對沖

財政政策方面：財政政策更多將是區(qū)域性、短期的政策。財政政策可參考抗擊非典時的政策，目前的財政政策更多是應急的，體現(xiàn)在財政的迅速撥付，對受疫情影響嚴重地區(qū)及企業(yè)的資金支持。

貨幣政策方面：當前的貨幣政策也是以短期為主，2月3日金融市場開市后，　開市前兩日，央行已向市場投放流動性1.7萬億元，實現(xiàn)流動性凈投放近5500億元，銀行體系整體流動性比去年同期多超萬億元。如果疫情時間拉長，可能會降準降息。目前來看，政策面更多是短期投放，而非釋放準備金等。當然，短期投放的流動性量級并不小。

利率政策方面：以最優(yōu)惠利率支持，針對醫(yī)療及受災企業(yè)，目前也沒有大面積降息。但是預計接下來會降息，下一階段可能會調(diào)整中期貸款利率以及LPR。全年來看，利率降低的幅度不小，可能20-30bp，分幾次調(diào)整完畢。

地方政策方面：目前預計暫緩繳納稅費的政策可能會持續(xù)到二季度。春節(jié)黃金周的損失，并非每個行業(yè)都能迅速反彈。一季度中國經(jīng)濟將受到?jīng)_擊，消費類首當其沖，尤其是線下人流聚集型行業(yè)。一季度會受損2-3個百分點，GDP整體會被拉至4甚至更低的位置。二季度也會有影響，大概會降低0.2-0.5個百分點，三、四季度的經(jīng)濟情況則會得到修復反彈。全年而言，基準是在5.7%左右，現(xiàn)在看來可能會在5.2~5.3%。

二

新冠疫情的經(jīng)濟金融影響

短期來看，對經(jīng)濟的影響比較大，特別是服務業(yè)。政府采取的控制方式是，在春節(jié)以及春節(jié)之后的兩到三周內(nèi)，降低整個經(jīng)濟活動的量級，從而換取對病毒傳染性的全面控制。在這種控制方法下，短期經(jīng)濟活動量會迅速下降，從而對服務業(yè)造成比較大的沖擊。

文化休閑及旅游業(yè)：暫停全國旅行社及在線旅游企業(yè)經(jīng)營團隊旅游及“機票+酒店”產(chǎn)品業(yè)務。同時，各地方文旅主管部門也積極部署防控工作，文藝院團也已取消或推遲演出活動，劇場暫停對外開放。至此，全國所有文旅休閑活動已完全停滯。以2019年春節(jié)期間旅游收入規(guī)模推算，2020年因疫情給旅游業(yè)帶來的收入損失預計超過5000億元。

影視娛樂業(yè)：每年“春節(jié)檔”都是電影市場重頭戲。2019年八部電影在七天假期累計收獲票房58.4億元，刷新了春節(jié)檔票房紀錄。2018、2019年的占比均超過9%。可見春節(jié)檔重要性也在上升。由于疫情影響，今年春節(jié)檔電影票房窘?jīng)r或?qū)е氯觌娪捌狈渴杖搿傲阍鲩L”。

餐飲及零售業(yè)：2019年春節(jié)期間餐飲和零售企業(yè)銷售額超過1萬億元。估計2020年同期受疫情影響，該部分收入或減少50%至70%，相當于損失額5000億至7000億元。

交通運輸業(yè)：往年1月至2月正值春運客流高峰期，但今年受到疫情影響，“封城”城市數(shù)量持續(xù)增加，外加返鄉(xiāng)或外出旅游人數(shù)大幅減少，給交通運輸業(yè)帶來顯著影響。

制造業(yè)：每年1至2月是春節(jié)假期，是勞動密集型制造業(yè)的淡季。今年讓許多工廠停工時間延長，勢必也會讓這個淡季持續(xù)至3月，甚至更長時間。今年春節(jié)較往年早，1月初已開始春運返鄉(xiāng)，由此預計疫情將至少影響今年一季度該類制造業(yè)的生產(chǎn)進度，從而拖累全年產(chǎn)量和銷售。

不僅如此，由于中國“世界工廠”的角色，若疫情持續(xù)時間較長，國內(nèi)制造業(yè)陷入停滯也將產(chǎn)生相當規(guī)模的溢出效應，影響國際相關產(chǎn)業(yè)鏈中上游企業(yè)的采購需求和下游企業(yè)的產(chǎn)品供給。例如，作為制造業(yè)中心的武漢中斷了液晶面板和LED面板生產(chǎn)，將導致國際市場上相關供應減少，推高在電腦顯示屏、電視機及其他產(chǎn)品中使用這些面板的制造商的生產(chǎn)成本。

房地產(chǎn)業(yè)：受到明顯打擊，引發(fā)房企還債困難——因為當前不少房企都是通過預售來還債去杠桿——和房企購地斷崖式下降。因此，地方政府的財政和房地產(chǎn)行業(yè)的金融穩(wěn)定都承擔明顯壓力。為有效預防疫情蔓延，中國房地產(chǎn)業(yè)協(xié)會于1月2日向全行業(yè)發(fā)出倡議，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)暫時停止售樓處銷售活動，待疫情過后再行恢復。與此同時，全國多地住房和城鄉(xiāng)建設系統(tǒng)也采取了相應措施。

截止目前，全國大多數(shù)城市售樓處已關閉，部分城市更是直接關閉網(wǎng)簽系統(tǒng)。此外，建筑工地已基本停工，土地拍賣暫緩，地產(chǎn)中介也悉數(shù)停業(yè)。根據(jù)中原地產(chǎn)研究中心統(tǒng)計，從2020年1月下旬開始，大部分開發(fā)商成交量相比往年春節(jié)期間暴跌95%。另據(jù)克而瑞監(jiān)測，春節(jié)前后一周房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)基本接近零。隨著疫情持續(xù)，預計一季度房地產(chǎn)開發(fā)投資、銷售、開工和竣工都將受到不小影響。如果經(jīng)濟下行壓力加大，也不排除會有放松房地產(chǎn)的可能，屆時隨著房地產(chǎn)現(xiàn)金流的改善，房地產(chǎn)投資活動也有望加快。

建筑業(yè)：短期內(nèi)，建筑工程與工業(yè)生產(chǎn)類似，同樣會受到開工延遲、員工返工困難的負面影響；此外地產(chǎn)銷售增速驟減，短期給地產(chǎn)現(xiàn)金流帶來一定壓力，或?qū)Φ禺a(chǎn)相關的建筑活動形成壓制。待疫情解除后，基建和房地產(chǎn)項目加快開工會帶來建筑業(yè)持續(xù)的修復。以基建項目為例，1月專項債提前下發(fā)情況良好，同時財政部又提前下達了大部分專項債額度，因此基建活動有望在二季度就迎來較為明顯的反彈。

醫(yī)療衛(wèi)生物資及制藥：口罩、防護服、護目鏡等醫(yī)療物資供給不足。隨著疫情發(fā)展，全國各地相關工廠日以繼夜生產(chǎn)相關物資。為解決“口罩荒”等問題，國家發(fā)改委表示已明確表示，只要符合標準，企業(yè)可以開足馬力生產(chǎn)，不用擔心疫情過后產(chǎn)能過剩，疫情后富余的產(chǎn)能將由政府收儲。這一類醫(yī)療設備和物資的生產(chǎn)行業(yè)將因為疫情而得到蓬勃發(fā)展。隨著醫(yī)療專家在新冠肺炎救治方面的探索，各類中西藥物的臨床試驗正如火如荼展開。譬如，最近多家醫(yī)療機構就瑞德西韋組織開展臨床試驗，研究藥物的安全性和有效性。本次疫情過后，隨著民眾健康意識的提升和國家醫(yī)療衛(wèi)生政策的改進，制藥行業(yè)將具有廣闊發(fā)展空間。

證券保險：截至2019年，保險密度已超過3000元/人，保險深度則達到4.30%。本次疫情初期，有部分疑似或確診病人因負擔不起醫(yī)療費用而放棄治療或耽誤病情，更有確診病人因此拒絕治療、甚至隱瞞病情，間接導致更多人受到傳染。隨著疫情發(fā)展，多地政府已表示將全額承擔受感染病人醫(yī)療支出，國內(nèi)主要保險公司也開發(fā)相應健康險產(chǎn)品。我們預計，經(jīng)過本次疫情，普通民眾對生命健康的關注、對突發(fā)疾病保障意識的提升，將有助于拉動壽險和健康險等險種的需求，有利于保險行業(yè)發(fā)展。

電子商務：民眾長時間居家，足不出戶。這種狀態(tài)已經(jīng)并將繼續(xù)帶動網(wǎng)購和在線訂餐等領域需求上升。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2019年一季度網(wǎng)上零售額已達2.24萬億元，當年增速雖然只有不到16%，但近五年的復合增長率則高達33%，當年網(wǎng)上零售額占社會消費品零售總額比例也達到23%，接近四分之一。受疫情影響，額外需求將讓2020年一季度網(wǎng)上零售額同比增速回升到30%左右，占同期社會消費品零售總額比重也將攀升至30%。

在線娛樂、在線教育：由疫情導致的“宅經(jīng)濟”，除了網(wǎng)購以外，也包括其他以互聯(lián)網(wǎng)作為載體的休閑娛樂活動，例如各類視頻和音頻、直播、網(wǎng)絡游戲等。另外，隨著大中小學推遲開學、其他各類社會培訓機構線下無法開展線下課程，職場人士因在家辦公而空出通勤時間，預計各類在線教育和知識付費等領域業(yè)務收入也將因此獲益。

遠程辦公相關產(chǎn)業(yè)：目前大部分復工企業(yè)仍以在家彈性辦公為主。受本次疫情應對推動，遠程辦公正加速成為一種工作模式，并有可能在一些領域常態(tài)化。但許多企業(yè)遠程辦公并未達到非常令人滿意的效果，多個工具均“掉鏈子”。例如，一些企業(yè)使用的遠程辦公工具出現(xiàn)消息延遲或者顯示未讀現(xiàn)象、視頻會議卡頓；企業(yè)遠程通訊工具也出現(xiàn)崩潰現(xiàn)象。上述現(xiàn)象反映出遠程辦公工具負荷量不足以支撐整個行業(yè)、整個社會同時在線的巨大流量。未來幾周預計部分企業(yè)仍將以遠程辦公為主。即使未來疫情過去了，企業(yè)或許也將因此重新思考資源配置，將遠程辦公作為一種提高韌性的方式。

這將利好網(wǎng)絡電話、網(wǎng)絡視像會議、多人協(xié)作平臺、數(shù)字化業(yè)務或財務系統(tǒng)等遠程辦公工具相關產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

復工進程決定了新冠肺炎后續(xù)對經(jīng)濟的影響。

三

疫情下的資產(chǎn)配置

未來在投資領域，集中的趨勢將更加明顯，無論是病毒還是金融危機都會帶來供給和需求的沖擊，這種沖擊會使體制比較差的經(jīng)濟體或者中小企業(yè)受到較大的影響甚至淘汰，這就意味著核心企業(yè)、龍頭企業(yè)或者有較大技術含量的企業(yè)能得到加強，企業(yè)將會向頭部優(yōu)勢企業(yè)集中，中國在未來面臨各種各樣的調(diào)整壓力，最核心的解決邏輯就是技術的創(chuàng)新。產(chǎn)業(yè)革命4.0的大方向是智能化、數(shù)字化和網(wǎng)絡化。未來10年——干得好就是歐美，干的差就是拉美

二級市場變化于2月3日開市。股市第一周，全球避險情緒強烈，僅有黃金美元上漲，其他都在暴跌，尤其是與中國相關的股票、石油等。由于外圍市場的調(diào)整預判，股市后期上漲，而且北上資金進場意愿較強，加上流動性充沛，穩(wěn)定了市場情緒。行業(yè)方面分化明顯，醫(yī)療健康、在線教育辦公領域受到追捧。

投資者應調(diào)整資產(chǎn)配置，將資產(chǎn)配置于公共服務更充分的城市、區(qū)域，能抗擊風險的龍頭企業(yè)、大型企業(yè)，以及能夠為公共服務提供研發(fā)、支持的企業(yè)服務類巨頭。

四

總結

第一，本次疫情對經(jīng)濟的影響將超過SARS。SARS對當年經(jīng)濟發(fā)展的影響并不大，全行業(yè)依然“高歌猛進”，然而本次新冠肺炎疫情可能導致全球化步伐的受阻。

第二，從金融角度，投資者應調(diào)整資產(chǎn)配置，將資產(chǎn)配置于公共服務更充分的城市、區(qū)域，能抗擊風險的龍頭企業(yè)、大型企業(yè)，以及能夠為公共服務提供研發(fā)、支持的企業(yè)服務類巨頭。

第三，關于債券，認為利率下行趨勢難以避免。疫情會導致中小型企業(yè)會有比較明顯的風險，即便有各種輔助風控措施，債券違約仍會出現(xiàn)各種分化，配置高等級債券或者利率債會是更好的選擇。

第四，如果疫情在時間上折中（維持到夏季），保值資產(chǎn)的配置則會出現(xiàn)一定需求，建議至10%。關于保值類資產(chǎn)，黃金和美元，現(xiàn)在的基準情形是樂觀預期，但是WHO和美國仍在發(fā)各種警示，疫情有可能維持一段較長時間。