請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容N華人（301408.SZ）安徽省內(nèi)綜合排名第一的醫(yī)藥流通企業(yè)核心觀點(diǎn)公司研究·新股研究021-60893313021-60933128huangying4@guosen.com.cnjiangming2@guosen.com.cnS0980521010003S0980521010004基礎(chǔ)數(shù)據(jù)發(fā)行前股本34000.00萬(wàn)股發(fā)行股本6001.00萬(wàn)股發(fā)行后股本40001.00萬(wàn)股公司第一大股東何家樂(lè)第一大股東持股比例50.12%注:數(shù)據(jù)更新日期為2023年02月28日市場(chǎng)走勢(shì)公司主要從事醫(yī)藥流通領(lǐng)域中的零售、代理、終端集采三大業(yè)務(wù)。母公司華人健康從事醫(yī)藥代理業(yè)務(wù)，即與上游醫(yī)藥生產(chǎn)廠商開展合作，取得其部分產(chǎn)品代理權(quán)，向下游醫(yī)藥零售企業(yè)推廣銷售。公司合作供應(yīng)商數(shù)量從2019年初的97家增長(zhǎng)到22年6月末的229家，代理的商品品規(guī)從2019年初的229個(gè)增至22年6月末的545個(gè)，并逐步向醫(yī)療器械、保健品等非藥品種延伸。全資子公司安徽國(guó)勝、江蘇國(guó)勝、河南國(guó)勝、國(guó)勝醫(yī)療主營(yíng)醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)，以直營(yíng)方式銷售藥品、保健食品、醫(yī)療器械。零售門店數(shù)由2018年末的541家增至2022年6月的938家（含門診）。全資子公司匯達(dá)藥業(yè)負(fù)責(zé)開展醫(yī)藥終端集采業(yè)務(wù)，依托多年來(lái)積累的醫(yī)藥零售與代理業(yè)務(wù)上游供應(yīng)鏈渠道資源，為單體藥店、小型連鎖等零售終端提供一站式配送服務(wù)，是公司增長(zhǎng)最快的業(yè)務(wù)。合作門店數(shù)量已由2019年末的127家快速增至2022年6月末的817家。零售終端網(wǎng)絡(luò)快速擴(kuò)張，逐漸實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利。公司2019-1H22分別實(shí)現(xiàn)收入15.2/19.3/23.4/14.1億元，年復(fù)合增速約28%，1H22收入增速37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.52/0.89/0.7/0.42億元，其中21年受新租賃準(zhǔn)則、省外子公司虧損等因素影響，同比下降21.52%，1H22凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)54%。毛利率目前為32.2%。各主營(yíng)業(yè)務(wù)中，零售業(yè)務(wù)收入占比超70%。醫(yī)藥線下零售競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升。醫(yī)藥流通市場(chǎng)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，2021年全國(guó)七大類醫(yī)藥商品銷售總額26064億元（含稅），同比增長(zhǎng)8.5%，安徽省銷售總額占比4.68%。醫(yī)藥零售行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，2021年我國(guó)藥品零售市場(chǎng)銷售額5449億元，同比增長(zhǎng)7.4%；零售藥店達(dá)59萬(wàn)家，連鎖化率57.2%。截至2022年6月末，安徽省零售藥店連鎖率為57.5%，仍有較大提升空間。結(jié)合當(dāng)前的競(jìng)爭(zhēng)格局，與《商務(wù)部關(guān)于“十四五”時(shí)期促進(jìn)藥品流通行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》中提出的目標(biāo)，預(yù)計(jì)行業(yè)集中度（百?gòu)?qiáng)企業(yè)市占率、藥品零售連鎖率等）將進(jìn)一步提升。公司在安徽省內(nèi)綜合排名第一，整體表現(xiàn)略好于同類公司。2021年藥品流通行業(yè)共有28家已上市公司，主營(yíng)收入總和15956億元，同比增長(zhǎng)12.4%。其中零售業(yè)務(wù)1453.3億元，占比9.1%。以零售為主的上市公司平均毛利率為35.9%，較去年高0.8pct；銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率之和為29.2%，較去年高2.2pct；平均凈利率為5.3%。從省內(nèi)市占率與競(jìng)爭(zhēng)格局看，華人健康與漱玉平民最為相近。華人健康零售業(yè)務(wù)21年毛利率33.7%，整體毛利率34.9%，三項(xiàng)費(fèi)用之和為30.5%，凈利率為3%。2021年漱玉平民零售業(yè)務(wù)毛利率28.5%，整體毛利率28.5%，三項(xiàng)費(fèi)用率25.5%，歸母凈利率2.16%?？杀裙厩闆r：公司在醫(yī)藥流通行業(yè)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括一品紅、易明醫(yī)藥、百洋醫(yī)藥、老百姓、一心堂、益豐藥房、大參林、健之佳、漱玉平民、達(dá)嘉維康、藥易購(gòu)。風(fēng)險(xiǎn)提示：政策上，帶量采購(gòu)使終端零售藥品價(jià)格大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)、醫(yī)保定點(diǎn)管理辦法調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)營(yíng)上，代理與零售藥品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)、門店管理不善風(fēng)險(xiǎn)、省外業(yè)務(wù)拓展不力風(fēng)險(xiǎn)、代理業(yè)務(wù)貼牌合作風(fēng)險(xiǎn)。