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全國(guó)體檢第一股，美年健康是怎么涼的？

來(lái)源：泰然健康網(wǎng) 時(shí)間：2024年12月31日 20:55

投資研報(bào)

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　來(lái)源：貝殼投研

　在美年健康(4.590, -0.09, -1.92%)的中報(bào)或年度報(bào)告中一直都寫著這么一句話，作為體檢行業(yè)的龍頭企業(yè)，公司是國(guó)內(nèi)規(guī)模領(lǐng)先、分布最廣的專業(yè)體檢及醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

　　不得不說(shuō)，縱觀全國(guó)，美年健康確實(shí)是最大的一家體檢連鎖機(jī)構(gòu)，截至2021年6月30日，美年健康在營(yíng)的體檢中心共607家，其中控股體檢中心263家，覆蓋了除港澳臺(tái)外的31個(gè)省市自治區(qū)的300多個(gè)城市，

　　與此同時(shí)，今年上半年美年健康實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.77億元。

　　但美年健康的盈利情況卻與收入規(guī)模格格不入，自2019年商譽(yù)暴雷之后，2020年又受到疫情影響，美年健康已連續(xù)多年扣非凈利潤(rùn)虧損，貝殼投研（ID：Beiketouyan）不禁在想美年健康體檢生意這么大為何賺不到錢？美年健康還有救嗎？？

　　一、美年健康的生意模式缺乏護(hù)城河

　　我最先注意到的是美年健康的客單價(jià)，因?yàn)閷?duì)于2 C的醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，終端客戶是收入的主要來(lái)源。

　　根據(jù)2020年年報(bào)數(shù)據(jù)，我們可以看到美年健康的客單價(jià)達(dá)到了500多元以上，我第一反應(yīng)不是感覺(jué)這個(gè)價(jià)格是有多貴，而是體檢患者的定位和意圖。

　　從對(duì)體檢的基本認(rèn)知來(lái)說(shuō)，我們可以知道這500多元的價(jià)格不會(huì)是最基礎(chǔ)的入職體檢，而主要是患者對(duì)于相關(guān)疾病的檢查，小到對(duì)糖尿病、婦科疾病、宮頸癌等疾病的一些檢查，大到對(duì)老人疾病篩查全套的一個(gè)體檢，也正是因?yàn)檫@樣我們認(rèn)為對(duì)于體檢這門生意來(lái)說(shuō)，一個(gè)是缺乏復(fù)購(gòu)性，單客到訪更偏向于一次性，樂(lè)觀一點(diǎn)可能是半年或一年一次，但顯然美年健康與客戶之間是缺乏粘性的。

　　除此之外還有一點(diǎn)是與公立醫(yī)院或大型醫(yī)院對(duì)比，在不考慮價(jià)格、服務(wù)態(tài)度、診療技術(shù)差距的基礎(chǔ)上，美年健康缺乏一定的留存客戶的能力，因?yàn)槿绻颊唧w檢完之后需要住院治療，但美年健康卻不能提供后續(xù)一系列的醫(yī)療服務(wù)。

　　事實(shí)上，這不是美年健康提高醫(yī)生水平或者增加醫(yī)生數(shù)量就能實(shí)現(xiàn)的，所以也構(gòu)成了美年健康生意模式的缺陷。

　　因此，在分析完之后我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，對(duì)于體檢服務(wù)來(lái)說(shuō)除了可以在服務(wù)能力上增強(qiáng)之外，在前端使患者或客戶復(fù)購(gòu)，以及在后端留存客戶都是無(wú)法真正做到的。

　　這就意味著美年健康現(xiàn)在想要提高自身的體檢水平，布局先進(jìn)診斷與創(chuàng)新產(chǎn)品，只是一個(gè)偽命題。這些其實(shí)從美年健康2019年的暴雷，以及收入規(guī)模較為依賴體檢中心數(shù)量的增長(zhǎng)便能看出來(lái)。

　　巴菲特曾經(jīng)提過(guò)真假護(hù)城河的概念，他說(shuō)過(guò)護(hù)城河并不是由巨大的市場(chǎng)份額、優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品甚至偉大的CEO帶來(lái)的，它（護(hù)城河）可能是天生的，主要來(lái)源于4個(gè)方面，無(wú)形資產(chǎn)、客戶轉(zhuǎn)換成本、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)以及成本優(yōu)勢(shì)等。

　　而對(duì)于美年健康來(lái)說(shuō)，它只是短暫地?fù)碛羞^(guò)“假的護(hù)城河”，而缺乏真正的護(hù)城河。

　　二、連鎖化復(fù)制，規(guī)模優(yōu)勢(shì)很重要！

　　美年健康的發(fā)展還讓我想到了兩家?？七B鎖醫(yī)療機(jī)構(gòu)，一個(gè)是眼科領(lǐng)域的愛(ài)爾眼科(13.250, -0.40, -2.93%)，另一個(gè)是口腔科的通策醫(yī)療(44.400, -1.41, -3.08%)，除了醫(yī)療服務(wù)類別有所不同之外，美年健康的發(fā)展還有一個(gè)大的問(wèn)題就是沒(méi)有形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

　　一方面，美年健康體檢中心的增設(shè)基本采用了租賃的形式，雖然實(shí)現(xiàn)了輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，但房租物業(yè)成本占了營(yíng)業(yè)成本中較高的比重，給毛利率增長(zhǎng)帶來(lái)較大壓力。

　　2020年數(shù)據(jù)顯示，美年健康的營(yíng)業(yè)成本中房租物業(yè)占到了14.73%，而愛(ài)爾眼科和通策醫(yī)療的房租物業(yè)等費(fèi)用占比分別為9.21%、5.64%。

　　美年健康的營(yíng)業(yè)成本占比較高的是“其他”，據(jù)此猜測(cè)占比較高的可能是設(shè)備折舊、醫(yī)用材料等，但由近幾年企業(yè)毛利率變動(dòng)情況可知，企業(yè)的擴(kuò)張并沒(méi)有帶來(lái)較好的規(guī)模效應(yīng)。

　　在近兩年企業(yè)擴(kuò)張速度變慢的情況下，營(yíng)收增速也大幅變緩，給盈利能力帶來(lái)較大壓力。

　　而進(jìn)一步深究下去我們會(huì)發(fā)現(xiàn)美年健康的擴(kuò)張有些盲目，它并沒(méi)有形成自己的穩(wěn)定的盈利模式，而是單純地在搶占市場(chǎng)，和愛(ài)爾眼科、通策醫(yī)療的連鎖化有著明顯的差距。

　　愛(ài)爾眼科采用是標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制+合伙人制度，形成了分級(jí)連鎖擴(kuò)張模式，以省會(huì)級(jí)醫(yī)院為支撐，向地市級(jí)、縣級(jí)、門診部滲透；同時(shí)通策醫(yī)療則形成了“旗艦總院+分院”的擴(kuò)張模式，深耕杭州市場(chǎng)。

　　在這種背景下，美年健康無(wú)法維持經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定，暴雷或者虧損便不意外了。

　　2021年上半年，美年健康雖然收入受去年上半年疫情影響大增，但毛利率卻因?yàn)榉孔獾瘸杀镜脑黾芋E降（猜測(cè)），同時(shí)在維持收入增長(zhǎng)的同時(shí)企業(yè)還需要較高的銷售費(fèi)用，需要做大量的銷售人員、做業(yè)務(wù)推廣、廣告宣傳等等。

　　三、總結(jié)一下

　　總的來(lái)看，貝殼投研（ID：Beiketouyan）研究完認(rèn)為美年健康的問(wèn)題不小，就算它從疫情的影響下走出來(lái)，但實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況并不會(huì)得到明顯改善，我已經(jīng)在擔(dān)心它賬面上還有的40多億元商譽(yù)了。

　　因?yàn)樯饽Ｊ健U(kuò)張模式等底層邏輯的問(wèn)題，美年健康現(xiàn)在已經(jīng)千瘡百孔，如果只靠所謂的品牌力，而無(wú)法形成自己真正的護(hù)城河的話，美年健康想要走上正軌恐怕還需要較長(zhǎng)的一段時(shí)間。