公司康復(fù)產(chǎn)品包括康復(fù)醫(yī)療器械和康復(fù)科技產(chǎn)品，涵蓋醫(yī)療、消費市場。公司聚焦于健康產(chǎn)業(yè)中的康復(fù)領(lǐng)域，專注于專業(yè)康復(fù)醫(yī)療器械和康復(fù)科技在健康生活中的應(yīng)用，目前公司產(chǎn)品體系包含力因子類、電因子類、熱因子類等康復(fù)產(chǎn)品，涵蓋醫(yī)療及消費市場。公司2022 年實現(xiàn)收入3.91 億元，其中康復(fù)科技產(chǎn)品占比為91%，康復(fù)醫(yī)療產(chǎn)品占比為9%，公司2022 年實現(xiàn)歸母凈利潤0.70 億元，歸母凈利率為17.9%。

    　　公司“ODM+自有品牌”雙輪驅(qū)動，積極布局線上線下全渠道。ODM 模式下，公司主要客戶有RENPHO、創(chuàng)通電子、傲基科技、日本 MTG、歐姆龍等。公司自有品牌“倍益康”和“beoka”采用線上線下直銷、經(jīng)銷模式進(jìn)行銷售，線上公司積極布局天貓、京東等平臺，線下在中高端購物中心開設(shè)直營門店。

    　　如何看公司未來的增長？自主品牌方面，2022 年，公司自有品牌收入占比為30%，對應(yīng)營業(yè)收入約為1 億元，我們判斷公司自主品牌仍具備較大提升空間。ODM 業(yè)務(wù)方面，ODM 客戶集中度較高，2022 年公司前五大客戶收入合計占比為64%，且公司在ODM 客戶供應(yīng)鏈體系中占據(jù)核心地位，我們認(rèn)為公司憑借研發(fā)及生產(chǎn)優(yōu)勢，有望持續(xù)開拓新客戶。品類拓展方面，公司近期取得指夾式脈搏血氧儀二類醫(yī)療器械注冊證，醫(yī)療產(chǎn)品品類進(jìn)一步拓展。

    　　盈利預(yù)測及投資建議。公司積極布局醫(yī)療、消費兩大產(chǎn)品線，不斷加強(qiáng)自主品牌投入，募集資金主要用于智能制造生產(chǎn)基地、研發(fā)中心及品牌營銷網(wǎng)絡(luò)，新增產(chǎn)能203 萬臺以緩解產(chǎn)能瓶頸。我們預(yù)計公司2023 年-2025 年實現(xiàn)歸母凈利潤0.47 億元、0.57 億元、0.66 億元，參考可比公司估值，給予公司2024年18-22 倍PE 估值，對應(yīng)合理價值區(qū)間為14.94-18.26 元。首次覆蓋，“優(yōu)于大市”評級。

    　　風(fēng)險提示。海外需求不及預(yù)期，國內(nèi)品牌競爭激烈。

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