▍來源：思宇MedTech

 ▍作者：南樓

01 市場分析

根據(jù)Medical Insight數(shù)據(jù)顯示，2020年全球非手術(shù)醫(yī)美療程數(shù)2359萬，全球光電醫(yī)美項(xiàng)目占比17.32%；美國非手術(shù)醫(yī)美療程數(shù)333萬，美國光電醫(yī)美項(xiàng)目占比25.06%。2019年起美國光電醫(yī)美項(xiàng)目占非手術(shù)醫(yī)美的比重開始大于全球的比重。2020年全球光電類醫(yī)美項(xiàng)目中占比最大的是激光脫毛項(xiàng)目， 達(dá)44.2%，點(diǎn)陣激光、IPL、非侵入式減脂、激光換膚項(xiàng)目占比分別為11.5%、16.6%、19.6%及8.1%。

我國光電醫(yī)美設(shè)備規(guī)模約20-30億，CAGR15%+。光電醫(yī)美創(chuàng)傷小、恢復(fù)快、適合皮膚日常管理。2019年中國光電醫(yī)美行業(yè)市場規(guī)模上升至215.01億元。隨著新冠疫情得到控制，我國光電醫(yī)美行業(yè)市場規(guī)模將迅速恢復(fù)，預(yù)計(jì)到2022年中國光電醫(yī)美行業(yè)市場規(guī)模將超過350億元。

02 行業(yè)背景

（一）光電類醫(yī)美器械定義與分類

在整個(gè)醫(yī)美器械當(dāng)中，能量源醫(yī)美（光電醫(yī)美）可謂頂梁柱。能量源醫(yī)美是指將激光、射頻、超聲和離子等能量形式應(yīng)用于醫(yī)療美容。其作用于不同皮膚層則對應(yīng)解決不同的問題，如表皮皮膚問題（祛痘、祛斑、美白等）、真皮層膠原蛋白（緊致除皺、刺激再生）、皮下脂肪層（減脂瘦身）等。

按照技術(shù)原理來分類，主要分為光波、電磁波、聲波三大類。

1、光子治療（脈沖光治療）

原理：寬光譜彩光照射于皮膚表面可直達(dá)深層，被色素顆粒、血紅蛋白選擇性吸收，聚集的熱量會(huì)產(chǎn)生微型爆炸進(jìn)而分解色素組織，達(dá)到祛斑、去紅血絲的效果。

分類：強(qiáng)脈沖光俗稱光子嫩膚，是以一種強(qiáng)度很高的光源經(jīng)過聚焦和濾過后形成的一種寬譜光，其本質(zhì)是一種非相干的普通光而非激光，一共有三代產(chǎn)品。

2、激光治療

原理：通過特定波長激光對細(xì)胞組織進(jìn)行定向加熱，以實(shí)現(xiàn)醫(yī)學(xué)美容的目的。從最早的除疤，逐漸拓展到除毛、嫩膚、溶脂等領(lǐng)域，激光醫(yī)美已占領(lǐng)了醫(yī)美行業(yè)的“半壁江山”。

分類：激光治療在市場的命名比較混亂，有的用激光介質(zhì)命名的（co2激光，染料激光，紅寶石，綠寶石激光），有的用激光發(fā)射模式命名的（M22非剝脫點(diǎn)陣激光，皮秒，Q開關(guān)，脈沖，長脈沖），有的用過程或效果命名的（黑臉娃娃，白瓷娃娃），以下是按照身體的作用部位進(jìn)行分類：

3、射頻治療

原理：射頻美容旨在促使皮下膠原收縮拉緊，同時(shí)對皮膚表面采取冷卻措施，真皮層被加熱而表皮保持正常溫度，這個(gè)時(shí)候會(huì)產(chǎn)生兩種反應(yīng)：一是皮膚真皮層變厚，皺紋隨之變淺或者消失；二是皮下膠原質(zhì)的形態(tài)重塑，產(chǎn)生新的膠原質(zhì)，皮膚在射頻一次治療后變得更加緊實(shí)。

分類：射頻醫(yī)美產(chǎn)品射頻可分為單極射頻和雙極（多極）射頻，不同的能量決定了不同的治療效果。

注意事項(xiàng)：射頻項(xiàng)目不適用于安裝心臟起搏器、治療部位有損傷的消費(fèi)者。

4、 超聲刀治療

原理：超聲刀是通過高能量的超聲波，傳導(dǎo)入皮膚的筋膜層。在作用于皮膚膠原蛋白時(shí)，可以利用熱效應(yīng)促進(jìn)膠原蛋白再生和變性。

分類：超聲刀用于面部美容的治療頭有三種：1.5mm聚焦于真皮淺層，3.0mm聚焦于真皮深層，4.5mm聚焦于筋膜層。不同的深度作用效果也不一樣。

注意事項(xiàng)：國內(nèi)并未批準(zhǔn)上市。

03 近兩年部分投資案例

04 產(chǎn)業(yè)鏈

上游是原材料及零部件供應(yīng)商；中游是醫(yī)美器械制造商；下游是服務(wù)商及廣大消費(fèi)者。

（一）上游原材料：生物醫(yī)用材料、傳感器

生物醫(yī)用材料(BiomedicalMaterials)是用來對生物體進(jìn)行診斷、治療、修復(fù)或替換其病損組織、器官或增進(jìn)其功能的材料。2016年以來，全球生物醫(yī)用材料銷售規(guī)模呈增長趨勢，2020年全球生物醫(yī)用材料銷售規(guī)模1900億美元，同比增長5.10%。

傳感器（transducer/sensor）是一種檢測裝置，能感受到被測量的信息，并能將感受到的信息，按一定規(guī)律變換成為電信號或其他所需形式的信息輸出，以滿足信息的傳輸、處理、存儲、顯示、記錄和控制等要求。放在全球范圍來看，其實(shí)我國的傳感器總體起步比較晚，與國外的技術(shù)差距較大。

（二） 產(chǎn)業(yè)鏈中游：醫(yī)械設(shè)備生產(chǎn)商

射頻醫(yī)美器械下游應(yīng)用領(lǐng)域主要為抗衰老產(chǎn)品，治療手術(shù)數(shù)量占比超過40%。其中，熱瑪吉、熱提拉、黃金微針項(xiàng)目對應(yīng)的三類產(chǎn)品，占據(jù)射頻醫(yī)美器械市場主要份額。索塔集團(tuán)的熱瑪吉與飛頓集團(tuán)的熱提拉占據(jù)主要市場地位。黃金微針項(xiàng)目市場份額被Invasix等3家公司占據(jù).黃金微針項(xiàng)目市場占有率較高的器械為半島醫(yī)療代理以色列Inv a s i x公司的Bodytite產(chǎn)品、韓國Jeisys公司的INTRAcel產(chǎn)品、已被昊海生物收購的以色列Endymed產(chǎn)品。3款產(chǎn)品是市場占有率超過70%。塞諾龍、武漢中科科理等其他海內(nèi)外產(chǎn)品射頻醫(yī)美器械種類較多，但市場占有率不超過20%。塞諾龍備案產(chǎn)品最多，但市場份額有限。相較其他 2家公司的主流產(chǎn)品，塞諾龍的開發(fā)方向?yàn)榻Y(jié)合紅外光、激光的射頻設(shè)備。

中國激光醫(yī)美器械市場已完成行業(yè)整合，競爭格局較為穩(wěn)定, 中國公司市場占有率已較高。中國激光醫(yī)美器械行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)中，飛頓（Alam）、歐洲之星 （Fotona）分別于2012、2017年被復(fù)星醫(yī)藥和漢德資本收購，成為中國控制下企業(yè)，推動(dòng)中國激光醫(yī)美器械市場中國企業(yè)市場占有率超過65%。2014年以來，奇致激光、半島醫(yī)療、吉斯迪等國產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)品市場滲透率不斷提高，在中低端市場競爭力不斷增強(qiáng)。

嫩膚也是國內(nèi)較為熱門的醫(yī)美項(xiàng)目之一，行業(yè)需求量也處于不斷增長態(tài)勢，2020年我國脈沖光醫(yī)美器械市場規(guī)模達(dá)6.9億元，過去5年復(fù)合增長率達(dá)到14.2%。未來5年，脈沖光醫(yī)美器械因其波源的可調(diào)性，應(yīng)用領(lǐng)域的廣泛性，使用上更具備舒適度、可控性、針對性，其市場規(guī)模也將處于上升趨勢。至2025年，脈沖光醫(yī)美器械市場規(guī)模將達(dá)到10.6億元。

目前，國內(nèi)脈沖光醫(yī)美器械市場也主要依賴進(jìn)口，主要為科醫(yī)人、飛頓Alma。其中，科醫(yī)人是光子技術(shù)的先驅(qū)和領(lǐng)導(dǎo)者，核心技術(shù)為OPT/AOPT，旗下光子嫩膚知名設(shè)備是醫(yī)美服務(wù)機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)可的老牌產(chǎn)品，具有較高的市場認(rèn)可度。國產(chǎn)方面，奇致激光、深圳GSD品牌在此技術(shù)領(lǐng)域不斷追趕。

科醫(yī)人器械運(yùn)用更高端的AOPT、OPT強(qiáng)脈沖光技術(shù)，適用范圍更廣且效果更佳，相對其他同功能器械的購買單價(jià)及使用價(jià)格更貴，而飛頓運(yùn)用DPL技術(shù)，雖相比于科醫(yī)人品牌略顯滯后，但仍然比國內(nèi)大部分廠商所用技術(shù)更為先進(jìn)。

目前，國內(nèi)強(qiáng)脈沖光醫(yī)美器械品牌整體上看，在技術(shù)層面與進(jìn)口相比仍有很大差距，處于低端領(lǐng)域。但由于國內(nèi)醫(yī)療技術(shù)發(fā)展較快，市場需求量大，銷售成本及制造成本相對進(jìn)口更低，我國國產(chǎn)品牌在技術(shù)自主更新的同時(shí)也占領(lǐng)了較大市場份額超聲刀國內(nèi)市場并沒有合法引進(jìn)，市場亂象較多，德國Merz占據(jù)市場壟斷地位。

總體來說，光電醫(yī)美器械高端市場仍有外國品牌占據(jù)較大部分，但是國產(chǎn)企業(yè)正在通過并購不斷擴(kuò)增自己的版圖，完成彎道超車。

（三）下游醫(yī)美機(jī)構(gòu)、消費(fèi)者

智研咨詢發(fā)布的《2022-2028年中國光電醫(yī)美行業(yè)市場運(yùn)營格局及未來前景分析報(bào)告》顯示：我國開展醫(yī)美項(xiàng)目的醫(yī)療機(jī)構(gòu)參差不齊，中上游市場藥械產(chǎn)品魚龍混雜，終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)及醫(yī)師資質(zhì)仍有待規(guī)范。2019年中國光電醫(yī)美合法機(jī)構(gòu)設(shè)備結(jié)構(gòu)中進(jìn)口設(shè)備占80%，國產(chǎn)設(shè)備占9%，水貨、假貨占11%；非法機(jī)構(gòu)設(shè)備結(jié)構(gòu)中國產(chǎn)設(shè)備占90%，水貨、假貨占10%；隨著醫(yī)美市場內(nèi)部結(jié)構(gòu)的變化,也推動(dòng)醫(yī)美器械行業(yè)的市場發(fā)展方向,其中非手術(shù)類醫(yī)美項(xiàng)目的崛起，如熱瑪吉等,將會(huì)推動(dòng)光電類醫(yī)美器械的發(fā)展。

05 公司匯總

1.復(fù)銳醫(yī)療科技Sisram Med [01696.HK]

公司官網(wǎng)：http://sisram-medical.com/

復(fù)銳醫(yī)療科技由復(fù)星醫(yī)藥控股，是復(fù)星醫(yī)藥醫(yī)療器械板塊重要成員之一。公司深耕行業(yè)20余年，以子公司Alma Lasers為核心，以醫(yī)療美容設(shè)備為基礎(chǔ)，是國內(nèi)能量源醫(yī)美設(shè)備的領(lǐng)軍者，產(chǎn)品覆蓋無創(chuàng)醫(yī)療美容、微創(chuàng)醫(yī)療美容和無創(chuàng)生活美容。此外，公司擁有注射填充類、牙科類及家用美容等三大業(yè)務(wù)線，其中 2021 年公司拓展兩條新業(yè)務(wù)線——(1) Copulla，創(chuàng)新數(shù)字牙科服務(wù)平臺;(2) LMNT，個(gè)人護(hù)理品牌，該品牌正推出基于光波能量的嫩膚家用美容儀。注射填充業(yè)務(wù)線包括皮膚促進(jìn)劑、皮下面部填充劑，新一代的長效肉毒素和溶脂針目前在研發(fā)中。

據(jù)2021年年報(bào)顯示，其醫(yī)療美容業(yè)務(wù)線主要包括Accent、Harmony、Soprano三大核心設(shè)備平臺。其中，“Accent”系列，主要用于美體塑形及緊膚;“Harmony”系列為多功能激光應(yīng)用平臺，可用于超過65種美國食品藥品監(jiān)督管理局(FDA)許可適應(yīng)癥，已經(jīng)覆蓋了激光美容市場的熱門品種;“Soprano”系列則主要用于激光脫毛。該業(yè)務(wù)線在2021年實(shí)現(xiàn)了超70%的營收增長，為公司貢獻(xiàn)了近88%的營收。

2.Lumenis（科醫(yī)人）

公司官網(wǎng)：https://lumenis.com/

科醫(yī)人醫(yī)療激光公司（簡稱：科醫(yī)人），1966年創(chuàng)建于美國加利福尼亞州，1991年進(jìn)入中國市場，現(xiàn)于中國擁有多個(gè)分公司，主營激光醫(yī)療器械的研發(fā)。

Lumenis美容激光產(chǎn)品涉及嫩膚、脫毛、治療血管、色素等激光產(chǎn)品，還涉及治療銀屑病、白癜風(fēng)、痤瘡等醫(yī)療領(lǐng)域，以及多用于美容整形外科得高能超脈沖激光治療儀等。另外還有眼科類激光產(chǎn)品。

產(chǎn)品：Lightsheer Duet月光真空脫毛、Encore超脈沖點(diǎn)陣王、LumenisOne王者風(fēng)范多用途醫(yī)學(xué)美容平臺、Aluma阿璐瑪祛皺緊膚治療系統(tǒng)、Lightsheer新型半導(dǎo)體激光脫毛、Quantum炫彩光子美容治療設(shè)備等。

3. Cynosure（賽諾秀）

公司官網(wǎng)：https://cynosurechina.com/

賽諾秀主營醫(yī)療美容系統(tǒng)產(chǎn)品的開發(fā)、制造和銷售業(yè)務(wù)，為整形外科醫(yī)生、皮膚科醫(yī)生及其他醫(yī)療行業(yè)從業(yè)者提供用于皮膚修復(fù)、脫毛、身體塑形、女性健康、血管性疾病、良性色素沉著病變的非侵入性和微創(chuàng)性手術(shù)以及祛除多色紋身的治療儀器，通過激光溶脂術(shù)減脂，減少橘皮紋，清理被腳趾真菌感染的趾甲和消融汗腺。

主推產(chǎn)品：5D膠原光，獲得美國FDA和中國NMPA（原CFDA）雙重認(rèn)證，擁有雙波長1064nm/755nm激光技術(shù)，多光斑及超長脈寬選擇，可以更好地作用于皮膚組織內(nèi)產(chǎn)生光熱效應(yīng)及光生物作用，刺激膠原蛋白新生。

皮秒激光，賽諾秀的PicoSure 755nm蜂巢皮秒激光。對黑色素有很好的選擇性吸收功能，祛除色斑，色素堆積與文身等黑色素顆粒堆積的效果極佳。2017年12月在中國NMPA獲批表皮良性色素病變的治療，2020年9月在中國NMPA獲批真皮色素病變的治療。做完即可工作，無停工期，符合消費(fèi)者習(xí)慣。

4、Candela（賽諾龍）

公司官網(wǎng)：https://www.candelamedical.cn

Candela成立于1970年，總部位于美國馬薩諸塞州波士頓，是一家專業(yè)的國際醫(yī)療美容設(shè)備公司。Candela（賽諾龍）的技術(shù)能夠?yàn)閺V泛的醫(yī)療美容應(yīng)用提供先進(jìn)的光電設(shè)備解決方案，包括治療良性血管和色素病變，瘢痕，面部煥膚，祛皺，痤瘡，腿部靜脈，橘皮組織，塑身，文身，脫毛等。

代表產(chǎn)品：超皮秒、vbeam595nm染料激光、E光、酷逸二氧化碳點(diǎn)陣激光、翠寶石激光脫毛PicoWay超皮秒激光。5gmax（5gmax平臺+翠綠寶石激光脫毛平臺），5GMAX波長為:755nm+ 1064nm。

5. Fotona

公司官網(wǎng)：https://www.fotonachina.com/

Fotona歐洲之星激光公司成立于1964年，是歷史悠久的激光公司之一。公司成立初期致力于高性能軍用激光及工業(yè)激光的研究及開發(fā)。冷戰(zhàn)結(jié)束后，歐洲之星將公司的行政及研發(fā)總部設(shè)在歐洲,匯集歐洲其他國家的激光科學(xué)家和研究機(jī)構(gòu)，共同研制開發(fā)新一代的非軍用高性能固體激光，應(yīng)用于通訊和醫(yī)療等和平領(lǐng)域。

代表產(chǎn)品：Fotona 4D，有1064以及2940兩個(gè)波長，以及大家熟知的四種模式，在操作過程前，不需要敷麻。

6.奇致激光[832861] 

公司官網(wǎng)：http://www.miraclelaser.com/

武漢奇致激光技術(shù)股份有限公司，坐落于中國武漢光谷，主要產(chǎn)品包括面向美容和泌尿外科等的自主研發(fā)和生產(chǎn)的光電醫(yī)療及美容類設(shè)備。

自研+代理模式，代表產(chǎn)品為Profile超級平臺（代理美國Sciton）、半導(dǎo)體激光脫毛、二氧化碳激光治療儀。

7.半島醫(yī)療

公司官網(wǎng)：http://www.peninsula-med.com/

半島醫(yī)療成立于2008年，專注于醫(yī)療美容類器械。已獲得FDA、CE、NMPA等近50余項(xiàng)全球認(rèn)證，申請國內(nèi)外專利400余項(xiàng)，其中已獲授權(quán)專利160項(xiàng)。

代表產(chǎn)品半島超聲跑、黃金微針、獨(dú)角獸痤瘡治療儀、多功能激光光電平臺等，也有私密產(chǎn)康類和護(hù)膚品。

2022年上半年半島醫(yī)療申報(bào)的“射頻治療儀（型號：LiTi）成功獲得NMPA批準(zhǔn)，注冊證編號：國械注準(zhǔn)20223090571。該產(chǎn)品系繼InMode RF射頻治療儀后，是首個(gè)國產(chǎn)獲批上市的、可用于在吸脂手術(shù)前對脂肪進(jìn)行軟化以輔助后續(xù)吸脂的射頻治療儀。

8.Solta Medical（熱瑪吉）

公司官網(wǎng)：https://www.solta.com/

Solta（中文譯為：索塔醫(yī)療）總部位于美國華盛頓州，隸屬于Bausch Health。其產(chǎn)品組合包括知名品牌Thermage系統(tǒng)（全美第一個(gè)獲得FDA批準(zhǔn)用于緊致皮膚和治療皺紋的射頻設(shè)備；第五代的Thermage FLX是國內(nèi)消費(fèi)者熟悉的熱瑪吉）、換膚及嫩膚的Fraxel系統(tǒng)、Clear + Brilliant系統(tǒng)和美體和緊膚的VASERlipo系統(tǒng)，它們共同構(gòu)成了一個(gè)全面的平臺，以解決一系列美學(xué)皮膚和身體問題。Solta Medical的產(chǎn)品已在世界各地進(jìn)行了超過250萬次手術(shù)。

2022年2月8日，Solta Medical Corporation醫(yī)美器械公司向SEC遞交S-1招股書，計(jì)劃在納斯達(dá)克上市，股票代碼為“SLTA” 。 根據(jù)招股書顯示，2018、2019、2020年以及2021年前9個(gè)月，索塔醫(yī)療營收分別為1.35億美元、1.94億美元、2.53億美元以及2.19億美元。其中，熱瑪吉貢獻(xiàn)了近8成收入，即2021年前三季度狂攬約11億人民幣。更值得注意的是，索塔醫(yī)療近年的毛利率一直維持在75%左右，凈利率達(dá)到了30%以上。

9. 德國Merz Aesthetics

公司官網(wǎng): https://www.merz.com/

Merz集團(tuán)創(chuàng)立于1908年，是一家已有114年歷史的德國家族企業(yè)。作為集團(tuán)旗下業(yè)務(wù)主體之一，Merz Aesthetics主營業(yè)務(wù)包括醫(yī)療美容的注射類、能量設(shè)備和皮膚護(hù)理等產(chǎn)品組合，直接業(yè)務(wù)覆蓋全球36個(gè)國家和地區(qū)。

對于Merz Aesthetics公司，被消費(fèi)者所了解的產(chǎn)品分別是：“美版超聲刀”“純?nèi)舛尽薄拔⒕Т伞?，其產(chǎn)品覆蓋注射類、能量設(shè)備和皮膚護(hù)理三大領(lǐng)域。包括：全球唯一獲得美國食品藥品管理局（FDA）上市許可的非侵入性微聚焦超聲技術(shù)無創(chuàng)美容治療設(shè)備，具有皮膚提拉功效，且具有實(shí)時(shí)可視化專利呈像技術(shù)；一種獨(dú)特的基于羥基磷灰石的皮膚填充劑，羥基磷灰石鈣填料是一種多功能的生物刺激劑，可創(chuàng)造一種環(huán)境刺激新的膠原蛋白和彈性蛋白再生，從而產(chǎn)生持久效果；以及經(jīng)過獨(dú)特的純化，經(jīng)美國食品藥品管理局（FDA）上市批準(zhǔn)的用于治療成人眉間紋的不含非必須蛋白的肉毒毒素等。以上產(chǎn)品目前尚未在中國內(nèi)地獲批上市。

其中，微點(diǎn)聚焦超聲治療儀Ultherapy（奧賽拉）依托國務(wù)院賦予的特許藥械進(jìn)口的政策優(yōu)勢，已于2020年1月5日正式登陸海南博鰲超級醫(yī)院醫(yī)美中心。

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