近日，九家券商的研報(bào)被上市公司華熙生物（688363.SH）點(diǎn)名質(zhì)疑。

　　事情最早從5月17日開(kāi)始。當(dāng)日深夜，華熙生物在官方微信公眾號(hào)發(fā)布文章《概念總在重演，科技永遠(yuǎn)向前》，駁斥市場(chǎng)流行的透明質(zhì)酸（玻尿酸）“過(guò)時(shí)”“不安全”等言論。

　　華熙生物將矛頭直指九家券商發(fā)布的10篇研報(bào)，認(rèn)為透明質(zhì)酸“過(guò)時(shí)論”的興起，本質(zhì)上是一場(chǎng)由“浮躁資本”構(gòu)建的題材幻象。目前，部分券商將相關(guān)研報(bào)刪除，但多家依然保留。

　　華熙生物“炮轟”的10篇研報(bào)，研究對(duì)象均為巨子生物（2367.HK）。巨子生物被稱(chēng)為“重組膠原蛋白第一股”，受益于滲透率的提升，近年來(lái)業(yè)績(jī)向好，2022年11月港股上市以來(lái)股價(jià)上漲超兩倍。而華熙生物近年來(lái)股價(jià)持續(xù)下滑，市值已從高峰時(shí)約1500億元跌至約242億元。

　　醫(yī)美江湖的紛爭(zhēng)持續(xù)不斷，巨子生物近日也陷入輿論風(fēng)波。5月24日，有美妝博主發(fā)文質(zhì)疑巨子生物的核心產(chǎn)品“可復(fù)美”。當(dāng)晚，巨子生物發(fā)布聲明否認(rèn)，并公布自檢結(jié)果。受輿論風(fēng)波影響，巨子生物近日股價(jià)出現(xiàn)波動(dòng)，近五個(gè)交易日下跌15.17%。

　　《財(cái)經(jīng)》就近期事件分別聯(lián)系華熙生物和巨子生物，截至發(fā)稿，華熙生物回復(fù)稱(chēng)以?xún)善_(kāi)發(fā)布的文章為準(zhǔn)，巨子生物電話則始終未能接通。

　　華熙生物“炮轟”券商研報(bào)

　　華熙生物在5月17日的文章中發(fā)問(wèn)，“透明質(zhì)酸過(guò)時(shí)的謊言從何而來(lái)”？同時(shí)將矛頭指向券商研報(bào)，直接“點(diǎn)名”九家券商發(fā)布的10篇報(bào)告，九家券商分別是信達(dá)證券、華泰證券、方正證券、平安證券、西部證券、安信證券、申港證券、國(guó)金證券、華福證券。

　　此次華熙生物炮轟的10篇行業(yè)研報(bào)，跟蹤研究對(duì)象無(wú)一例外都是巨子生物。例如，華泰證券在2024年2月發(fā)布的研報(bào)《始于膠原，不止膠原》中提到，和玻尿酸相比，膠原蛋白具有更多生物學(xué)特性，且不易腫脹、無(wú)丁達(dá)爾現(xiàn)象，參考玻尿酸產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑，重組膠原蛋白產(chǎn)業(yè)仍處發(fā)展早期，未來(lái)大有可為；西部證券在2023年6月發(fā)布的研報(bào)《科技為舟，引領(lǐng)膠原蛋白健康美學(xué)》中提到，相比廣泛應(yīng)用于醫(yī)用敷料中的成分透明質(zhì)酸鈉，膠原蛋白功效更多元，修復(fù)力更強(qiáng)。

　　華熙生物表示，券商研究所的“誤導(dǎo)性結(jié)論”伴隨著隨后興起的“玻尿酸過(guò)時(shí)論”被媒體和自媒體紅人廣泛傳播，形成了資本市場(chǎng)與消費(fèi)市場(chǎng)的輿論共振。

　　5月19日晚間，中國(guó)香料香精化妝品工業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)整形美容協(xié)會(huì)共同發(fā)出了一份倡議書(shū)。該份倡議書(shū)表示，為了引導(dǎo)大眾對(duì)科學(xué)功效的認(rèn)知和行業(yè)整體的公信力與創(chuàng)新動(dòng)力，兩大協(xié)會(huì)共同呼吁全行業(yè)從業(yè)者及資本市場(chǎng)回歸科學(xué)本質(zhì)與商業(yè)文明初心，共同構(gòu)建健康、理性、可持續(xù)的行業(yè)生態(tài)。

　　隨著華熙生物“炮轟”券商引起市場(chǎng)廣泛熱議，5月21日晚，華熙生物又在官微上發(fā)布《眼前之巔與群山之險(xiǎn)——答媒體及各界朋友》進(jìn)行回應(yīng)。華熙生物董秘李亦爭(zhēng)隨后在微信朋友圈轉(zhuǎn)發(fā)并表示：近日我們收到了大量問(wèn)詢(xún)，因信息處理時(shí)效所限，未能逐一回應(yīng)，開(kāi)放透明的交流與公開(kāi)的討論或辯論是我們提倡的方式。

　　華熙生物表示，如果消費(fèi)市場(chǎng)的超級(jí)勢(shì)力與資本市場(chǎng)結(jié)盟，將會(huì)對(duì)消費(fèi)市場(chǎng)造成可怕的影響：消費(fèi)者將無(wú)法聽(tīng)到來(lái)自紅人和其他消費(fèi)者的真實(shí)聲音。華熙最終決定必須在AI的“童年時(shí)代”移除這些虛假信息。

　　“券商研報(bào)中這種B優(yōu)于A的結(jié)論，是缺乏任何公開(kāi)數(shù)據(jù)或國(guó)內(nèi)外科研論文結(jié)論支持的?！比A熙生物強(qiáng)調(diào)，同時(shí)表示，點(diǎn)名券商并不是為了“炮轟”券商，只是在遍體鱗傷后，用這種不得已的方式提醒這些機(jī)構(gòu)：“大家都是生態(tài)的建設(shè)者，如果零售行業(yè)的分析師不學(xué)習(xí)基本的生物專(zhuān)業(yè)知識(shí)，缺乏內(nèi)部跨專(zhuān)業(yè)交流，憑什么指點(diǎn)未來(lái)的產(chǎn)業(yè)江湖？”

　　目前，已有數(shù)家券商將有關(guān)研報(bào)刪除，但多家依然保留。有券商表示，相關(guān)分析師已離職。多家券商則向《財(cái)經(jīng)》表示，不對(duì)此事予以回應(yīng)。

　　醫(yī)美江湖紛爭(zhēng)不斷

　　事實(shí)上，華熙生物“炮轟”券商研報(bào)的背后牽扯到一場(chǎng)醫(yī)美行業(yè)中“透明質(zhì)酸”（玻尿酸）與“重組膠原蛋白”兩大醫(yī)美材料路線之爭(zhēng)，故事的主角為“玻尿酸龍頭”華熙生物與“重組膠原蛋白第一股”巨子生物。

　　華熙生物是全球玻尿酸原料市場(chǎng)的老大，2024年其市場(chǎng)占有率約為44%，玻尿酸原料憑借“補(bǔ)水、保濕”功能在醫(yī)美市場(chǎng)廣泛使用，而巨子生物則主打重組膠原蛋白為核心技術(shù)，強(qiáng)調(diào)其在“修復(fù)、抗衰”領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)。華熙生物提到的券商研報(bào)中認(rèn)為重組膠原蛋白在安全性和多樣性上優(yōu)于玻尿酸，且市場(chǎng)增速更快。

　　公開(kāi)資料顯示，無(wú)論是玻尿酸，還是膠原蛋白，二者均為人體結(jié)締組織中的重要成分，均會(huì)隨著年齡增長(zhǎng)而減少，導(dǎo)致皮膚失去彈性和水分，出現(xiàn)松弛、皺紋等問(wèn)題，目前并無(wú)官方數(shù)據(jù)證明二者孰優(yōu)孰劣，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為二者是互補(bǔ)而非替代的關(guān)系。

　　近年來(lái)，玻尿酸市場(chǎng)增速出現(xiàn)放緩，但仍為醫(yī)美主流原料，重組膠原蛋白滲透率則快速提升，成為增長(zhǎng)最快的醫(yī)美原料之一。巨子生物憑借重組膠原蛋白技術(shù)，增長(zhǎng)勢(shì)頭十分迅猛，其營(yíng)收從2019年的9.57億元增長(zhǎng)至2024年55.39億元，五年間增長(zhǎng)近5倍，同期歸母凈利潤(rùn)也從5.5億元增長(zhǎng)至20.62億元，增長(zhǎng)近3倍，其股價(jià)自2022年11月港股上市以來(lái)，上漲超2倍，市值最高突破900億元，近期出現(xiàn)連續(xù)回落。

　　華熙生物在經(jīng)歷了2019年至2022年的快速增長(zhǎng)后，自2023年以來(lái)，其業(yè)績(jī)經(jīng)受了不小的挑戰(zhàn)，營(yíng)收從2022年的63.59億元下滑至2024年的53.71億元，歸母凈利潤(rùn)從2022年的9.7億元降至2024年的1.74億元。其股價(jià)也自2021年7月的高點(diǎn)下跌超過(guò)80%，總市值從高峰時(shí)約1500億元跌至約242億元。

　　今年3月，華熙生物董事長(zhǎng)趙燕還發(fā)表一次以“反腐”為名的內(nèi)部講話，并直言，最近兩年華熙生物有比較大的業(yè)績(jī)調(diào)整，一部分原因是市場(chǎng)造成的，更大的原因是組織、人才沒(méi)有跟上時(shí)代的變化“而主動(dòng)踩了剎車(chē)”。同時(shí)，趙燕表示，華熙生物依然沒(méi)有走出危機(jī)，已經(jīng)到了必須出重手整頓的時(shí)候，公司已經(jīng)開(kāi)始“刮骨療毒”。

　　值得注意的是，近日，巨子生物也陷入了一則重組膠原檢測(cè)不到膠原的疑似造假傳聞中。5月24日，巨子生物旗下品牌可復(fù)美發(fā)文回應(yīng)稱(chēng)，單一的內(nèi)部檢測(cè)結(jié)果或許無(wú)法完全打消消費(fèi)者的疑慮，已委托多家權(quán)威第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行檢測(cè)，并承諾會(huì)在結(jié)果出爐后第一時(shí)間披露。

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