研究報告節(jié)選:

成本走勢整體向好，市場投入增加銷售費率提升、品牌商費率偏高。毛利率來看，保健品行業(yè) 2023 年毛利率為 53.4%，同比-0.7pct；其中 23Q4/24Q1 毛利率為 47.6%/55.3%，同比-3.5/-1.8pct，品牌商湯臣倍健毛利率主要隨產(chǎn)品、渠道結(jié)構(gòu)變化；代工廠仙樂健康受益于全球采購協(xié)同、成本管控及規(guī)模效應(yīng)、定價策略優(yōu)化內(nèi)生業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)改善，2023 年毛利率下降主要為并表 BF 影響；科拓生物高毛利的益生菌業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，整體毛利率顯著改善。費用端來看，保健品行業(yè) 2023 年銷售費用率 26.5%，同比+1.1pct；23Q4/24Q1 銷售費用率 35.4%/21.7%，同比-0.3/+3.2pct；整體呈提升趨勢，品牌商競爭較激烈，且高增長的抖音等社交電商平臺費用、主播費用更高，品牌商為擴(kuò)大市場份額加大費用投入；代工廠自 2023 年起恢復(fù)終端展會等活動，完善升級銷售團(tuán)隊，銷售費用率亦有小幅提升。保健品行業(yè) 2023 年管理費用率 7.6%，同比-0.2pct；23Q4/24Q1 管理費用率 10.4%/7.3%，同比+2.8/1.3pct，各公司表現(xiàn)有所分化。 2023 年凈利率普遍改善，24Q1 盈利能力表現(xiàn)分化。保健品板塊 2023 年凈利率 14.8%，同比+0.2pct；其中 23Q4 凈利率 0.6%，同比+3.3pct，2023 年在需求高景氣、成本向好趨勢下保健品公司盈利能力普遍提升，其中仙樂健康凈利率下降為受并表 BF 虧損影響，內(nèi)生業(yè)務(wù)凈利率顯著提升 4.7pct。保健品板塊 24Q1 凈利率 19.6%，同比-5.3pct，湯臣倍健因收入增長承壓、銷售費率上行，凈利率同比下降；仙樂健康受益于降本增效盈利能力持續(xù)改善；科拓生物得益于毛利率提升、財務(wù)費用正向貢獻(xiàn)，凈利率顯著提升。

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