事件：仙樂健康發(fā)布半年報，25H1 公司收入/歸母凈利潤20.42/1.61 億元，同比2.57%/4.30%，其中25Q2 收入/歸母凈利潤10.87/0.92 億元，同比4.66%/1.13%。

    　?。?）分產品，25H1 軟膠囊/軟糖/片劑/飲品/粉劑/硬膠囊/其他/其他業(yè)務分別實現(xiàn)收入9.47/5.17/1.89/1.11/0.90/1.08/0.66/0.13 億元，同比分別+6.47%/+6.35%/+33.37%/-20.84%/-36.02%/+11.00%/-17.91%/-4.92%；（ 2 ）分地區(qū)看， 25H1 中國/美洲/歐洲/ 其他地區(qū)分別實現(xiàn)收入8.18/7.60/3.59/1.05 億元，同比分別-1.63%/+4.26%/+21.96%/-22.91%，其他地區(qū)（亞太及新興市場）下滑或主要受到基數(shù)擾動。

    　?、賴鴥仁袌鼋邓僦饕苡唵慰缙诘挠绊?、實際訂單增速高于收入增速（25H1 訂單超過10%增長，或延遲至Q3 確認）。積極擁抱新消費，私域/跨境業(yè)務收入增速超200%/100%，新消費客戶收入占比由30%提升至50%，未來可能繼續(xù)擴大。25H1 大單品落地10 個，25 個產品儲備中。且從盈利端來看、結合H1 情況(25H1 中國區(qū)毛利率+1.09pct 至35.75%，凈利率同樣提升)，預計新消費業(yè)務不會拉低整體盈利水平。

    　?、诿乐蕹隹诩癇F：關稅暫停措施加速推動了訂單履行速度，且與多家客戶啟動了新軟糖項目，為Q3 提供了較為樂觀的預測。BF 產品交付與跨境人員管理方面仍有壓力。8 月25 日公告，擬為控股子公司BestFormulations PC 尋求投資、剝離、出售或其他機會。

    　?、蹥W洲銷售額超額完成：成功斬獲歐洲市場戰(zhàn)略客戶最大單筆軟糖訂單；且得益于RTG（提供成熟配方清單給客戶參考）概念提出，機會轉化率明顯提高。

    　　25Q2 公司毛利率33.27%，同比-0.08pct，銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/ 財務費用率分別+0.11/+0.96/-0.47/-0.33pct 至8.08%/11.13%/3.04%/1.83%，25Q2 凈利率同比-0.56pct 至7.34%。

    　　25H2 國內市場趨勢向好：①國內市場：自研品+新零售開拓在途（東方甄選、養(yǎng)能健等成功案例）；疊加25H2 國內市場進入低基數(shù)+大客戶補庫周期，數(shù)據端或有明確支撐；②海外市場：隨著BFPC 剝離出表、BF核心保健品業(yè)務趨勢轉好，公司對海外的掌控性愈強，海外市場有望成為新的增長引擎。

    　　盈利預測與投資評級：考慮到美洲BF 個護業(yè)務仍有影響，我們調整2025-2027 年公司歸母凈利潤預測至3.67/4.59/5.27 億元（2025-2027 年原值3.92/4.97/5.86 億元），同比增長12.86%/25.13%/14.82%，對應當前PE22x、17x、15x，維持“買入”評級。

    　　風險提示：原材料價格波動風險、食品安全風險、行業(yè)競爭加劇的風險。

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