中歐基金葛蘭，諾安基金蔡嵩松，當(dāng)今A股“梭哈型基金經(jīng)理”兩大代表性人物。

作者 | 紫楓

編輯 | 小白

1年半虧了201億，連萬(wàn)億市值的“寧王”都扛不住

風(fēng)云君本來(lái)不打算研究葛蘭。

在第一期研究朱少醒時(shí)，風(fēng)云君旗幟鮮明地表示，無(wú)法長(zhǎng)期給予投資者合理回報(bào)的基金，等同于一家不能為全體股東創(chuàng)造實(shí)際收益的上市公司，基本上可以直接pass，不需要繼續(xù)往下分析。

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而葛蘭的代表作中歐醫(yī)療健康混合A(003095.OF)、 中歐醫(yī)療健康混合C(003096.OF)（簡(jiǎn)稱(chēng)“中歐醫(yī)療”）在市值風(fēng)云“吾股”基金評(píng)級(jí)中僅排在2562名，表現(xiàn)最好的2018年也不過(guò)是1613名，處于所有主動(dòng)混合型基金的中下游。

該基金自2016年9月29日運(yùn)作至2022年H1， 利潤(rùn)總額合計(jì)為-65.1億。

主要是因?yàn)?021年全年虧損72.2億，今年上半年超越2021年，大虧82.4億。

再算上葛蘭在管的其他4只基金，2021年合計(jì)虧損89億，今年上半年合計(jì)虧損112.5億，短短的一年半葛大姐就虧了201.5億！

是的，各位老鐵你們沒(méi)看錯(cuò)，葛大姐就是虧了基民這么多錢(qián)！

當(dāng)初風(fēng)靡一時(shí)的計(jì)量單位“一爽”等于1.6億元，那么“一蘭”約等于126個(gè)“一爽”！

如果用同期上市公司的歸母凈利潤(rùn)來(lái)比較，那么“一蘭”約等于華泰證券、大秦鐵路、新華保險(xiǎn)、通威股份、海爾智家、?？低?、寧德時(shí)代……

上面這些千億甚至萬(wàn)億巨頭辛辛苦苦干了一年半，創(chuàng)造的凈利潤(rùn)也就勉強(qiáng)填上葛大姐同時(shí)期挖的坑。

各位看官，現(xiàn)在能直觀、客觀地感受到“一姐“葛蘭的殺傷力有多強(qiáng)了吧？

對(duì)于一位為基民累計(jì)創(chuàng)造利潤(rùn)為負(fù)數(shù)的基金經(jīng)理，風(fēng)云君肯定無(wú)半點(diǎn)好感。

有錢(qián)給父母買(mǎi)點(diǎn)補(bǔ)品，給孩子買(mǎi)點(diǎn)輔導(dǎo)書(shū)，實(shí)在不行在會(huì)所洗個(gè)腳、按個(gè)摩不香嗎？再不濟(jì)，去充個(gè)市值風(fēng)云VIP會(huì)員，也比把錢(qián)交給一個(gè)毫不相干的女人去虧好吧？

很多基民都表示，從來(lái)沒(méi)有一個(gè)女人能讓我花這么多錢(qián)。

而且，風(fēng)云君在牛逼轟轟的市值風(fēng)云“吾股”基金評(píng)級(jí)2.0版本新增的基金經(jīng)理排行榜中，很辛苦地才在221名中找到葛蘭。

也就是說(shuō)，還有220名基金經(jīng)理的收益率比她優(yōu)秀。

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但是，實(shí)在架不住被她的基金套牢的小伙伴太多了。風(fēng)云君在國(guó)慶假期與朋友們喝茶聊天，聊到基金十有八九都會(huì)聊到“葛大媽”虧得他們咬牙切齒，當(dāng)初買(mǎi)得有多沖動(dòng)，現(xiàn)在就有多難受。

風(fēng)云君才意識(shí)到，她的基金群體出乎意料的龐大。

截止2022年6月末， 中歐醫(yī)療的份額持有人合計(jì)達(dá)726.6萬(wàn)戶(hù)，而根據(jù)公開(kāi)信息顯示，我國(guó)權(quán)益類(lèi)基金投資者估計(jì)為1.85億，即： 平均每25個(gè)基民就有1個(gè)買(mǎi)了中歐醫(yī)療。

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葛蘭比蔡嵩松強(qiáng)的地方：確實(shí)跑贏了行業(yè)指數(shù)（一）菜鳥(niǎo)期的葛蘭：凈值大起大落

即使撇開(kāi)她的“千億”光環(huán)，她的經(jīng)歷本身就很有趣。

根據(jù)公開(kāi)資料顯示，葛蘭在美國(guó)西北大學(xué)獲得生物醫(yī)學(xué)工程專(zhuān)業(yè)的博士學(xué)位，歷任國(guó)金證券研究所研究員、民生加銀基金研究員。

2014年10月，葛蘭加入中歐基金，在2015年1月就擔(dān)任新發(fā)基金中歐明睿新起點(diǎn)混合(001000.OF、簡(jiǎn)稱(chēng)“中歐明?！保┑幕鸾?jīng)理。顯然這次跳槽就是奔著當(dāng)基金經(jīng)理去的。

要不是當(dāng)時(shí)基金公司忙著發(fā)新基，基金經(jīng)理不夠用，其他時(shí)候新兵蛋子哪能一來(lái)新公司就當(dāng)上基金經(jīng)理？

于是，作為那輪瘋狂牛市中借機(jī)“上場(chǎng)”的基金經(jīng)理中的一員，葛蘭開(kāi)始了她的“神奇”之路。

2015年2月至2016年4月，在葛蘭的管理下，中歐明睿取得了81.6%的收益率，但期間大起大落，漲得快，跌得深，基民就跟坐過(guò)山車(chē)似的。

由于股市行情不佳，再加上中歐明睿的凈值大起大落，基民體驗(yàn)感較差，中歐明睿的規(guī)模從2015年Q1的98.6億一路下滑至2016年Q1的47億，幾乎腰斬。

另外，不知道出于什么考慮，2015年3月起，葛蘭又陸續(xù)管理了中歐瑾泉、瑾源和瑾和靈活配置混合3只基金，主要配置債券，無(wú)突出業(yè)績(jī)。

隨后葛蘭在2016年4月全部卸任上述4只基金。

（二）中歐醫(yī)療成長(zhǎng)史

休息5個(gè)月后，中歐基金悄悄發(fā)行了中歐醫(yī)療，葛蘭重出“江湖”，2016年末管理規(guī)模只有1.6億元。但增長(zhǎng)速度極快，尤其是2017年H2-2018年H1和2019年H2-2020年H1的環(huán)比增速都實(shí)現(xiàn)翻倍。

在2022年6月末，中歐醫(yī)療A和C兩個(gè)分級(jí)基金的管理規(guī)模合計(jì)達(dá)710億，為A股規(guī)模最大的權(quán)益類(lèi)公募基金，明顯高于第二名張坤的易方達(dá)藍(lán)籌精選混合（627億）。

管理規(guī)模的兩次跨越式飆漲，都離不開(kāi)靚麗收益率的助攻。

譬如，2018年H1的收益率為23.7%，跑贏滬深300指數(shù)36.6%；

2020年H1收益率為67.6%，跑贏滬深300指數(shù)66%，表現(xiàn)均非常優(yōu)秀。

然而，最近1年絕對(duì)是中歐醫(yī)療運(yùn)作以來(lái)最“黑暗”的時(shí)間：凈值從2021年7月初至今年10月10日累計(jì)大跌47.1%，近乎腰斬；從走勢(shì)看，2020年5月以后買(mǎi)入中歐醫(yī)療的基民全部虧損。

（來(lái)源：iFinD）

根據(jù)風(fēng)云君保守統(tǒng)計(jì)，虧損的基民大概率超過(guò)了持有人戶(hù)數(shù)的75%。

不過(guò)，中歐醫(yī)療最近一年的大幅虧損與醫(yī)藥、醫(yī)療行業(yè)整體大跌有很大關(guān)系。這其實(shí)也給喜歡投資行業(yè)類(lèi)基金的基民提個(gè)醒，沒(méi)有永遠(yuǎn)上漲的行業(yè)，只有一輪接著一輪的周期。

投資一個(gè)大幅下跌的行業(yè)，對(duì)基金經(jīng)理的能力無(wú)疑是極大的考驗(yàn)。要研究這類(lèi)基金經(jīng)理到底有沒(méi)有發(fā)揮作用，一個(gè)重要的參考就是基金是否能跑贏行業(yè)指數(shù)。

中歐醫(yī)療的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)是中證醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)，我們就以跟蹤該指數(shù)的匯添富中證醫(yī)藥衛(wèi)生ETF（159929.SZ）作為參照，該基金已運(yùn)行9年，累計(jì)跑贏業(yè)績(jī)基準(zhǔn)9.6%。

自成立至今（10月10日），中歐醫(yī)療A的累計(jì)收益率為137.3%，年化收益率為15.4%，而同期醫(yī)藥ETF的累計(jì)收益率僅為1.7%，前者顯然大幅跑贏。

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從半年收益率可看出，中歐醫(yī)療在盈利時(shí)基本都跑贏了醫(yī)藥ETF：2019年H1和2020年H1大幅跑贏超20多個(gè)百分點(diǎn)。

但在下跌時(shí)，中歐醫(yī)療又全部小幅跑輸醫(yī)藥ETF，其中2021年H2表現(xiàn)最差，跑輸了4.2個(gè)百分點(diǎn)，最近3個(gè)多月大跌22.5%，跑輸了2.8個(gè)百分點(diǎn)。

客觀地說(shuō)，以歷史數(shù)據(jù)分析，如果投資者堅(jiān)定不移地看好醫(yī)藥、醫(yī)療行業(yè)的未來(lái)，中歐醫(yī)療確實(shí)是一個(gè)還不錯(cuò)的選擇，但需對(duì)行業(yè)指數(shù)下跌時(shí)跑輸指數(shù)有心理準(zhǔn)備。

雖然葛蘭和蔡嵩松最近一段時(shí)間的收益率都很差，但至少在能跑贏行業(yè)指數(shù)這件事情上，葛蘭就比蔡嵩松強(qiáng)。

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（三）其他在管基金排名也比較低

此外，有意思的是，除了中歐醫(yī)療，葛蘭還管理著中歐醫(yī)療創(chuàng)新股票A(006228.OF)、 中歐醫(yī)療創(chuàng)新股票C(006229.OF)、中歐阿爾法混合A(009776.OF)、 中歐阿爾法混合C(009777.OF、簡(jiǎn)稱(chēng)“中歐阿爾法”）、中歐研究精選混合A(011435.OF)、 中歐研究精選混合C(011436.OF)和中歐明睿。

中歐醫(yī)療創(chuàng)新股票A/C， 無(wú)疑是中歐基金拿葛蘭的名氣來(lái)賺搞管理費(fèi)。由于幸運(yùn)地趕上牛市，收益率表明上還不錯(cuò)，但是在“吾股”股票型基金的排名中處于末流位置，顯示了其真實(shí)水平。

中歐阿爾法和中歐研究精選混合A/C兩只非醫(yī)藥類(lèi)基金的表現(xiàn)比較一般，運(yùn)行了這么長(zhǎng)時(shí)間仍在虧損，與同期滬深300指數(shù)的跌幅接近，其中中歐阿爾法的“吾股”排名也非常低。

而在2018年7月，葛蘭再次管理中歐明睿，運(yùn)行了4年多創(chuàng)造81.6%的收益率，同期滬深300指數(shù)上漲9.2%，大幅跑贏了業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。但與其他基金對(duì)比，中歐明睿的“吾股”排名比中歐醫(yī)療還低。

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從季度收益率顯示，中歐明睿大部分時(shí)候能跑贏滬深300指數(shù)，但在最近1年多時(shí)間的表現(xiàn)與中歐醫(yī)療接近，都出現(xiàn)了連續(xù)虧損的情況。

綜上所述，4只基金的歷史收益率反映了葛蘭在牛市中能獲得超額收益，但在熊市中表現(xiàn)不穩(wěn)定，如中歐明睿在2018年下半年的回撤高達(dá)30.5%，大幅跑輸滬深300指數(shù)。

而且有意思的是，中歐明睿與中歐醫(yī)療同步表現(xiàn)的收益率，似乎表明葛蘭的業(yè)績(jī)與其投資的行業(yè)沒(méi)有什么關(guān)系，即使讓葛蘭管理中歐明睿、中歐阿爾法等投資方向比較靈活的基金，最近一年多也照樣撲街。

（四）限購(gòu)？那還怎么恰飯！

風(fēng)云君認(rèn)為，以葛蘭這樣的投資業(yè)績(jī)來(lái)看，能成為“公募一姐”，中歐基金當(dāng)記首功。

中歐基金成立于2006年，同年一起成立的有中郵、信達(dá)澳銀、諾德和金元順安等基金，但如今站在公募第一梯隊(duì)的只有中歐基金。

（來(lái)源：Choice數(shù)據(jù)，2022年的截至?xí)r間為6.30）

2013年竇玉明成為中歐基金董事長(zhǎng)，他接手的是一家管理規(guī)模只有115億的小蝦米。

隨著竇玉明開(kāi)展股權(quán)激勵(lì)和內(nèi)部改革，借助兩輪牛市的東風(fēng)，中歐基金的管理資產(chǎn)快速膨脹至2021年的5709億元。

中歐基金非常擅長(zhǎng)打明星基金經(jīng)理牌，利用類(lèi)似娛樂(lè)圈造星的手法，打造“粉絲飯圈”，無(wú)論電視、電梯、還是地鐵，其廣告似乎無(wú)處不在。

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葛蘭就是中歐基金傾注資源最多的的明星。

“造”出名氣后，中歐基金就瘋狂擴(kuò)張。根據(jù)風(fēng)云君統(tǒng)計(jì)，2021年權(quán)益類(lèi)基金管理規(guī)模新增破千億的公司只有兩家，中歐基金（1340億）和廣發(fā)基金（1091億）。

其中，中歐醫(yī)療的管理規(guī)模在2021年新增了542.6億，占中歐基金新增規(guī)模的40%，并且葛蘭在2021年3月底還要新發(fā)基金。

而張坤、陸彬、謝治宇等“頂流”，早在2020年末就開(kāi)始提示風(fēng)險(xiǎn)、限購(gòu)，主動(dòng)限制規(guī)模。

激進(jìn)的規(guī)模擴(kuò)張之路，讓中歐基金的基金管理費(fèi)賺得盆滿缽滿，但旗下基金也在今年A股的巨幅波動(dòng)中大額虧損，虧損額名列前茅。

截止2022年H1，中歐基金的非貨基規(guī)模為4028.7億元，但虧損額高達(dá)420.7億元，排在第四位，高于非貨基規(guī)模明顯更高的匯添富基金、富國(guó)基金和南方基金等。

（來(lái)源：Choice數(shù)據(jù)和網(wǎng)絡(luò)公開(kāi)信息）

想恰飯可以理解，但是能不能讓基民別虧得那么疼？

葛蘭的最大特征：梭哈

葛蘭的投資理念其實(shí)很簡(jiǎn)單：說(shuō)好聽(tīng)點(diǎn)就是聚焦一至兩個(gè)行業(yè)，重倉(cāng)持有。

說(shuō)難聽(tīng)點(diǎn)，就是梭哈。

當(dāng)然，葛蘭是基金經(jīng)理，即使輸了那也是基民下海干活，她管理費(fèi)收得穩(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)、舒舒服服，不管怎么樣都是贏家，中歐基金更是贏麻了。

重倉(cāng)一個(gè)板塊這個(gè)理念，貫穿了葛蘭的職業(yè)生涯。

中歐醫(yī)療聚焦醫(yī)藥、醫(yī)療行業(yè)，這是葛蘭的老本行，作為基金經(jīng)理中罕見(jiàn)的醫(yī)學(xué)博士，她對(duì)該行業(yè)的研究應(yīng)該是比較深的，出于對(duì)其未來(lái)的長(zhǎng)期看好而設(shè)立專(zhuān)門(mén)投醫(yī)療股的基金，無(wú)可厚非。

但負(fù)面效果在這兩年也呈現(xiàn)出來(lái)，即在行業(yè)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，只投醫(yī)療行業(yè)使基金沒(méi)有轉(zhuǎn)投其他行業(yè)降低風(fēng)險(xiǎn)的可能，只能拉著七百多萬(wàn)股民一起掉入深坑。

那么，換成中歐明睿、中歐阿爾法這類(lèi)不限制投資方向的基金就會(huì)好嗎？

事實(shí)證明，完全不是！

葛蘭愛(ài)梭哈這點(diǎn)在中歐明睿這只投資方向比較靈活的基金上也反映得淋漓盡致。

中歐明睿的規(guī)模雖然不大，今年6月末僅31.9億元，但由于葛蘭的管理時(shí)間較長(zhǎng)，前后加起來(lái)接近6年，更能體現(xiàn)葛蘭的投資風(fēng)格。

首先，上面曾提到中歐明睿在2015年的凈值大起大落，主要原因是在葛蘭第一次上場(chǎng)操盤(pán)時(shí)， 買(mǎi)的全是當(dāng)時(shí)大熱的互聯(lián)網(wǎng)板塊，完全脫離了她最熟悉的醫(yī)學(xué)領(lǐng)域。

（來(lái)源：Choice數(shù)據(jù)）

這些重倉(cāng)股讓中歐明睿在2015年2月-5月大賺114%，但也在隨后的股災(zāi)中損失慘重，最大回撤達(dá)到63.8%，凈值直接砸到0.75。

里面有多少只暴雷股風(fēng)云君就不多說(shuō)了，長(zhǎng)期關(guān)注風(fēng)云君的老鐵都知道上面都是些什么成色的股票。

要不，葛總您也不恥下問(wèn)一下，安裝一個(gè)市值風(fēng)云APP吧，買(mǎi)股之前搜一搜，減少踩雷9成9。

或許是發(fā)現(xiàn)了葛蘭的問(wèn)題，中歐基金在2015年5月還派了從廣發(fā)基金挖過(guò)來(lái)的老將劉明月當(dāng)中歐明睿的另一名基金經(jīng)理，后者目前擔(dān)任中歐基金的投資總監(jiān)和事業(yè)部負(fù)責(zé)人，也許是由劉總監(jiān)親自帶葛蘭這個(gè)新人。

于是，中歐明睿在2015年Q3的重倉(cāng)股名單上不再出現(xiàn)清一色的互聯(lián)網(wǎng)股，行業(yè)配置分散了不少。

（來(lái)源：Choice數(shù)據(jù)）

如果說(shuō)2015年的葛蘭還是新手，那么在2018年重新執(zhí)掌中歐明睿的葛蘭已經(jīng)在市場(chǎng)摸爬滾打了3年多，應(yīng)該有自己的一套投資邏輯。

但是，風(fēng)云君拿起重倉(cāng)股名單一看， 發(fā)現(xiàn)葛蘭依然“賭性堅(jiān)強(qiáng)”，而且她的下注不是以獨(dú)立研究發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)機(jī)會(huì)為前提，而是市場(chǎng)炒什么，她就押什么。

下表是中歐明睿2020年Q1的前十大重倉(cāng)股，其中6只是電子代工和半導(dǎo)體板塊。

（來(lái)源：Choice數(shù)據(jù)）

像匯頂科技、樂(lè)鑫科技是這個(gè)季度新上榜的個(gè)股，基本是高位買(mǎi)入，說(shuō)明葛蘭是典型的右側(cè)交易者，在個(gè)股已出現(xiàn)較大漲幅后仍敢大手筆加倉(cāng)，明顯不看重估值，也沒(méi)有行業(yè)分散配置以降低可能出現(xiàn)的單一行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的理念。

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所以，有些虧了錢(qián)的基民罵中歐醫(yī)療在高位加倉(cāng)熱門(mén)股，接盤(pán)俠意味濃厚，難免有掩護(hù)股東減持的嫌疑。

風(fēng)云君倒覺(jué)得，可能性不大。

一方面出現(xiàn)高位買(mǎi)入被套的基金經(jīng)理其實(shí)不少；只是一方面，葛蘭是公募一姐，醫(yī)藥女神，頭頂“千億”光環(huán)，所有交易都會(huì)被市場(chǎng)用放大鏡觀察，估計(jì)也沒(méi)這膽兒。

更重要的是，葛女俠自從業(yè)以來(lái)，就是習(xí)慣性的高位進(jìn)場(chǎng)，賭性堅(jiān)強(qiáng)，風(fēng)格一如既往，從來(lái)就沒(méi)變過(guò)。

殘酷的歷史事實(shí)一再證明，滿倉(cāng)梭哈這種無(wú)腦風(fēng)格，牛市中容易大賺，但在熊市中容易翻車(chē)。

隨后，自2021年Q2起，在新能源板塊已經(jīng)爆炒近一年后，葛蘭才開(kāi)始大規(guī)模梭哈電力設(shè)備板塊，直至2022年Q2，重倉(cāng)股上已經(jīng)全部是新能源相關(guān)個(gè)股，且前十大重倉(cāng)股占比接近6成，處于高度集中的狀態(tài)。

（來(lái)源：Choice數(shù)據(jù)）

而管理規(guī)模接近120億的中歐阿爾法相比中歐明睿多配置了3只白酒股和醫(yī)藥股，但仍是以電力設(shè)備股為主。

（來(lái)源：Choice數(shù)據(jù)）

兩只基金今年的虧損幅度也很接近，中歐阿爾法和中歐明睿今年至今分別虧損了26%和24.9%。表明前者雖然新進(jìn)了兩個(gè)行業(yè)的個(gè)股，但顯然沒(méi)有起到分散風(fēng)險(xiǎn)的效果。

客觀地說(shuō)，梭哈一、兩個(gè)行業(yè)不能說(shuō)不好，如果基金經(jīng)理藝高人膽大，在股價(jià)低位就能重倉(cāng)一個(gè)行業(yè)并獲得讓眾人信服的收益率，那投資者自然心服口服。

但是高位梭哈和低位梭哈就完全是兩回事了，市場(chǎng)風(fēng)格一變，很容易出現(xiàn)大幅回撤，基民虧錢(qián)又不舍得割肉，只能在網(wǎng)上口吐芬芳。

譬如，在中歐明睿2021年Q2重倉(cāng)新能源板塊后，收益率一直為負(fù)數(shù)。

葛蘭是典型的賽道股投資理念，看好哪個(gè)行業(yè)的景氣度高就大舉壓上，不看重估值。

中歐醫(yī)療發(fā)展到現(xiàn)在這個(gè)規(guī)模，只能重倉(cāng)醫(yī)藥、醫(yī)療板塊的大盤(pán)股，沒(méi)有多少輾轉(zhuǎn)騰挪的余地，最近一年相對(duì)醫(yī)藥ETF的超額收益急劇減少可能也有這部分原因。

而中歐明睿滿倉(cāng)電力設(shè)備股的做法，更是與新能源賽道死死綁定在一起，與蔡嵩松死守半導(dǎo)體股票的做法并無(wú)區(qū)別，兩位都是“梭哈型基金經(jīng)理”在當(dāng)今A股的標(biāo)志性人物。

但葛蘭至少做到跑贏業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，股民也只能以此聊以自慰。

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