[Table_MainInfo] 公司研究/食品/食品制造 證券研究報(bào)告 均瑤健康 （605388 ）公司研究報(bào)告 2020 年12 月10 日 [Table_InvestInfo] 首次 投資評(píng)級(jí) 中性 覆蓋 常溫乳酸菌飲料龍頭，募投助力加速發(fā)展 [Table_Summary] [Table_StockInfo] 投資要點(diǎn)： 12 月09 日收盤(pán)價(jià)（元） 22.63 52 周股價(jià)波動(dòng)（元） 16.12-32.25 總股本/流通A 股（百萬(wàn)股） 430/70 ? 常溫乳酸菌飲料行業(yè)持續(xù)高增，區(qū)域季節(jié)性明顯。2019 年我國(guó)常溫乳酸菌飲 總市值/流通市值（百萬(wàn)元） 9731/1584 料行業(yè)規(guī)模達(dá) 148.8 億元，2015- 19 年CAGR 高達(dá)17.8%。行業(yè)于近五年崛 相關(guān)研究 起，我們認(rèn)為未來(lái)有望保持7%的年化增速。目前市場(chǎng)主要聚集在二、三線(xiàn)城 [Table_ReportInfo] 市，品牌格局分散，銷(xiāo)售旺季為夏季和春節(jié)附近。 ? 營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，產(chǎn)品推陳出新。公司2011 年率先進(jìn)入了常溫乳酸菌飲品行業(yè)。 市場(chǎng)表現(xiàn) 2019 年，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 12.46 億元，2017-19 年CAGR 為4.3% ，目前市占率達(dá) [Table_QuoteInfo] 15.1% 。19 年?duì)I收下降主因銷(xiāo)售折扣力度加大以及新品占用銷(xiāo)售渠道。公司 均瑤健康 海通綜指 深挖常溫乳酸菌飲料賽道，主要產(chǎn)品瓶裝“味動(dòng)力”收入占比九成，毛利率 47.16% 持續(xù)提升。公司持續(xù)創(chuàng)新，2017- 19 年陸續(xù)推出5 款新品，緩解原先產(chǎn)品單 33.16% 一的風(fēng)險(xiǎn)。 19.16% 5.16% ? 首次募投用于擴(kuò)產(chǎn)和品牌升級(jí)，有望加速公司發(fā)展。由于公司目前自有產(chǎn)能 -8.84% 不足，部分由代工廠(chǎng)補(bǔ)充。公司募資8.19 億元新建2 條年產(chǎn) 10 萬(wàn)噸常溫發(fā) 2019/12 2020/3 2020/6 2020/9 酵乳酸菌飲料生產(chǎn)線(xiàn)，規(guī)模效應(yīng)下毛利率有望進(jìn)一步提升。同時(shí)投資 3.8 億 元進(jìn)行品牌升級(jí)。 滬深300 對(duì)比 1M 2M 3M 絕對(duì)漲幅（% ） 23.1 7.3 2.2 ? 著力渠道建設(shè)，宣傳促銷(xiāo)費(fèi)用率較高。公司以經(jīng)銷(xiāo)為主，2017-19 年銷(xiāo)售占 相對(duì)漲幅（% ） 23.8 1.7 -5.6 比超99.5%。截至 2019 年底，公司已發(fā)展“味動(dòng)力”乳酸菌飲品經(jīng)銷(xiāo)商 1306 資料來(lái)源：海通證券研究所 家，共覆蓋30 個(gè)省市。19H2 新增電商渠道，在天貓、京東等網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售平臺(tái) [Table_AuthorInfo] 銷(xiāo)售。整體廣告促銷(xiāo)費(fèi)用率較高，19 年達(dá) 14.1%。 ? 投資建議：我們預(yù)計(jì)2020-22 年公司營(yíng)業(yè)收入分

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