核心觀點：經濟下行期的口紅效應一直有催生全球品牌的潛質，中式零食大有可為。零食行業(yè)變化來源于渠道，但競爭優(yōu)勢最終積累于品類。我們結合對消費環(huán)境變化、產業(yè)技術突破、產業(yè)鏈利潤結構以及公司品類發(fā)展的定性與定量分析，深度研究魔芋和鵪鶉蛋2大零食新品類的歷史背景與發(fā)展空間。從產業(yè)視角切入，回顧歷史展望未來，看好品類快速發(fā)展的中式辣鹵零食龍頭投資價值。 一、復盤：品類迭代是中國零食發(fā)展的主線。中國零食行業(yè)規(guī)模整體穩(wěn)定，甜、咸品類持續(xù)迭代。咸味零食備受偏愛，中國引領品類創(chuàng)新。零食行業(yè)變化來源于渠道，但競爭優(yōu)勢積累于品類。品類紅利根源或來源于農業(yè)科技進步，而品類創(chuàng)新的本質是定位的前移。從需求端看，城鎮(zhèn)Z世代或是未來零食消費群體的主流，情緒價值和健康功能成消費新趨勢。從供給端看，我國在農產品原料品類和產量上具備潛力，農業(yè)科技和食品科技在多個方面取得重大進展，為中食零食品類創(chuàng)新奠基。因此，中式零食品類創(chuàng)新具備新的驅動。 二、魔芋和鵪鶉蛋如何脫穎而出？（1）魔芋和鵪鶉蛋零食有何亮點？①魔芋：中國魔芋種植與初加工產業(yè)世界領先，西南地區(qū)為核心產區(qū)。魔芋零食高速發(fā)展，衛(wèi)龍初步確立龍頭地位。②鵪鶉蛋：中國鵪鶉養(yǎng)殖與初加工起步較晚但發(fā)展迅速。 鵪鶉蛋零食系23年明星品類，市場集中度低。（2）魔芋和鵪鶉蛋零食如何興起？ ①從“食材”到“零食”，品類具備認知基礎。魔芋過去是火鍋中常見菜品，鵪鶉蛋則是傳統(tǒng)的佐茶茶食。②從粗加工到精深加工，品類實現技術突破。蒸煮、包裝等工藝的進步推動預包裝即食魔芋的發(fā)展，拉伸膜包裝升級賦予鵪鶉蛋休閑零食屬性。③從“垃圾食品”到“健康零食”，品類實現心智突破。葡甘聚糖被FDA納入膳食纖維，魔芋逐步與減肥、減脂、代餐等詞語產生密切關聯。鵪鶉蛋在高蛋白的營養(yǎng)屬性之上拓展無抗、富硒等更健康屬性。 三、展望：魔芋和鵪鶉蛋潛力多大？（1）目前動銷情況：①魔芋：條狀魔芋產品整體動銷較好，素毛肚產品鋪市和動銷都有提升空間；②鵪鶉蛋：鹽津、勁仔有較大鋪貨空間，散稱裝庫存良性。（2）品類空間多大：①供給角度看：鵪鶉蛋和魔芋零食消費門檻和市場容量接近瓜子、薯片，而產業(yè)鏈利潤優(yōu)于瓜子、薯片。 ②需求角度看：對標成熟品類，魔芋和鵪鶉蛋均有望成為百億級別品類，跑出十億級別大單品。 投資建議：看好品類快速發(fā)展的中式辣鹵零食龍頭投資價值?！翱诩t效應”魔力仍存，零食品類有望受益。經濟下行期的口紅效應一直有催生全球品牌的潛質，中式零食大有可為。2個方向值得關注：（1）全國化的中式零食龍頭強者恒強，關注衛(wèi)龍美味；（2）具備產品力的區(qū)域企業(yè)推進全國化，推薦鹽津鋪子、勁仔食品。 風險提示：宏觀經濟波動、市場競爭惡化、食品安全問題、市場規(guī)模測算不及預期的風險、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時。 一、復盤：品類迭代是中國零食發(fā)展的主線 1.1零食行業(yè)競爭優(yōu)勢積累于品類 中國零食行業(yè)規(guī)模整體穩(wěn)定，甜、咸品類持續(xù)迭代。根據歐睿數據，2024年中國零食行業(yè)市場規(guī)模（零售額口徑）約4718億元，19-24年5年復合增速約為1.2%，14-24年10年復合增速約為2.9%。其中，甜食占比20%，19-24年5年復合增速約為-2%，14-24年10年復合增速約為-2%；風味零食（含薯片膨化、辣鹵零食等）占比57%，19-24年5年復合增速約為2%，14-24年10年復合增速約為3%。 咸味零食備受偏愛，中國引領品類創(chuàng)新。嘉吉和DecisionAnalysts曾經發(fā)布零食報告，報告顯示在調查中，有41％的人更偏愛咸味零食，有38％的人更偏愛甜食，有21％的人更喜歡兩者的混合。英敏特全球新產品數據庫（GNPD）的數據顯示，中國是咸味零食創(chuàng)新領域的領頭羊，中國市場推出的新品數量占據2018年全球咸味零食新品總數的11%。美國以8%的新品發(fā)布占據第二名的位置，其次為印度7%，印度尼西亞和日本各5%。 圖表1：中國零食行業(yè)市場規(guī)模（零售額，億元） 圖表2：中日美零食行業(yè)細分品類市場規(guī)模（2024，億美元） 零食行業(yè)變化來源于渠道。（1）從廠家和經銷商看，多數零食仍屬于小品類，渠道管理難度大，更加偏好“以價換量”。休閑零食作為“長尾”產品，很容易出現庫存高企的問題，而一旦超過一定庫存水位，休閑零食就從“快消品”轉變?yōu)槟撤N意義上的“慢銷品”。若某類商品周轉率偏低，廠、商或愿意犧牲利潤率換取周轉率提升。我們認為，近年來發(fā)展勢頭迅猛的電商、零食量販等正是抓住了“長尾”的零食品類更偏好“以價換量”的“痛點”。（2）從渠道和終端看，新興渠道主要品類會從高頻低加價的引流品向低頻高加價的標品傾斜，休閑零食是相對理想的“產糧”品類。參考中泰食品團隊2021年發(fā)布的社區(qū)團購深度報告《待渠道回歸價值，讓品牌穿越周期》，不同渠道雖然在信息流、商品流和物流方面存在差異，但是最終將重復相同的邏輯：先通過“引流品”和“爆品”拉高店鋪UV和轉化率；再通過“差異化”和“基本品”提高客單價和復購率（或留存率）。而零食圍繞家庭消費場景，兼?zhèn)洳町惢?、高利潤、高客單、高訂單滲透等優(yōu)點，是相對理想的品類。 圖表3：中日美零食行業(yè)市場集中度（%） 零食競爭優(yōu)勢積累于品類。邁克爾·波特在《競爭戰(zhàn)略》中提到了檢驗市場是否存在競爭優(yōu)勢的兩個指標——市場份額和盈利能力。如果行業(yè)內的企業(yè)總是能保持穩(wěn)定的市場份額且一直都有很高的盈利能力，則這個市場是存在競爭優(yōu)勢的。復盤零食行業(yè)的格局變化，過去行業(yè)由外資（瑪氏）和臺資（旺旺、達利）企業(yè)主導，但其市場份額近年來有所下降。內資零食企業(yè)中，渠道型企業(yè)市占率伴隨渠道變革而變化，產品型企業(yè)市占率伴隨品類滲透而提升，隨后趨于穩(wěn)定，形成競爭優(yōu)勢。 圖表4：中國休閑零食行業(yè)市場份額（%） 1.2如何理解零食的品類紅利？ ①根源或來源于農業(yè)科技進步。中式零食本質是2C的農產品深加工，家庭端的需求總是相對穩(wěn)定的。提升投入資本報酬率的關鍵，要么是賣得更貴，要么是賣得更多（周轉更快），前者靠品牌，后者靠渠道。 一般情況下，農業(yè)技術進步→單產/經濟效益提升→種植面積/養(yǎng)殖規(guī)模擴大→深加工產能增加行業(yè)擴容→有渠道優(yōu)勢的廠家提升份額形成品牌。參考中泰食品飲料團隊2024年發(fā)布的零食行業(yè)深度報告《解碼小零食的大單品之路——從奧利奧說起》，零食的需求更接近泊松分布，而伴隨均值增加，泊松分布會接近正態(tài)分布，此時龍頭公司在均值正負一個標準差跑量，長尾市場留給別人。 圖表5：泊松分布圖像 圖表6：中國葵花籽單產（kg/公頃） ②品類創(chuàng)新的本質是定位的前移，“從1到N”的創(chuàng)新通常通過價格分化、功能分化等實現。定位是找到差異化的價值點，當在老品類里找不到，就需要開創(chuàng)新的品類。在《品牌的起源》一書中，作者艾里斯先生和勞拉里斯女士指出：商業(yè)發(fā)展的動力是分化；分化誕生新品類；真正的品牌是某一品類的代表；消費者以品類來思考，以品牌來表達；品類一旦消失，品牌也將消亡，企業(yè)創(chuàng)建品牌的正道是把握分化趨勢，創(chuàng)新品類，創(chuàng)建新品牌，發(fā)展品類，壯大品牌，以多品牌駕御多品類，最終形成品牌大樹。以中式辣鹵零食為例，傳統(tǒng)辣鹵零食以豆干為主，后分化出調味面制品、調味菜制品、調味品肉制品、調味水產品、調味禽類制品等等，后在調味面制品中甚至又分化出甜辣、麻辣不同口味和軟、脆不同口感等。根據艾瑞消費研究院對辣條品牌梯度的排序，甜辣味的代表衛(wèi)龍和麻辣味的代表麻辣王子都站上了第一梯度。 圖表7：辣條品牌梯度 1.3中式零食品類創(chuàng)新有何新驅動？ ①需求端：消費人群和消費趨勢變化。 消費者信心持續(xù)分化，Z世代和富裕中老年展現出積極的消費觀。根據麥肯錫《2024中國消費趨勢調研》，不同消費群體信心與情緒出現明顯分化，進而影響其消費支出、預期及品類結構：Z世代、一線富裕銀發(fā)族、三線富裕中老年明顯更為樂觀，展現出積極的消費觀； 一二線新中產、農村中老年最為悲觀。 圖表8：不同消費群體對宏觀經濟的信心與日常消費貢獻占比 城鎮(zhèn)Z世代或是未來零食消費群體的主流，情緒價值和健康功能成消費新趨勢。 一方面，消費者愿意為情緒價值支付溢價，休閑零食在一定程度上起到“慰藉食品”的功能。根據小紅書和尼爾森的小紅書用戶消費心理研究，消費者購買決策考慮因素中，“情緒價值”占比高達82%，甚至超過了“性價比”（占比78%）。在當前經濟周期下，多數消費品牌在“性價比”和“實用”的維度里競爭，“情緒價值”仍有很大的發(fā)揮空間，而休閑零食切入“情緒經濟”賽道具備天然優(yōu)勢。根據億滋國際發(fā)布的《2023年全球零食現狀報告》，盡管經濟緊縮，但零食消費依然保持不變。66%的人表示他們雖然更加關注零食價格，但在零食的消費上并未做出重大改變；在過去的五年中，零食幫助消費者渡過了難關，68%的千禧一代和65%的Z世代表示，零食可以幫助他們消減日常生活中的煩惱。70%的人證實，“在這個我們都沉浸在日常雜事中的世界，分享零食讓我們找回了與他人溝通的簡單快樂”。 圖表9：小紅書用戶產品購買原因 另一方面，隨著人口結構的變化和健康意識的增強，消費者對休閑零食的選擇越來越注重健康屬性。根據《2024年京東食品飲料健康趨勢白皮書》，認同“健康是生活頭等大事”的中國消費者比例高達60%，中國消費者在健康問題上的認知和重視程度在全球范圍內處于領先地位；94%的用戶對健康化的食品有購買意向，健康食品飲料的主要消費者為21至45歲的人群，其中36歲以上的消費者、一線城市居民以及碩士及以上學歷的人群比例相對較高。根據抖音電商食品健康行業(yè)聯合歐睿國際和Foodaily每日食品發(fā)布的《2023抖音電商健康輕食趨勢報告》，2022年中國低脂低鹽低糖食品市場規(guī)模已達到312億元人民幣，并將在未來持續(xù)增長，2026年預計規(guī)模為512億元。 圖表10：中日年齡標準化的糖尿病發(fā)病率趨勢 圖表11：健康食品飲料五大典型用戶 ②供給端：農業(yè)科技和食品科技進步。 原料的“可得性”影響零食的消費門檻，進而是休閑零食“廣譜性”的核心。作為典型的大眾消費的快消品，零食的消費門檻越低，覆蓋人群越廣。而由于零食的生產制造門檻并不高，相對應加工環(huán)節(jié)的溢價也不高。因此，一般而言，零食品類的價格下限主要受農產品價格影響。在土地價格一定的情況下，農產品價格主要受用畝產和養(yǎng)護成本影響，價格隨著市場需求略有波動，但總體而言會尊重植物的生長規(guī)律。 圖表12：中國部分農產品單產（2022，斤/畝） 我國在農產品原料品類和產量上具備潛力，農業(yè)科技和食品科技在多個方面取得重大進展，為中食零食品類創(chuàng)新奠基。一方面，我國地大物博，C端市場的白熱化競爭開始從原料端的差異化進行內卷，此前小眾但應用價值較高的農產品正逐漸被挖掘出新潛力。另一方面，以瞬時油炸干燥技術、鎖鮮技術、非熱殺菌技術等為代表的食品加工技術和以氣調包裝、貼體包裝等為代表的食品包裝技術取得重大進展，食品工業(yè)的技術創(chuàng)新為休閑零食品類的誕生和發(fā)展產生直接的推力。 圖表13：采用不同干燥技術的果蔬干 圖表14：中國農產品的品牌化 二、追蹤：魔芋和鵪鶉蛋如何脫穎而出？ 2.1魔芋和鵪鶉蛋零食有何亮點？ 魔芋：從云貴川土特產到大眾化解饞零嘴 中國魔芋種植與初加工產業(yè)世界領先，西南地區(qū)為核心產區(qū)。魔芋喜溫喜濕，我國魔芋主產區(qū)為云貴川渝、陜西南部、湖南及湖北西部，其中西南地區(qū)為核心產區(qū)，此外兩廣地區(qū)、長江中下游丘陵地區(qū)也有少量種植分布。從全球范圍來看，我國已經成為全球魔芋產量第一的國家。2020年，我國魔芋產量占全球產量的63%，其次為日本占22%，而世界其他地區(qū)加起來僅為15%。魔芋精粉主要產出國亦為中國，2020年，中國魔芋精粉產量占全球60%以上，日本約占30%，世界其他地區(qū)（主要為東南亞地區(qū)）約占10%。 圖表15：2020年全球魔芋產量占比 魔芋零食高速發(fā)展，衛(wèi)龍初步確立龍頭地位。在2015年之前，我國魔芋行業(yè)以種植和初加工為主導，魔芋原料產品大部分出口國外，2015年之后，在魔芋應用領域，國內市場消費規(guī)模逐漸擴大，魔芋深加工產品的市場逐步被挖掘。就魔芋細分品類來看，我國魔芋品類橫跨休閑食品、餐飲預制、新式茶飲與美妝用品四大行業(yè)，

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網址: [中泰證券]：休閑零食行業(yè)深度報告：品類視角理解中式零食發(fā)展：為什么是魔芋和鵪鶉蛋？ http://www.u1s5d6.cn/zhidaoview7772.html