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仙樂(lè)健康(300791)：保健食品ODM龍頭發(fā)力功能性食品新領(lǐng)域

來(lái)源：泰然健康網(wǎng) 時(shí)間：2024年12月10日 09:17

　　核心推薦邏輯：

　　仙樂(lè)健康是全球營(yíng)養(yǎng)保健食品領(lǐng)域集研發(fā)、制造、銷(xiāo)售、技術(shù)服務(wù)為一體的綜合服務(wù)提供商，優(yōu)質(zhì)細(xì)分賽道龍頭企業(yè)。受益于保健食品行業(yè)快速發(fā)展以及產(chǎn)業(yè)專(zhuān)業(yè)化分工趨勢(shì)，上游代加工企業(yè)有望率先且最確定性享受行業(yè)成長(zhǎng)紅利。未來(lái)三年收入23%增長(zhǎng)，利潤(rùn)41%增長(zhǎng)，2021 年估值僅20 多倍，是保健食品供應(yīng)鏈價(jià)值洼地，有望迎來(lái)估值和業(yè)績(jī)雙升。

　　保健食品行業(yè)爆發(fā)及專(zhuān)業(yè)化分工是必然趨勢(shì)，上游代加工企業(yè)最確定性受益。

　　1、隨著收入水平及健康觀念升級(jí)，保健食品及功能性食品需求快速增長(zhǎng)是必然趨勢(shì)；

　　2、為了提升效率和控制成本，保健食品產(chǎn)業(yè)鏈形成專(zhuān)業(yè)化分工，產(chǎn)、銷(xiāo)、研分離是必然趨勢(shì)，代加工生產(chǎn)將是行業(yè)主流模式。

　　3、保健食品行業(yè)需求旺盛以及下游品牌不斷涌現(xiàn)帶動(dòng)了制造端需求，上游代加工企業(yè)必然最先受益。代加工龍頭企業(yè)通過(guò)研發(fā)創(chuàng)新實(shí)力和綜合服務(wù)水平領(lǐng)先不斷強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，抬高準(zhǔn)入門(mén)檻，更加確定性地享受行業(yè)擴(kuò)容及集中度提升的雙重利好。

　　公司：強(qiáng)研發(fā)創(chuàng)新+全劑型優(yōu)勢(shì)+綁定優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，構(gòu)建強(qiáng)大壁壘。

　　1、超4%的研發(fā)費(fèi)用率投入+200 余人研發(fā)團(tuán)隊(duì)20 多年潛心研究，形成超4000 個(gè)成熟配方快速響應(yīng)客戶(hù)需求，依托研發(fā)創(chuàng)新深度參與產(chǎn)品研發(fā)制造全流程，打造高服務(wù)附加值，并非簡(jiǎn)單代加工；2、公司擁有軟膠囊、片劑、粉劑、軟糖、口服液等劑型規(guī)?；a(chǎn)能力、在海內(nèi)外布局產(chǎn)能，可滿(mǎn)足客戶(hù)的多樣化需求，制造端優(yōu)勢(shì)明顯；

　　3、公司綁定輝瑞制藥、葆嬰、NOW FOOD、安琪酵母等海內(nèi)外優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，長(zhǎng)期合作形成強(qiáng)大的品質(zhì)背書(shū)，并不斷吸引瑪氏、雀巢等快消新客戶(hù)加入。

　　超強(qiáng)研發(fā)創(chuàng)新+全劑型產(chǎn)品+優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，形成良性循環(huán)，構(gòu)建公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　未來(lái)發(fā)展：功能性食品發(fā)力與國(guó)際化戰(zhàn)略雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

　　1、搶占功能性食品風(fēng)口。功能性食品消費(fèi)在海外已經(jīng)成熟，但國(guó)內(nèi)仍處于成長(zhǎng)初期，未來(lái)規(guī)模數(shù)倍于保健品，空間巨大。公司在馬鞍山新工廠布局軟糖、粉劑、功能性飲料等新偏功能性食品產(chǎn)能，今年將迎來(lái)快速放量，并成功開(kāi)發(fā)瑪氏、蒙牛等新零售渠道客戶(hù)，優(yōu)化產(chǎn)品與客戶(hù)結(jié)構(gòu)，打開(kāi)公司第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。

　　2、公司將持續(xù)深化全球化發(fā)展戰(zhàn)略，通過(guò)自主出?；蛘邫M向收購(gòu)海外成熟合同生產(chǎn)企業(yè)方式，切入海外當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，擴(kuò)大全球化率，積極拓展海外新市場(chǎng)。16 年公司收購(gòu)德國(guó)Ayanda 取得良好見(jiàn)效，未來(lái)仍存在外延式發(fā)展的可能。

　　五、盈利預(yù)測(cè)：

　　預(yù)計(jì)2020-2022 年，公司實(shí)現(xiàn)收入19.5 億元、24 億元、29.1 億元，年復(fù)合增速為22.6%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.28 億元、3.06 億元、3.99 億元，年復(fù)合增速為41%。保健食品及功能性食品的研發(fā)生產(chǎn)難度及壁壘較一般食品企業(yè)高，但低于藥品研發(fā)及制造生產(chǎn)的CDMO 企業(yè)，因此公司估值應(yīng)該介于兩者之間。同樣均為25%-30%左右增速的企業(yè)，傳統(tǒng)的食品ODM 企業(yè)估值大概在30X 左右，而藥企（如凱萊英、博騰藥業(yè)等）則能給到60-70X?？紤]到公司的高成長(zhǎng)性以及上游代加工企業(yè)受益的高確定性，公司合理估值在40-50X。

　　給予公司2021 年40X 估值，對(duì)應(yīng)市值為120 億，長(zhǎng)期看200 億市值空間，首次覆蓋，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　六、風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；政策風(fēng)險(xiǎn)。

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