保健CDMO龍頭，輻射全球、蓄勢疾行

仙樂健康（300791.SZ）投資價值分析報告｜2024.1.10

中信證券研究部核心觀點

仙樂健康作為國內(nèi)功能及保健食品CDMO頭部企業(yè)，國內(nèi)市占率~7%，公司

此前通過收購歐洲Ayanda和北美BestFormulation加速海外業(yè)務(wù)布局。公

司在軟糖、軟膠囊等劑型具備生產(chǎn)工藝優(yōu)勢，搭建了覆蓋中美歐三地產(chǎn)能及客

戶營銷網(wǎng)絡(luò)，通過持續(xù)研發(fā)投入以及敏捷、高效的供應(yīng)鏈為客戶提供健康食品

合同生產(chǎn)加工服務(wù)。短中期，公司國內(nèi)歐洲業(yè)務(wù)穩(wěn)增、北美業(yè)務(wù)修復(fù)，大客

戶波動、BF并購整合費用支出及業(yè)績虧損、原料漲價、在建工程轉(zhuǎn)固等階段

性不利因素基本出清，收入料保持成長、盈利有望改善明顯。

▍公司概覽：國內(nèi)健康食品CDMO龍頭，持續(xù)開拓全球市場。仙樂健康作為國內(nèi)

健康食品合同生產(chǎn)制造（CDMO）龍頭，國內(nèi)市場市占率~7%，公司為零售商、

保健品企業(yè)等客戶提供功能及保健食品生產(chǎn)加工制造。通過收購德國Ayanda

和美國BestFormulation（下稱BF）以及持續(xù)拓展海外客戶，公司深度布局全

球產(chǎn)能和營銷網(wǎng)絡(luò)，2023H1公司海外收入提升至48%。2020~2022年，公司

營收實現(xiàn)CAGR10%增至25.1億元（國內(nèi)/美洲/歐洲營收CAGR分別為

8%/43%/-7%），歸母凈利CAGR-9%降至2.1億元，凈利下降系原材料漲價、

歐洲工廠運營低效、財務(wù)費用股權(quán)激勵費用攀升、BF并購中介費用計提等。

▍行業(yè)發(fā)展：健康食品CDMO行業(yè)需求向好，并購是做大做強重要有效手段。國

內(nèi)健康食品CDMO行業(yè)需求未來有望保持良好增長，主要來自：1）受益人口

老齡化及疫后健康意識提升，功能及保健食品需求未來穩(wěn)健增長；2）功能及保

健食品委托加工比例將進一步提升，受益于生產(chǎn)能力較弱的新銳品牌及跨界玩

家增多、消費者對于營養(yǎng)健康食品的顏值、劑型、口味、吃法等需求趨于快消

化等因素推動。我們估算2022年國內(nèi)/全球營養(yǎng)健康食品CDMO市場規(guī)模200+

億元/約1300+億元，預(yù)計國內(nèi)市場短中期有望保持10%+增速增長。通過并購

海外公司，健康食品CDMO企業(yè)可以直接獲得海外客戶、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能、優(yōu)勢工藝、

準(zhǔn)入資質(zhì)等資源，有助于快速推動業(yè)務(wù)出海、做大業(yè)務(wù)體量。

▍仙樂健康：強制造重研發(fā)廣營銷，疊加卓越供應(yīng)鏈，公司全球版圖穩(wěn)步擴張。

仙樂健康作為國內(nèi)功能及保健食品CDMO龍頭之一，在多個維度具備優(yōu)勢：1）

制造端，公司擁有多種劑型的先進生產(chǎn)工藝，其中公司軟膠囊全球份額8%+、

排名全球前三，軟糖劑型暢銷美國。2）研發(fā)端，公司持續(xù)保持對劑型、原料、

配方等維度的研發(fā)投入，滿足客戶和消費者對健康食品劑型及功效多變的需求，

研發(fā)費率常年維持3%+。3）營銷端，針對國內(nèi)健康食品多變的渠道結(jié)構(gòu)，

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