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中信建投

來源：泰然健康網(wǎng) 時(shí)間：2025年06月01日 06:03

中信建投(22.980, -0.07, -0.30%)證券研究發(fā)展部醫(yī)藥大健康研究團(tuán)隊(duì)一周核心推薦邏輯精選如下：

醫(yī)藥行業(yè)周度復(fù)盤

《醫(yī)藥行業(yè)周度復(fù)盤》

回顧醫(yī)藥行業(yè)周度表現(xiàn)，制藥、CXO、上游及科學(xué)服務(wù)板塊本周表現(xiàn)較好。醫(yī)療器械及服務(wù)板塊本周漲跌多與事件催化相關(guān)，港股基本呈分化行情。中藥、生物制品及醫(yī)藥商業(yè)板塊跑贏大盤，跑輸醫(yī)藥指數(shù)。A股醫(yī)藥行業(yè)本周整體跑贏大盤，原料藥及CROCMO表現(xiàn)較好。港股醫(yī)藥行業(yè)本周整體跑贏大盤，生物制藥及保健品表現(xiàn)較好。25Q1公募基金醫(yī)藥持倉環(huán)比有所提升，創(chuàng)新藥、CXO行業(yè)加配明顯。

細(xì)分行業(yè)周度復(fù)盤

制藥產(chǎn)業(yè)鏈：1）周度行情：制藥、CXO、上游及科學(xué)服務(wù)板塊本周表現(xiàn)較好。2）行業(yè)觀點(diǎn)：①制藥板塊：政策趨勢溫和，創(chuàng)新藥占比高的企業(yè)表現(xiàn)較好。近期關(guān)注創(chuàng)新藥放量、BD推進(jìn)、支持政策以及學(xué)術(shù)大會。繼續(xù)看好創(chuàng)新+出海+估值切換/提升為主的3條主線相關(guān)標(biāo)的。②CXO板塊：海外訂單持續(xù)增長，國內(nèi)底部拐點(diǎn)將至，我們持續(xù)看好CXO板塊成長空間。③上游板塊：行業(yè)觸底企穩(wěn)，25年復(fù)蘇可期。3）行業(yè)更新：三生制藥PD-1/VEGF雙抗授權(quán)給輝瑞，12.50億美元預(yù)付款+48億美元里程碑付款；恒瑞醫(yī)藥(54.740, 0.64, 1.18%)登陸港交所，募資98.9億港元；蘆康沙妥珠單抗逐步展露出“同類最佳”的潛力。

醫(yī)療器械及服務(wù)：1）周度行情：本周板塊內(nèi)公司股價(jià)漲跌多與事件催化相關(guān)，港股基本呈分化行情。2）行業(yè)觀點(diǎn)：①醫(yī)療器械板塊：看好醫(yī)療設(shè)備、高值耗材等賽道，以及腦機(jī)接口、外骨骼機(jī)器人(16.160, -0.28, -1.70%)、AI醫(yī)療、手術(shù)機(jī)器人等新興技術(shù)方向。②醫(yī)療服務(wù)：短期受多方面因素影響業(yè)績增速承壓，多家公司2025年估值有望修復(fù)。

中藥、生物制品及商業(yè)：1）周度行情：中藥、生物制品及醫(yī)藥商業(yè)板塊跑贏大盤，跑輸醫(yī)藥指數(shù)。2）行業(yè)觀點(diǎn)：①中藥：風(fēng)物長宜放眼量，頂層設(shè)計(jì)引領(lǐng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。②疫苗：終端銷售及渠道庫存承壓，部分產(chǎn)品競爭格局趨于激烈。③血制品：2024年維持穩(wěn)健增長，25Q1價(jià)格因素導(dǎo)致利潤端承壓。④醫(yī)藥商業(yè)板塊：行業(yè)恢復(fù)，看好頭部企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營。

25Q1公募基金醫(yī)藥持倉：環(huán)比有所提升，創(chuàng)新藥、CXO行業(yè)加配明顯。公募基金25Q1醫(yī)藥持倉比例為8.87%，較前一季度提升0.53個(gè)百分點(diǎn)；剔除指數(shù)基金、醫(yī)藥基金后的持股比例為2.80%，較前一季度提升0.02個(gè)百分點(diǎn)。拉長來看，目前基金持倉比例低于歷史平均水平。25Q1創(chuàng)新藥、CXO行業(yè)持股基金增加明顯。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)：因?yàn)樾袠I(yè)政策調(diào)整帶來的研究設(shè)計(jì)要求變化、價(jià)格變化、帶量采購政策變化、醫(yī)保報(bào)銷范圍及比例變化等風(fēng)險(xiǎn)。尤其是集采、醫(yī)保支付等政策的變化，對行業(yè)發(fā)展預(yù)期影響較大。研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：新藥和器械在研發(fā)過程中，存在臨床入組進(jìn)度不確定、療效結(jié)果及安全性結(jié)果數(shù)據(jù)不確定等風(fēng)險(xiǎn)。審批不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：審批過程中存在資料補(bǔ)充、審批流程變化等因素導(dǎo)致的審批周期延長等風(fēng)險(xiǎn)。宏觀環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：全球經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步放緩，可能影響下游需求，此外還需要考慮國際關(guān)系、氣候變化、通貨膨脹及匯率和利率等方面的風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告來源

證券研究報(bào)告名稱：《醫(yī)藥行業(yè)周度復(fù)盤》

對外發(fā)布時(shí)間：2025年5月25日

報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司

本報(bào)告分析師：

賀菊穎 SAC 編號：S1440517050001/SFC 編號：ASZ591

袁清慧 SAC 編號：S1440520030001/SFC 編號：BPW879

王在存 SAC 編號：S1440521070003

劉若飛 SAC 編號：S1440519080003/SFC 編號：BVX723

湯然 SAC 編號：S1440524100001

《中國創(chuàng)新藥行業(yè)：閃耀國際舞臺》

過去一周，中國創(chuàng)新藥行業(yè)閃耀國際舞臺，其中三件行業(yè)或公司事件值得重點(diǎn)關(guān)注。一是本周2025年ASCO大會摘要公布，超70項(xiàng)中國研究亮相，ADC、雙抗和新一代小分子均有優(yōu)秀數(shù)據(jù)披露；二是5月20日三生制藥發(fā)布公告，將PD-1/VEGF雙抗的中國外全球權(quán)益授權(quán)給輝瑞。根據(jù)協(xié)議，輝瑞支付12.50億美元預(yù)付款，48億美元里程碑付款，以及雙位數(shù)百分比的銷售分成，該項(xiàng)首付款再次刷新行業(yè)記錄，應(yīng)證了中國創(chuàng)新藥研發(fā)能力進(jìn)一步獲得國際認(rèn)可；三是恒瑞醫(yī)藥登陸港交所，募資98.9億港元，加速“創(chuàng)新+國際化”雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略。我們繼續(xù)堅(jiān)定看好優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥和制藥公司的投資機(jī)會。

行業(yè)回顧及展望：改革進(jìn)入深水區(qū)，高質(zhì)量增長成為常態(tài)。從過去幾年已經(jīng)出臺的各項(xiàng)行業(yè)政策看，“三醫(yī)聯(lián)動(dòng)”頂層制度設(shè)計(jì)的各項(xiàng)改革措施已經(jīng)逐步落地。醫(yī)藥領(lǐng)域的改革政策已進(jìn)入常態(tài)化階段，醫(yī)保領(lǐng)域最值得關(guān)注的增量政策是建立多元復(fù)合的醫(yī)保支付方式改革，醫(yī)療領(lǐng)域即將迎來薪酬制度及分級診療等“深水區(qū)”的改革。整體符合預(yù)期。我們看好2025年醫(yī)藥行業(yè)投資機(jī)會，建議重點(diǎn)關(guān)注新增量（創(chuàng)新、出海、邊際變化）和行業(yè)整合機(jī)會。