證券時(shí)報(bào)記者 余勝良

去年人們還在用千億來(lái)驚嘆貝殼估值之高，現(xiàn)在貝殼已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)將萬(wàn)科甩在身后，貝殼市值已相當(dāng)于1.23個(gè)萬(wàn)科。

一家房屋中介公司，為何能在短短時(shí)間內(nèi)超過(guò)地產(chǎn)行業(yè)代表、優(yōu)等生萬(wàn)科？

萬(wàn)科去年?duì)I業(yè)收入為3678.94億元，凈利潤(rùn)達(dá)到388.72億元，而貝殼去年?duì)I業(yè)收入為460億元，虧損21.8億元。從數(shù)據(jù)上看，兩者體量相差巨大。但是，兩者行業(yè)發(fā)展邏輯不同。

作為傳統(tǒng)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商，萬(wàn)科運(yùn)作穩(wěn)健，財(cái)務(wù)管理優(yōu)良，但是前途一眼可見(jiàn)。房地產(chǎn)行業(yè)的大格局很難再有大的改變，行業(yè)發(fā)展前景受限于土地釋放和人口增長(zhǎng)，利潤(rùn)受限于土地價(jià)格和居民購(gòu)買力，鋼筋水泥的想象力已不大，開(kāi)發(fā)商賺的是辛苦錢。所以很多開(kāi)發(fā)商都在做物業(yè)搞商業(yè)開(kāi)影院。

房屋中介這個(gè)產(chǎn)業(yè)也已發(fā)展多年，有些小城市的中介業(yè)態(tài)還包括婚姻介紹、職業(yè)招聘，也有些地方成長(zhǎng)出來(lái)一些小連鎖店，但全國(guó)性的連鎖店很少，直到鏈家和貝殼的出現(xiàn)。

傳統(tǒng)意義上的房屋中介本質(zhì)上是經(jīng)紀(jì)人介紹的線下模式，安居客、房天下等網(wǎng)上信息平臺(tái)，是這些經(jīng)紀(jì)人引流的手段之一，線上和線下依然隔絕。在這樣的情況下，中介很難實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張。鏈家異地開(kāi)店，靠的是資本的力量，靠的是執(zhí)行力和管理能力，但走的還是傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)人模式。而貝殼卻不一樣。貝殼將產(chǎn)業(yè)重構(gòu)，不僅僅包括鏈家，還有新的加盟者，其他中介都可以納入其中。這些經(jīng)紀(jì)人可以使用一個(gè)共同平臺(tái)，這個(gè)平臺(tái)信息共享，流程再造，線上和線下就這樣打通了。

所以貝殼和一般房屋中介不同，其估值的關(guān)鍵部分，是經(jīng)紀(jì)人的規(guī)模擴(kuò)張限制被打破，通過(guò)共享線上信息規(guī)范線下交易，降低了交易成本。將中介傳統(tǒng)業(yè)務(wù)互聯(lián)網(wǎng)化，這異常困難，首先做到的貝殼自然令資本市場(chǎng)感興趣，這個(gè)時(shí)候給出的估值，就非傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)所能比擬。

這就好比現(xiàn)在的電商平臺(tái)估值，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于實(shí)體店估值，因?yàn)殡娚唐脚_(tái)可以銷售更多產(chǎn)品，銷售成本較低，未來(lái)可以實(shí)現(xiàn)更多利潤(rùn)。房屋中介也是如此，貝殼可以賣所有開(kāi)發(fā)商的產(chǎn)品。

房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)到一定程度，會(huì)進(jìn)入二手房存量時(shí)代，這個(gè)時(shí)候龍頭中介將會(huì)安享行業(yè)大部分利潤(rùn)。在行業(yè)內(nèi)貝殼已經(jīng)擁有了叫板開(kāi)發(fā)商的能力，可以提高部分樓盤(pán)的代銷提成比例，這在過(guò)去是難以想象的，一般情況下房屋中介只是幫開(kāi)發(fā)商賣房，但是貝殼在拿到購(gòu)房者數(shù)據(jù)、擁有導(dǎo)流能力后，重構(gòu)了話語(yǔ)體系。

貝殼估值如此之高，也和美國(guó)資本市場(chǎng)熱捧新經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境有關(guān)。美股上萬(wàn)億美元市值的公司也已出現(xiàn)多個(gè)，投資者很愿意聽(tīng)一個(gè)新的動(dòng)聽(tīng)的中國(guó)故事，愿意給有前景的公司很高溢價(jià)。近期赴美上市的小鵬汽車和理想汽車，盡管在市場(chǎng)上還沒(méi)取得成功，也已獲得千億估值，超過(guò)國(guó)內(nèi)大多數(shù)老牌車企。

當(dāng)然，故事再動(dòng)聽(tīng)，最終還得靠營(yíng)收和利潤(rùn)說(shuō)話。如果故事沒(méi)有續(xù)集，美股投資者也會(huì)翻臉不認(rèn)人，拋棄的速度也會(huì)很快。

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