廈門優(yōu)迅芯片股份有限公司的科創(chuàng)板招股書，堪稱一部企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)百科全書。這家頭頂 “國(guó)家級(jí)制造業(yè)單項(xiàng)冠軍” 光環(huán)的芯片企業(yè)，正以260億估值沖刺IPO。

　　翻開招股書，“極端情況下，有可能存在上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)同比下滑超過50%甚至虧損的風(fēng)險(xiǎn)” 的警示赫然在目。如此直白的風(fēng)險(xiǎn)提示，在IPO文件中實(shí)屬罕見。

　　這家由廈門大學(xué)法律系教師柯炳粦下海創(chuàng)辦的企業(yè)，在光通信芯片領(lǐng)域摸爬滾打二十年后，終于走到了資本市場(chǎng)的門口。但招股書披露的數(shù)據(jù)卻描繪了一幅危機(jī)四伏的圖景。

　　控制權(quán)危機(jī)：27%表決權(quán)的危險(xiǎn)游戲

　　優(yōu)迅股份的股權(quán)結(jié)構(gòu)，像一顆隨時(shí)可能引爆的定時(shí)炸彈。發(fā)行后，實(shí)控人柯炳粦、柯騰隆父子的表決權(quán)將從27.13%稀釋至20.35%，創(chuàng)下科創(chuàng)板控制權(quán)穩(wěn)定性的新低。

　　招股書坦承：“可能出現(xiàn)公司控制權(quán)被第三方收購(gòu)” 的風(fēng)險(xiǎn)。在資本市場(chǎng)上，20%出頭的控制權(quán)如同紙糊的城墻，任何一家私募基金都能輕松突破。

　　更令人咋舌的是公司歷史上的股權(quán)代持亂象。陳涵霖代鄭堅(jiān)持股28%、柯炳燊代18名股東持股等復(fù)雜代持，最早可追溯至2006年。這些代持關(guān)系在2024年才“清理完畢”，間隔長(zhǎng)達(dá)十多年。

　　合規(guī)性存疑的股權(quán)代持清理，為上市后的股權(quán)糾紛埋下伏筆。當(dāng)實(shí)控人僅掌握五分之一表決權(quán)時(shí)，任何一個(gè)小股東的反水都可能讓公司陷入控制權(quán)爭(zhēng)奪的泥潭。

　　業(yè)績(jī)過山車：扣非凈利潤(rùn)三年蒸發(fā)近三成

　　優(yōu)迅股份的業(yè)績(jī)報(bào)表，畫出了一條驚心動(dòng)魄的曲線。2022年至2024年，公司營(yíng)收分別為3.39億元、3.13億元、4.11億元，凈利潤(rùn)分別為8139.84萬元、7208.35萬元、7786.64萬元。

　　表面看2024年?duì)I收增長(zhǎng)31.3%，但揭開這層遮羞布，扣非凈利潤(rùn)的數(shù)字更觸目驚心：2022年9573萬元，2023年驟降至5491萬元，2024年僅回升至6857萬元——三年縮水28.4%。

　　公司把2023年的下滑歸咎于 “通信市場(chǎng)需求波動(dòng)”，將2024年的增長(zhǎng)歸功于數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)和5G建設(shè)帶動(dòng)。但扣非凈利潤(rùn)的持續(xù)萎縮，暴露出企業(yè)盈利能力的系統(tǒng)性衰退。

　　當(dāng)一家沖刺科創(chuàng)板的企業(yè)，核心利潤(rùn)指標(biāo)以年均近10%的速度蒸發(fā)，投資者該作何感想？

　　毛利率三連跌：價(jià)格戰(zhàn)血拼下的生存困局

　　優(yōu)迅股份的毛利率曲線，描繪出一條令人心悸的下滑軌跡：2022年55.26%，2023年49.14%，2024年46.75%——三年蒸發(fā)8.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　招股書將原因歸結(jié)為 “市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇和產(chǎn)品降價(jià)壓力”。這輕描淡寫的十個(gè)字背后，是光通信芯片行業(yè)的血腥廝殺。

　　優(yōu)迅的主力產(chǎn)品10G及以下芯片雖在國(guó)內(nèi)市占率第一，但在25G以上高端市場(chǎng)，中國(guó)廠商全球份額僅7%。前有國(guó)際巨頭Semtech、Macom虎視眈眈，后有盛科通信、源杰科技等國(guó)內(nèi)企業(yè)加速追趕。

　　價(jià)格戰(zhàn)的壓力下，利潤(rùn)空間被持續(xù)擠壓。公司坦言：“極端情況下，有可能存在上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)同比下滑超過50%甚至虧損的風(fēng)險(xiǎn)”。如此直白的風(fēng)險(xiǎn)提示，在IPO文件中實(shí)屬罕見。

　　研發(fā)投入不足：畫餅充饑的技術(shù)藍(lán)圖

　　在科創(chuàng)板強(qiáng)調(diào)“硬科技”屬性的背景下，優(yōu)迅股份的研發(fā)投入?yún)s呈現(xiàn)不升反降的尷尬局面。近三年研發(fā)費(fèi)用率分別為21.14%、21.09%、19.10%，持續(xù)低于行業(yè)平均水平。

　　更令人擔(dān)憂的是公司描繪的技術(shù)藍(lán)圖與現(xiàn)實(shí)之間的巨大鴻溝。招股書炫耀的400G/800G數(shù)據(jù)中心芯片、FMCW激光雷達(dá)芯片等高端產(chǎn)品，仍處于樣品階段。商業(yè)化前景不明，量產(chǎn)時(shí)間未知。

　　在光通信技術(shù)快速迭代的賽道上，155Mbps~100Gbps的中低端產(chǎn)品(優(yōu)迅當(dāng)前主力)正面臨被淘汰的風(fēng)險(xiǎn)。而公司寄予厚望的高端產(chǎn)品能否及時(shí)填補(bǔ)市場(chǎng)空缺，要打上一個(gè)大大的問號(hào)。

　　當(dāng)研發(fā)投入持續(xù)低于行業(yè)平均，技術(shù)藍(lán)圖卻描繪得天花亂墜，投資者需要警惕“畫餅充饑”的資本游戲。

　　供應(yīng)鏈命脈：捏在別人手里的生命線

　　優(yōu)迅采用Fabless模式，自身不生產(chǎn)芯片，完全依賴外部晶圓代工廠和封測(cè)廠。報(bào)告期內(nèi)，公司前五大供應(yīng)商采購(gòu)占比高達(dá)86.36%、83.68%、89.47%。

　　供應(yīng)鏈高度集中帶來的風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。招股書警告：“若晶圓代工廠產(chǎn)能緊張甚至斷供，可能導(dǎo)致產(chǎn)品不能按期交貨”。2023年全球芯片產(chǎn)能緊張時(shí)，多家芯片設(shè)計(jì)企業(yè)因“缺芯”被迫停產(chǎn)的場(chǎng)景還歷歷在目。

　　更危險(xiǎn)的是關(guān)鍵技術(shù)裝備的對(duì)外依賴。優(yōu)迅的EDA軟件、測(cè)試設(shè)備主要來自境外供應(yīng)商，在中美科技博弈的背景下，隨時(shí)可能被 “卡脖子”。

　　當(dāng)一家芯片企業(yè)的生產(chǎn)命脈完全掌握在他人手中，其抗風(fēng)險(xiǎn)能力可想而知。

　　存貨壓頂：1.75億芯片找買家

　　截至2024年底，優(yōu)迅存貨賬面價(jià)值飆升至1.75億元，較2023年暴增93.6%，占流動(dòng)資產(chǎn)32.55%。這些堆積如山的芯片，隨時(shí)可能因技術(shù)迭代或市場(chǎng)變化而貶值。

　　公司已計(jì)提1514萬元存貨跌價(jià)損失，但這可能只是開始。招股書坦言：“如果產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑或銷售不暢，將計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備”。

　　在光通信行業(yè)，技術(shù)迭代速度令人窒息。155Mbps~100Gbps的存貨，隨時(shí)可能被新一代產(chǎn)品淘汰。當(dāng)1.75億存貨壓在頭頂，優(yōu)迅的銷售團(tuán)隊(duì)正與時(shí)間賽跑。

　　存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)持續(xù)攀升的背景下，這些芯片能找到多少買家，又能賣出什么價(jià)錢？沒人能給出肯定答案。

　　芯片行業(yè)寒風(fēng)凜冽。全球碳化硅外延片龍頭瀚天天成2024年?duì)I收下降14.8%，另一家半導(dǎo)體企業(yè)臻寶科技凈利潤(rùn)增速也明顯放緩。優(yōu)迅股份的招股書風(fēng)險(xiǎn)提示章節(jié)長(zhǎng)達(dá)42頁，比其技術(shù)優(yōu)勢(shì)描述多出整整10頁。

　　這家曾推出國(guó)內(nèi)首款支持“光纖到戶”芯片的行業(yè)元老，如今站在資本市場(chǎng)的門口，手里握著的卻是一份毛利率三連跌的財(cái)報(bào)、一個(gè)即將失控的股權(quán)結(jié)構(gòu)、一堆可能貶值的存貨。

　　260億估值的光環(huán)下，優(yōu)迅股份的IPO之路，步步驚心。

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