保健品是否還是一門好生意？

老齡化疊加健康意識提升，保健品年輕化、下沉化發(fā)展，行業(yè)規(guī)模由2013年的993億元增至2022年的2989億元，CAGR達13%，未來三年增速仍有望維持在6%左右，景氣度領(lǐng)先于消費品其他子版塊。但對比海外，我國保健品人均消費額僅為美國的14%、澳大利亞的22%，滲透率提升空間充足，我們認(rèn)為保健品仍是一門好生意。

渠道結(jié)構(gòu)如何推演？

參照美澳，我們認(rèn)為消費者教育程度、產(chǎn)品可得性與渠道價差均會影響保健品行業(yè)的渠道結(jié)構(gòu)。隨著認(rèn)知提升，消費者對于渠道專業(yè)性要求趨弱，更多的關(guān)注價格，而電商平臺產(chǎn)品可得性、性價比優(yōu)勢突出，我們認(rèn)為線上轉(zhuǎn)型以及輕資產(chǎn)運營的趨勢明確，同時看好線下渠道價格體系進一步優(yōu)化：2019-2023年線上渠道銷售額CAGR為11%，同期藥房專營店、直銷、商超銷售額CAGR分別為-3%、-9%、-4%。

當(dāng)我們進口保健品，買的是什么？

2018-2023年我國保健品進口額維持正增長態(tài)勢，2023年達67.39億美元，CAGR為17.49%。其中美國、澳大利亞穩(wěn)居前兩甲，2023年進口額占比分別為18%、14%：（1）美國保健品采取備案制，審核寬松，創(chuàng)新應(yīng)用領(lǐng)先，進口的是“新技術(shù)”；（2）澳大利亞對于保健品的監(jiān)管歸于補充性藥品類目，監(jiān)管嚴(yán)格，進口的是“高質(zhì)量”。

行業(yè)競爭走向何方？

隨著批文審批效率提升以及線上化轉(zhuǎn)型，國內(nèi)保健品行業(yè)長尾化趨勢明顯，競爭有所加?。?014-2023年行業(yè)CR5/CR10/長尾公司占比分別+3/4/6pct。復(fù)盤美國保健品行業(yè)的極致競爭，藥企在保健品領(lǐng)域脫穎而出，反映消費者對于產(chǎn)品研發(fā)及質(zhì)量的訴求愈發(fā)突出，我們認(rèn)為研發(fā)優(yōu)勢強、產(chǎn)品質(zhì)量佳的龍頭企業(yè)有望受益。

投資建議：建議關(guān)注具備研發(fā)、質(zhì)量優(yōu)勢的龍頭企業(yè)

老齡化疊加居民健康意識提升，保健品年輕化、下沉化發(fā)展，我們看好食品飲料（保健品）行業(yè)前景，行業(yè)有望持續(xù)擴容，給予“強于大市”評級。參照美澳，我們認(rèn)為本輪渠道結(jié)構(gòu)的調(diào)整本質(zhì)上歸于利潤的重新分配，線上化趨勢不可阻擋，同時競爭壓力仍存，研發(fā)優(yōu)勢強、產(chǎn)品質(zhì)量好的龍頭企業(yè)有望持續(xù)受益，推薦具備研發(fā)優(yōu)勢的代工龍頭仙樂健康，建議關(guān)注積極擁抱線上轉(zhuǎn)型、期待新品邏輯的湯臣倍健、H&H控股。

風(fēng)險提示：食品安全風(fēng)險、渠道拓展不達預(yù)期風(fēng)險、原料價格上漲風(fēng)險

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