首頁資訊 2024年仙樂健康研究報告：保健品CDMO龍頭，揚帆出海、砥礪前行

2024年仙樂健康研究報告：保健品CDMO龍頭，揚帆出海、砥礪前行

來源：泰然健康網(wǎng) 時間：2024年11月28日 20:33

1. 保健品 CDMO 龍頭企業(yè)，多劑型布局拓展海外市場

1.1. 藥廠轉型保健品 CDMO，中美歐三地協(xié)同布局

1993-1999 年：制藥起家，不斷積累實力。1993 年，仙樂健康前身廣東仙樂制藥有限公司成立，開始生產(chǎn)軟膠囊；1999 年，仙樂第一批魚油軟膠囊順利投產(chǎn)。 2000-2006 年：轉型代工，進入營養(yǎng)保健食品 CDMO 賽道。2000 年，仙樂健康開始關注新領域,布局保健食品代工業(yè)務；2002 年，獲得（出口）衛(wèi)生注冊證書，啟動出口業(yè)務；2003 年，通過藥品 GMP 認證，通過保健食品 GMP 認證。 2007 年-2016 年：創(chuàng)新驅(qū)動，豐富劑型，提高品牌知名度與公信力。2007 年，公司建立汕頭黃山路第二工廠，營養(yǎng)軟糖、固體制劑車間順利投產(chǎn)，具備了多劑型合同生產(chǎn) 能力；2010 年，汕頭泰山路全新的現(xiàn)代化廠區(qū)建成投產(chǎn)，啟用新 VI，進行品牌升級，同時成為中國少數(shù)通過美國 NPA-GMP 認證的營養(yǎng)保健食品生產(chǎn)企業(yè)之一。 2016 年至今：不斷增加產(chǎn)能，拓展海外市場。2016 年，全資收購德國 Ayanda GmbH，出讓千林品牌予輝瑞制藥并與其達成戰(zhàn)略合作關系；2023 年初公司完成收購北美領先的營養(yǎng)健康食品 CDMO 公司 Best Formulations（簡稱 BF） 71.41%股權，完善中美歐三大生產(chǎn)基地及全球供應鏈布局。

1.2. 股權結構穩(wěn)定，員工激勵顯信心

創(chuàng)始人為公司實控人，公司股權結構穩(wěn)定。截至 2024Q1 末，公司實際控制人為林培青、陳瓊夫婦合計直接持股公司 16.56%股份，并通過廣東光輝投資有限公司間接持有公司股份，公司股權結構集中且穩(wěn)定。

仙樂健康高管經(jīng)驗豐富，激勵充足與員工深度綁定。公司多位高管具備醫(yī)藥企業(yè)背景，董事長林培青先生曾任汕頭金石制藥總廠副廠長，副總裁陳瓊女士曾任鮀濱制藥廠研究所制劑研究員，副總裁姚壯民先生曾任汕頭金石制藥總廠銷售經(jīng)理。2020 年公司推出股權激勵計劃綁定員工與公司利益，2023 年推出新一輪股權激勵和員工持股計劃，其中激勵對象包括公司高級管理人員、管理人員、核心技術/業(yè)務人員共計 76 人，考核 2023- 2026 年收入復合增速目標為 15.8%，；員工持股計劃參加人數(shù)預計不超過 18 人，為在公司或子公司任職的對公司整體業(yè)績和發(fā)展具有重要作用的公司核心人員，包括董事（不含獨立董事）、監(jiān)事、高級管理人員、管理人員和核心技術（業(yè)務）人員等，考核凈利潤。雙激勵計劃充分調(diào)動公司核心人才積極性，提振公司發(fā)展信心，促進公司進一步發(fā)展壯大。

1.3. 營收穩(wěn)健增長，出海勢頭高歌猛進

公司營收規(guī)?？焖贁U張，疫后業(yè)績增長動能更強。2023 年全年公司實現(xiàn)營收 35.82 億元，同比+42.87%，2017-2023 年收入 CAGR 為 18%；2023 年公司實現(xiàn)歸母凈利潤 2.81 億元，同比+32.39%，2017-2023 年歸母凈利潤 CAGR 為 18%。收入端，2017 年因并表 2016 年收購的德國 Ayanda 公司收入大幅增長；2019 年受“權健事件”影響，收入下滑；2022 年因疫情影響下游需求，疊加歐洲市場開工率下降，收入增長承壓；2023 年因并表 BF 收入大幅提升。利潤端，2016 年歸母凈利潤陡增主因出售廣東千林 100%股權確認投資收益導致；2019 年因收入承壓，同時公司新產(chǎn)能投產(chǎn)產(chǎn)能利用率較低導致利潤下滑；2021-2022 年受疫情影響，收入端增長乏力導致利潤承壓；2023 年隨著外部環(huán) 境改善，內(nèi)生業(yè)務利潤大幅修復帶動利潤增長。

近年軟糖、功能性飲品劑型快速增長。公司產(chǎn)品劑型豐富，可滿足各場景、各年齡層的需求與使用場景，包括軟膠囊、營養(yǎng)軟糖、飲品三大核心劑型以及片劑、粉劑、硬膠囊等基礎劑型以及素怡?Plantegrity?植物基軟膠囊、萃優(yōu)酪?凝膠軟片、爆珠、維漿果?腸衣軟糖、益生菌晶球等創(chuàng)新劑型。不同劑型可滿足兒童、中老年人、女性等特定群體的需求。軟膠囊系公司核心劑型之一，占收入比重最大，保持穩(wěn)健增長，2023 年收入占比 42.6%，2018-2023 年收入 CAGR 為 12%。軟糖、功能飲品劑型近年在國內(nèi)和美洲地區(qū)隨著保健品休閑零食化趨勢需求崛起，公司順應需求布局，收入快速增長，2018- 2023 年軟糖、功能性飲品收入占比分別從 5.3%、2.1%提升至 20.6%、11.8%，2018-2023 年收入 CAGR 分別為 54%、66%。

劑型毛利率與產(chǎn)能利用率、核心技術能力要求有關，片劑、軟糖劑型毛利率較高。軟糖因?qū)夹g要求較高，且公司產(chǎn)能布局領先，創(chuàng)新能力強，毛利率較高，2023 年達到 45.2%。片劑因公司有較多藍帽子儲備，產(chǎn)品配方、功效好，對下游客戶議價能力整體更強，因此毛利率較高，保持在 40%以上，2023 年毛利率達到 47.7%。其余劑型毛利率整體穩(wěn)定。

公司全球化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進，美洲地區(qū)增速最快。公司近年不斷拓寬海外市場，與歐洲、美洲諸多著名企業(yè)建立了戰(zhàn)略合作關系。2023 年全年，美洲、歐洲區(qū)域營收占比達 29.15%、14.7%，維生素軟糖、軟膠囊行業(yè)在北美市場中發(fā)展較好，公司通過研發(fā)創(chuàng)新驅(qū) 動不斷加深與北美頭部品牌客戶的合作關系，美洲市場總體表現(xiàn)出色，2023 年收購北美公司BF后，美洲市場再夯實，2018年-2023年公司在美洲地區(qū)占比自6.9%提升了22.2pct 至 29.15%，5 年收入 CAGR 達到 57%。

2. 保健品藍海市場，健康意識提升帶動行業(yè)擴容

2.1. 行業(yè)空間：全球保健品市場廣闊，功能性食品貢獻新增長

中國保健品市場接近 4000 億元，國民健康意識提升推動行業(yè)穩(wěn)定增長。歐睿數(shù)據(jù) 顯示中國保健品市場規(guī)模持續(xù)增長，2023 年達 3915 億元，2014 至 2023 年 CAGR 為 7.9%。行業(yè)歷經(jīng)近 40 年發(fā)展，從無序發(fā)展到監(jiān)管逐步完善，包括 1995 年實行注冊管理制度、2015 年將保健食品納入特殊食品進行嚴格管理、2016 年推行注冊備案雙軌制。2018 年權健事件后，行業(yè)開展整治行動，監(jiān)管力度加大——國家市場監(jiān)督管理總局等 13 部門聯(lián)合展開整治保健食品市場的“百日行動”。受政策影響，市場在 1 年多時間內(nèi)緊縮，進入調(diào)整期，并于 2019 年重新步入良性發(fā)展軌道，近兩年增速回升。

全球保健品行業(yè)規(guī)模超 2 萬億元，美國市場更大，中國市場增速更快。歐睿數(shù)據(jù)顯示 2023 年全球保健品市場規(guī)模達 3218 億美元，2018-2023 年 CAGR 達到 4%。美國作為全球最大的保健品市場，擁有龐大且穩(wěn)定的消費群體，2023 年市場規(guī)模達到 940 億美元，2018-2023 年 CAGR 達到 1.9%；中國市場以 571 億美元規(guī)模位列第二，增速領先， 2018-2023 年 CAGR 達到 6.9%，增速快于美國、英國、日本等國家與地區(qū)。對比海外，國內(nèi)保健品人均消費提升空間大。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2023 年國內(nèi)保健品人均消費額為 40.5 美元，遠低于美國、日本等發(fā)達國家，以消費習慣類似的地區(qū)為例， 2023 年中國香港的保健品人均消費額系國內(nèi)的 3.85 倍。隨著居民健康意識提升，人均保健品消費額有望持續(xù)增長。

保健品“零食化”催生功能性食品新需求，功能性軟糖成為快速崛起的新增量品類。近年來，隨著消費者健康意識的提升，健康營養(yǎng)食品成為了新的風口。軟糖營養(yǎng)劑型以其精致、軟萌的外觀吸引著不同年齡階段的消費者。更重要的是軟糖可以為消費者提供多場景、隨時隨地皆可補充營養(yǎng)的便捷性，是健康營養(yǎng)食品領域的明星品類。功能性軟糖通常含有各種維生素、DHA、Omega-3、益生菌、礦物質(zhì)和其他功能活性物質(zhì)。根據(jù) QYR（恒州博智）的統(tǒng)計及預測，2023 年全球功能性軟糖市場銷售額達到了 11.59 億美元，2018-2023 年 CAGR 為 16.8%。

2.2. 驅(qū)動力：健康意識提升，老齡化+養(yǎng)生年輕化共同驅(qū)動

國內(nèi)居民健康意識增強，保健食品和功能性食品需求提升。疫情后，居民對健康免疫重視度有所提升。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，我國居民人均消費支出項中，醫(yī)療保健類消費支出增速最快，2013-2023 年 CAGR 達到 10.6%。

中國老齡化程度加深，保健品主力消費群體擴大。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2023 年國內(nèi) 60 歲以上人口達到 2.82 億，占比從 2000 年的 10.3%提升 9.7pct 到 20.0%；45-59 歲人口數(shù)量達到 3.36 億，占比長期持續(xù)提升至 23.8%。隨著我國人口老齡化的加深，以及中年群體保健意識的加強，對健康的需求持續(xù)增長，驅(qū)動保健品市場擴容。

養(yǎng)生意識年輕化，推動保健品零食化趨勢，驅(qū)動功能性食品市場增長。當代年輕人養(yǎng)生意識空前上漲，針對熬夜、補腦、健胃等年輕化生活場景需求存在廣闊空間，養(yǎng)生產(chǎn)品零食化趨勢明顯。近年來，90 后、95 后已成為線上購買滋補營養(yǎng)品的中堅力量。 2022 年新華網(wǎng)發(fā)布的《Z 世代營養(yǎng)消費趨勢報告》顯示，18—35 歲年輕人養(yǎng)生熱情高漲，甚至超越中老年人，成為養(yǎng)生市場的主力軍，在養(yǎng)生消費人群中占比高達 83.7%。艾瑞咨詢報告顯示年輕人更偏愛輕松的養(yǎng)生方式，2020 年 18-34 歲消費者占功能零食消費群體比例為 64.8%，催生功能細分及零食態(tài)的功能性食品興起。

2.3. 格局與特點：保健品格局分散，代工模式大有可為

保健品格局分散，電商渠道快速發(fā)展加劇品牌長尾化。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2023 年中國保健食品市場格局分散，湯臣倍健以 6.2%的份額位居首位，CR10 整體不足 30%。由于跨境電商進口保健品不執(zhí)行注冊或備案要求，因此海外保健品品牌通過跨境電商平臺快速進入市場，保健品電商渠道占比快速提升；同時線上渠道能幫助保健品進行營銷宣傳的特性也使得電商渠道在保健品類銷售占比顯著高于其他品類，2023 年線上渠道占醫(yī) 療保健類消費銷售比例 41.8%。因此，跨境電商為海外新銳品牌提供了審批便捷性，傳統(tǒng)電商為國內(nèi)新銳企業(yè)提供了低成本的營銷和銷售渠道，這些都進一步加劇了保健品行業(yè)的長尾化。

注冊備案雙軌制降低企業(yè)準入周期和費用投入，長尾品牌機遇多。保健品屬于特殊食品，需注冊或備案獲得批文后產(chǎn)品才可生產(chǎn)銷售。2016 年國家食品藥品監(jiān)督管理總局發(fā)布的《保健食品注冊與備案管理辦法》正式實施，管理模式由原來的單一注冊制調(diào)整為注冊與備案相結合的“雙軌制”。備案制在申請流程、材料、時間上都進行了簡化，降低了企業(yè)的準入周期和費用投入。過去企業(yè)從做實驗到拿到批號，需要 3 年以上，而實施備案制會讓時間縮短至 3 個月。此外，通過跨境電商途徑購買的保健食品，海關按照個人自用物品監(jiān)管，不執(zhí)行首次進口許可批件、注冊或備案要求。因此，海內(nèi)外新銳品牌入局加速，保健品長尾效應增強。

代工企業(yè)專業(yè)性強，生產(chǎn)端具備規(guī)模效應，助力長尾品牌進入市場。專注于保健品生產(chǎn)的代工企業(yè)具備專業(yè)的生產(chǎn)設備和豐富的生產(chǎn)經(jīng)驗，規(guī)?；a(chǎn)具備成本優(yōu)勢。長尾品牌生產(chǎn)規(guī)模小，自建產(chǎn)線成本較高，OEM/ODM 模式能幫助長尾品牌以低成本可快速進入市場。目前國內(nèi)主要的保健品代工企業(yè)有仙樂健康、艾蘭得、大江生醫(yī)、百合股份等，服務全球保健品市場，包括沃爾瑪?shù)攘闶劭蛻粢约?GNC 等專業(yè)保健品品牌客戶。

3. 研發(fā)、生產(chǎn)積累足，外延并購助力全球化

3.1. 研發(fā)積累足，強研發(fā)筑牢發(fā)展之基

公司獲取批文數(shù)量在行業(yè)內(nèi)領先，在海外獲得多項權威認證，彰顯研發(fā)實力。截至 2023 年末，公司在國內(nèi)獲得 352 個批文證書，其中 115 個注冊證書，237 個備案證書。批文總數(shù)以及申請難度更大的注冊證書數(shù)量在行業(yè)內(nèi)都較為領先。截至 2024 年 3 月 31日，公司及子公司擁有 110 項專利（其中 60 項發(fā)明專利），掌握 14 項營養(yǎng)健康食品核心研發(fā)技術。同時公司已通過歐盟、美國、英國、澳洲、中國 16 大權威認證（仙樂健康德國公司獲得了全球 9 大認證），公司研發(fā)實力盡顯。

公司研發(fā)團隊實力強，研發(fā)投入持續(xù)增加。仙樂健康前身企業(yè)為藥企廣東仙樂制藥有限公司，擁有 30 年研發(fā)經(jīng)驗。公司擁有研發(fā)人員 337 個，其中 14 個博士，71 個碩士，研發(fā)團隊規(guī)模和質(zhì)量行業(yè)領先。研發(fā)投入持續(xù)增加，2023 年研發(fā)費用為 1.10 億元，占收入比例 3.1%，2018-2023 年研發(fā)費用 CAGR12.2%。公司研發(fā)投入的絕對額和比例在行業(yè)內(nèi)都處于較領先水平。

加強與高校、上下游企業(yè)等外部戰(zhàn)略合作，創(chuàng)新能力。公司積極開展與高等院校之間的交流合作，目前已與華南理工大學、廣東藥科大學、汕頭大學建立研發(fā)合作關系，并于 2023 年作為唯一企業(yè)單位與中國農(nóng)業(yè)大學、北京大學、上海交通大學等 9 所高校合作承擔“十四五”國家重點研發(fā)計劃項目，探索營養(yǎng)食品發(fā)展新方向。同時，公司持續(xù)關注市場需求變化，積極與上下游頭部企業(yè)建立深層次合作關系，共同打造強競爭力新品，例如與瑪氏箭牌共同打造彩虹糖小彩彈軟糖，與拜耳合作推出新概念補鈣產(chǎn)品，與凱愛瑞合作打造全新益生菌軟糖等。

研發(fā)中心全球布局，對客戶響應速度快。目前仙樂在全球布局五大研發(fā)中心，分別為汕頭總部研發(fā)技術中心和上海、馬鞍山、德國 Pritzwalk 和美國 California 研發(fā)中心。汕頭作為核心技術研發(fā)大本營，上海新建研發(fā)中心以生命科學為核心，主要從概念到原型、原料創(chuàng)新，美國、德國、馬鞍山主要進行落地應用的開發(fā)，承接客戶項目和復雜配方。海外布局享受全球工程師紅利，能快速響應國內(nèi)外客戶的多樣化需求。公司前置應用開發(fā)團隊，組建與商務團隊合作、為客戶研發(fā)服務的專屬研發(fā)團隊。在新零售業(yè) 務試點提效，設定端到端產(chǎn)品開發(fā)周期目標為 30 天。2023 年公司實際平均開發(fā)周期達到 20.8 天，92%的項目滿足<30 天的目標。

3.2. 劑型全覆蓋，創(chuàng)新劑型產(chǎn)能釋放新增長

產(chǎn)品劑型全覆蓋，可滿足多元化需求。公司擁有多劑型平臺開發(fā)能力，從產(chǎn)品形態(tài) 分類，主要有軟膠囊、營養(yǎng)軟糖、飲品等核心劑型，片劑、粉劑、硬膠囊等基礎劑型，以及素怡?Plantegrity?植物基軟膠囊、萃優(yōu)酪?凝膠軟片、爆珠、維漿果 ?腸衣軟糖、益生菌晶球等創(chuàng)新劑型。在核心劑型和基礎劑型上，公司聚焦規(guī)模生產(chǎn)，為客戶提供全鏈路、一站式的服務，樹立行業(yè)標桿；對于創(chuàng)新劑型，公司依托專業(yè)的技術研發(fā)團隊和市場團隊，不斷推出前沿的營養(yǎng)健康食品解決方案，滿足客戶的創(chuàng)新需求，為差異化賦能，幫助客戶迅速打開市場。

產(chǎn)能瓶頸得以緩解，創(chuàng)新劑型產(chǎn)能釋放打開新增長。2019 年前公司各劑型產(chǎn)能達到飽和狀態(tài)，發(fā)展受到制約。隨著汕頭新軟膠囊車間、馬鞍山口服液玻璃瓶線、Best Formulations 軟糖線相繼投產(chǎn)或量產(chǎn)，產(chǎn)能瓶頸得以緩解。2022 年馬鞍山等產(chǎn)能釋放后產(chǎn)能利用率爬坡，疊加 2023 年收購 BF 產(chǎn)能規(guī)模提升，短期對毛利率有所擾動。2023 年公司在收購 BF 后持續(xù)擴大軟糖、個人護理產(chǎn)品等創(chuàng)新劑型產(chǎn)能，隨著各基地產(chǎn)能陸續(xù) 釋放、為公司帶來持續(xù)新增長，生產(chǎn)規(guī)模效應增強、降低研發(fā)生產(chǎn)成本，持續(xù)強化供應鏈優(yōu)勢，進一步鞏固行業(yè)領先地位。

3.3. 聚焦合同研發(fā)生產(chǎn)模式，大客戶粘性強

專注營養(yǎng)保健食品 CDMO 領域，提供全產(chǎn)業(yè)鏈條服務。當前公司的主要銷售模式為合同研發(fā)生產(chǎn)模式（CDMO），致力于為客戶提供從產(chǎn)品定位、概念設計、配方研究與試驗、生產(chǎn)制造、技術升級到營銷支持的全產(chǎn)業(yè)鏈條一站式服務。

多年深耕積累大客戶背書，優(yōu)質(zhì)服務保持高客戶粘性。公司深耕營養(yǎng)健康食品領域近三十年，為全球多市場、多渠道優(yōu)質(zhì)客戶提供高質(zhì)量服務。自 2016 年將 C 端品牌廣東千林向輝瑞制藥出售之后，公司獨享輝瑞制藥國內(nèi) 10 年指定產(chǎn)品供應權。公司還與拜耳、雀巢、瑪氏、GSK 健合、HTC Group Ltd.、Now Foods、安琪酵母、修正藥業(yè)等國內(nèi)外知名企業(yè)建立深度合作關系，達成共贏的同時獲得頭部企業(yè)背書，不斷擴大客戶群體。大客戶背書，挖掘中腰部品牌與新銳品牌效率高。中國 C 端保健品呈現(xiàn)分散化格局，公司在通過全渠道覆蓋，一方面通過產(chǎn)品創(chuàng)新深挖現(xiàn)有客戶的增量需求，另一方面通過多渠道多途徑突破新零售客戶。在大客戶背書下，疊加公司拓客效率更高。

3.4. 內(nèi)生增長+外延并購推動全球化布局，揚帆出海正當時

3.4.1. 美洲：收購 BF 協(xié)同效應強，長期增長空間廣闊

收購美國 CDMO 頭部企業(yè) BF，高效協(xié)同開拓美洲市場。2023 年初公司完成對 Best Formulations 約 71.41%股權的收購并實現(xiàn)控制。Best Formulations（BF）是美國營養(yǎng)補充劑行業(yè)領先的 CDMO 企業(yè)，在軟膠囊產(chǎn)品領域具備生產(chǎn)多種劑型和研發(fā)復雜配方的能力，并著手布局軟糖和個人護理產(chǎn)品，通過多年深耕美國市場積累了堅實的客戶基礎并保持著穩(wěn)定的客戶關系。自收購完成后，公司基于“把方向”、“保底線”、“促增長”、“重賦能”四大原則進行整合協(xié)同，完善跨境業(yè)務端到端業(yè)務機制梳理，構建“出口+跨境+美國本土”研發(fā)一體化體系，在賦能主營業(yè)務的同時實現(xiàn)市場份額增長。美洲區(qū)下游去庫存結束，需求恢復，BF 業(yè)績回升明顯。2023H1 受下游客戶去庫存影響，美洲區(qū)出口訂單受影響較大，營收下滑。BF 受產(chǎn)線延期投產(chǎn)、前期投入和固定成本攤銷等因素影響，2023H1 虧損。2023H2，隨著去庫存影響逐漸被消化、下半年軟糖及個護產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)，BF 減虧效果顯著。2024 年隨著下游補庫需求釋放，公司將堅持大客戶策略，開拓零售商、電商渠道和初創(chuàng)企業(yè)等新的細分市場，持續(xù)推進軟糖業(yè)務、培育個人護理品業(yè)務，與營養(yǎng)健康食品形成協(xié)同，全年有望實現(xiàn)強勁增長。

3.4.2. 歐洲：布局穩(wěn)健，銷售團隊升級打造亮眼增速

收購 Ayanda 后業(yè)務穩(wěn)步擴張，歐洲市場表現(xiàn)亮眼。2016 年公司完成對德國知名軟膠囊生產(chǎn)商 Ayanda 的并購，邁出國際化戰(zhàn)略重要一步。Ayanda 是歐洲五大軟膠囊制造商之一，具備優(yōu)秀的生產(chǎn)管理體系和產(chǎn)品開發(fā)能力，擅長復雜配方產(chǎn)品的研發(fā)制造，在歐洲擁有良好的知名度和市場占有率。自收購完成后，歐洲市場營收持續(xù)穩(wěn)定增長，2021 年實現(xiàn)營收 4.35 億元，相比 2017 年增長近 15%。雖 2021 年后受疫情因素及線下開工率影響導致收入下滑，但總體趨勢依然向好。

銷售團隊升級助力 2023 高速增長。2022 年公司新成立歐洲獨立事業(yè)部，逐步完成銷售團隊的擴充升級。此后公司加大歐洲市場營銷力度，在東歐、中歐開拓新的市場渠道和客戶群體。2023 年公司在歐洲市場實現(xiàn)營收 5.29 億元，同比增長近 33.78%。公司今年將堅持大客戶策略，著力開發(fā)頭部客戶，拓展南歐、東歐、中東等新興市場，加大植物基軟膠囊、軟糖、飲品的業(yè)務開拓力度，預期歐洲區(qū)域?qū)⒕S持穩(wěn)健增長。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

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