保健品是否還是一門(mén)好生意？

老齡化疊加健康意識(shí)提升，保健品年輕化、下沉化發(fā)展，行業(yè)規(guī)模由2013年的993億元增至2022年的2989億元，CAGR達(dá)13%，未來(lái)三年增速仍有望維持在6%左右，景氣度領(lǐng)先于消費(fèi)品其他子版塊。但對(duì)比海外，我國(guó)保健品人均消費(fèi)額僅為美國(guó)的14%、澳大利亞的22%，滲透率提升空間充足，我們認(rèn)為保健品仍是一門(mén)好生意。

渠道結(jié)構(gòu)如何推演？

參照美澳，我們認(rèn)為消費(fèi)者教育程度、產(chǎn)品可得性與渠道價(jià)差均會(huì)影響保健品行業(yè)的渠道結(jié)構(gòu)。隨著認(rèn)知提升，消費(fèi)者對(duì)于渠道專(zhuān)業(yè)性要求趨弱，更多的關(guān)注價(jià)格，而電商平臺(tái)產(chǎn)品可得性、性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)突出，我們認(rèn)為線上轉(zhuǎn)型以及輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的趨勢(shì)明確，同時(shí)看好線下渠道價(jià)格體系進(jìn)一步優(yōu)化：2019-2023年線上渠道銷(xiāo)售額CAGR為11%，同期藥房專(zhuān)營(yíng)店、直銷(xiāo)、商超銷(xiāo)售額CAGR分別為-3%、-9%、-4%。

當(dāng)我們進(jìn)口保健品，買(mǎi)的是什么？

2018-2023年我國(guó)保健品進(jìn)口額維持正增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2023年達(dá)67.39億美元，CAGR為17.49%。其中美國(guó)、澳大利亞穩(wěn)居前兩甲，2023年進(jìn)口額占比分別為18%、14%：（1）美國(guó)保健品采取備案制，審核寬松，創(chuàng)新應(yīng)用領(lǐng)先，進(jìn)口的是“新技術(shù)”；（2）澳大利亞對(duì)于保健品的監(jiān)管歸于補(bǔ)充性藥品類(lèi)目，監(jiān)管?chē)?yán)格，進(jìn)口的是“高質(zhì)量”。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)走向何方？

隨著批文審批效率提升以及線上化轉(zhuǎn)型，國(guó)內(nèi)保健品行業(yè)長(zhǎng)尾化趨勢(shì)明顯，競(jìng)爭(zhēng)有所加?。?014-2023年行業(yè)CR5/CR10/長(zhǎng)尾公司占比分別+3/4/6pct。復(fù)盤(pán)美國(guó)保健品行業(yè)的極致競(jìng)爭(zhēng)，藥企在保健品領(lǐng)域脫穎而出，反映消費(fèi)者對(duì)于產(chǎn)品研發(fā)及質(zhì)量的訴求愈發(fā)突出，我們認(rèn)為研發(fā)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)、產(chǎn)品質(zhì)量佳的龍頭企業(yè)有望受益。

投資建議：建議關(guān)注具備研發(fā)、質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)

老齡化疊加居民健康意識(shí)提升，保健品年輕化、下沉化發(fā)展，我們看好食品飲料（保健品）行業(yè)前景，行業(yè)有望持續(xù)擴(kuò)容，給予“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。參照美澳，我們認(rèn)為本輪渠道結(jié)構(gòu)的調(diào)整本質(zhì)上歸于利潤(rùn)的重新分配，線上化趨勢(shì)不可阻擋，同時(shí)競(jìng)爭(zhēng)壓力仍存，研發(fā)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)、產(chǎn)品質(zhì)量好的龍頭企業(yè)有望持續(xù)受益，推薦具備研發(fā)優(yōu)勢(shì)的代工龍頭仙樂(lè)健康，建議關(guān)注積極擁抱線上轉(zhuǎn)型、期待新品邏輯的湯臣倍健、H&H控股。

風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)、渠道拓展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、原料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)

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