根據(jù)披露的機(jī)構(gòu)調(diào)研信息，8月22日，匯豐晉信基金對上市公司穩(wěn)健醫(yī)療（300888）進(jìn)行了調(diào)研。

從市場表現(xiàn)來看，穩(wěn)健醫(yī)療近一周股價(jià)上漲3.04%，近一個(gè)月上漲3.16%。

基金市場數(shù)據(jù)顯示，匯豐晉信基金成立于2005年11月16日，截至目前，其管理資產(chǎn)規(guī)模為567.39億元，管理基金數(shù)73個(gè)，旗下基金經(jīng)理共16位。旗下最近一年表現(xiàn)最佳的基金產(chǎn)品為匯豐晉信醫(yī)療先鋒混合A（012358），近一年收益錄得93.38%。

匯豐晉信基金在管規(guī)模前十大產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)如下所示：

基金簡稱基金代碼基金類型基金經(jīng)理規(guī)模（億元）年漲跌幅（%）匯豐晉信貨幣B541011貨幣型傅煜清、李媛媛、閆湜231.561.44匯豐晉信惠安純債63個(gè)月定開債券009748債券型傅煜清、閆湜42.593.93匯豐晉信低碳先鋒股票A540008股票型陸彬34.0043.5匯豐晉信新動(dòng)力混合A000965混合型閔良超22.4542.85匯豐晉信綠色債券A022479債券型傅煜清、劉洋22.01--匯豐晉信研究精選混合014423混合型陸彬21.1276.52匯豐晉信大盤股票A540006股票型閔良超20.8140.11匯豐晉信動(dòng)態(tài)策略混合A540003混合型陸彬17.9758.07匯豐晉信平穩(wěn)增利中短債債券A540005債券型傅煜清、劉洋14.541.98匯豐晉信核心成長混合A011578混合型陸彬13.7962.3

（數(shù)據(jù)來源：同花順（300033）iFinD）

附調(diào)研內(nèi)容：

介紹內(nèi)容詳見附件業(yè)績推介材料,問答記錄如下

問：請問公司如何看待全棉時(shí)代近期恢復(fù)情況，并請分享一下消費(fèi)品業(yè)務(wù)下半年展望以及未來1-2年的核心增長動(dòng)力。

答：首先，全棉時(shí)代第二季度實(shí)現(xiàn)13%同比增長，公司朝著原定全年目標(biāo)持續(xù)推動(dòng)增長，7-8月以來，銷售增速已開啟回升態(tài)勢。展望未來，全棉時(shí)代將堅(jiān)持“產(chǎn)品領(lǐng)先、卓越運(yùn)營、品牌向上、全球視野”四大戰(zhàn)略以推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展。產(chǎn)品領(lǐng)先方面，聚焦棉柔巾、衛(wèi)生巾、貼身衣物、嬰童服飾四大戰(zhàn)略品類，各品類均有具體產(chǎn)品布局與規(guī)劃：棉柔巾方面，將繼續(xù)加強(qiáng)與消費(fèi)者材質(zhì)差異的溝通，并推出多場景、多人群及高情緒價(jià)值產(chǎn)品；奈絲公主衛(wèi)生巾方面，將繼續(xù)圍繞五超體感科技進(jìn)行布局；貼身衣物方面，依托全棉科技實(shí)現(xiàn)面料差異化突破，推動(dòng)內(nèi)褲和家居服等核心品類的高增延續(xù)；嬰童服飾方面，嬰童市場整體空間廣闊，我們將繼續(xù)強(qiáng)化競爭優(yōu)勢，同時(shí)拓展中大童服飾市場。卓越運(yùn)營方面，上半年線上增長引領(lǐng)全渠道，后續(xù)公司將重點(diǎn)發(fā)力門店運(yùn)營，公司已經(jīng)進(jìn)行了組織架構(gòu)調(diào)整，全棉時(shí)代高級副總裁廖美珍將全面接管銷售和商品中心這兩大領(lǐng)域，這樣能夠更好地促進(jìn)商品與銷售渠道結(jié)合。門店方面，公司將全面推進(jìn)提質(zhì)提效工作，聚焦300-500平米優(yōu)質(zhì)核心門店，關(guān)閉低效門店，以更穩(wěn)、更高質(zhì)量的方式推進(jìn)門店拓展工作。后續(xù)將以“旗艦店帶動(dòng)大店、大店帶動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)店”模式做好整個(gè)品牌形象建設(shè)以及渠道運(yùn)營的提質(zhì)提效。品牌向上方面，將以全棉時(shí)代和奈絲公主雙品牌為核心，圍繞用戶需求打造優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，提升品牌美譽(yù)度與聲量。全球視野方面，自去年起已在東南亞、中歐、中東等市場開展試點(diǎn)布局，未來將穩(wěn)步推進(jìn)海外市場拓展，支撐國內(nèi)外雙市場增長。

問：剔除GRI并表影響后，公司如何展望醫(yī)療板塊的成長空間，計(jì)劃采取哪些舉措以達(dá)成中長期目標(biāo)，并應(yīng)對中美貿(mào)易擾動(dòng)以實(shí)現(xiàn)全球快速增長？

答：關(guān)于醫(yī)療板塊的成長性，我們主要從三方面來看：首先，中國人口老齡化趨勢顯著，未來老齡人口仍將以穩(wěn)定的速度持續(xù)增長，這一不可逆的人口結(jié)構(gòu)變化將顯著推動(dòng)醫(yī)療需求的提升。其次，根據(jù)市場預(yù)測，2024至2030年間醫(yī)用耗材領(lǐng)域的復(fù)合增長率約6%，高于當(dāng)前GDP增速，顯示行業(yè)具有良好的增長動(dòng)力。第三，與國外一次性耗材滲透率高達(dá)90%以上相比，國內(nèi)目前20-30%，滲透率提升空間巨大，我們堅(jiān)信該市場未來將持續(xù)向好。在具體措施方面，穩(wěn)健醫(yī)療將圍繞“產(chǎn)品領(lǐng)先、卓越運(yùn)營和全球視野”三大戰(zhàn)略展開。產(chǎn)品領(lǐng)先方面，我們致力于提供醫(yī)用耗材一站式解決方案，目前主打綠色手術(shù)室場景推動(dòng)主力產(chǎn)品銷售提升，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)并淘汰低毛利率產(chǎn)品，同時(shí)重點(diǎn)推動(dòng)高端敷料的國產(chǎn)替代，并已著手未來產(chǎn)品注冊證規(guī)劃，為中長期增長奠定基礎(chǔ)。卓越運(yùn)營方面，我們積極推進(jìn)自動(dòng)化和智能化制造，已有11個(gè)黑燈工廠在規(guī)劃和實(shí)施中，以提升生產(chǎn)效率和市場競爭力。全球布局方面，自去年并購GRI后，我們加速海外供應(yīng)鏈建設(shè)，在越南和南美推進(jìn)具體項(xiàng)目，并通過與GRI的深度融合，增強(qiáng)供應(yīng)鏈協(xié)同和資源整合，以更好地應(yīng)對國際貿(mào)易環(huán)境的不確定性。

問：下半年棉柔巾業(yè)務(wù)增長情況如何展望，請具體介紹下半年的新品規(guī)劃。

答：從市場格局看，棉柔巾大盤存在一定季節(jié)性波動(dòng)，全棉時(shí)代棉柔巾增長持續(xù)好于大盤；另一點(diǎn)，經(jīng)過材質(zhì)溝通后，比起化纖材質(zhì)，消費(fèi)者更青睞百分百棉（木字旁“棉”）柔巾，其整體增速更高，市場潛力更大。基于此，全棉時(shí)代將從多方面推進(jìn)棉柔巾業(yè)務(wù)：產(chǎn)品端，堅(jiān)持以百分百棉花為原料，不添加化學(xué)纖維，同時(shí)圍繞“柔軟”核心體驗(yàn)升級產(chǎn)品，如推出成人乳霜洗臉巾、升級經(jīng)典棉柔巾（柔軟度提升45%且不加柔軟劑），并將在下半年推出主打情緒價(jià)值的差異化包裝產(chǎn)品。結(jié)合用戶日常使用場景的需求，針對不同人群對紋路、用途的不同需求，我們將做更多拓展，如向美妝精細(xì)化方向開發(fā)，結(jié)合懸掛式、雙開口等包裝升級，拓展多場景應(yīng)用。渠道端，除應(yīng)對傳統(tǒng)電商流量增速放緩?fù)?，積極擁抱興趣電商、即時(shí)零售（O2O外賣經(jīng)濟(jì)）等高速增長渠道，加強(qiáng)渠道建設(shè)。綜上，憑借產(chǎn)品創(chuàng)新、新品推廣與渠道布局，全棉時(shí)代對棉柔巾在下半年恢復(fù)高增長充滿信心。

問：今年如何看待GRI因關(guān)稅不確定性可能帶來的減值風(fēng)險(xiǎn)？

答：關(guān)于去年并購的公司GRI，上半年受中美關(guān)稅戰(zhàn)影響，供應(yīng)鏈在3月后遭遇直接沖擊，4-6月對美出口暫停，導(dǎo)致GRI第二季度虧損，但上半年整體仍實(shí)現(xiàn)盈利；目前GRI供應(yīng)鏈已全面恢復(fù)，7月經(jīng)營業(yè)績向好，8月訂單勢頭旺盛，這得益于客戶對其美國本土工廠及多米尼加近岸生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)張的認(rèn)可，以及對供應(yīng)鏈信任度的提升，客戶訂單從6月起逐步增多，因此預(yù)計(jì)下半年趨勢將向好。同時(shí)，經(jīng)預(yù)測，GRI未來業(yè)績與并購之初的現(xiàn)金流預(yù)測無較大偏差，公司將持續(xù)關(guān)注其運(yùn)營效率與盈利狀況，逐步提升其盈利能力。公司持續(xù)推進(jìn)GRI的整合工作，就組織架構(gòu)、信息化數(shù)字化建設(shè)、智能制造改造及海外供應(yīng)鏈布局達(dá)成共識，計(jì)劃下半年進(jìn)一步推進(jìn)，我們對GRI后續(xù)業(yè)績充滿信心。

問：若不考慮GRI并表，公司醫(yī)療業(yè)務(wù)下半年各品類與渠道的內(nèi)生增速趨勢將如何變化？

答：從產(chǎn)品層面來看：高端敷料目前保持高增速，穩(wěn)健醫(yī)療從基礎(chǔ)材料出發(fā)加強(qiáng)研發(fā)深度，逐漸積累出該產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢，未來預(yù)計(jì)將維持較高增速；院線端手術(shù)室耗材領(lǐng)域今年增速較高，結(jié)合院線發(fā)展與產(chǎn)品升級迭代趨勢，下半年有望繼續(xù)保持這一增速；醫(yī)療消費(fèi)屬性較強(qiáng)的健康個(gè)護(hù)業(yè)務(wù)在C端渠道發(fā)力明顯，下半年伴隨新產(chǎn)品迭代，同時(shí)加大推廣力度，增速預(yù)計(jì)將加快；傳統(tǒng)敷料（TWC）業(yè)務(wù)作為基本盤，計(jì)劃通過產(chǎn)品升級迭代與降本增效，在下半年保持穩(wěn)定發(fā)展，總體實(shí)現(xiàn)持平。在渠道層面：海外渠道中，OEM業(yè)務(wù)受關(guān)稅擾動(dòng)影響，力爭下半年做到增速持平，而自有品牌業(yè)務(wù)尤其是在東南亞市場有較大發(fā)力空間，期望實(shí)現(xiàn)高增速；嚴(yán)肅醫(yī)療領(lǐng)域，院線渠道全年增長基調(diào)未變，預(yù)計(jì)將維持Q2的增速水平；消費(fèi)醫(yī)療（C端）渠道涵蓋線下零售與電商平臺，隨著醫(yī)美相關(guān)產(chǎn)品及其他新產(chǎn)品在Q3、Q4陸續(xù)上線，預(yù)計(jì)該渠道仍能保持當(dāng)前高增速。

問：請展望全棉時(shí)代下半年整體盈利情況，及線上與線下渠道的利潤率趨勢

答：上半年全棉時(shí)代毛利率同比提升1.7個(gè)百分點(diǎn)，核心驅(qū)動(dòng)力有三：一是品類結(jié)構(gòu)改善，衛(wèi)生巾、貼身衣物等高毛利產(chǎn)品增速高于整體，拉動(dòng)毛利水平提升；二是有紡服裝類新品售罄率創(chuàng)歷史新高，庫存下降，助力價(jià)值回歸；三是渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，線上業(yè)務(wù)增長更快，且線上利潤率優(yōu)于線下，進(jìn)一步推動(dòng)毛利率改善。在以上因素帶動(dòng)下，上半年全棉時(shí)代營業(yè)利潤率達(dá)14%，回歸至2018年的較好水平。展望下半年及未來1-2年，全棉時(shí)代有信心延續(xù)上述發(fā)展方向以持續(xù)優(yōu)化經(jīng)營利潤率。一方面優(yōu)化商品組合，提升新品售罄率、降低庫存天數(shù)。另一方面優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，做好渠道組合，以盈利渠道引領(lǐng)增長，并改善渠道覆蓋模式。例如針對線下KA（商超）這一傳統(tǒng)難題，上半年已通過聚焦胖東來、山姆等優(yōu)質(zhì)客戶，拓展更多品類入駐，顯著提升了KA渠道的盈利能力。另外隨著奈絲公主衛(wèi)生巾品牌知名度提升與線下接受度的提高，經(jīng)銷商、代理商積極性及終端轉(zhuǎn)化率增強(qiáng)，KA渠道盈利水平進(jìn)一步改善。綜上，全棉時(shí)代對下半年延續(xù)毛利率及營業(yè)利潤率提升態(tài)勢、保持經(jīng)營狀況向好具有較強(qiáng)信心。

問：公司下半年對于線下門店的調(diào)整計(jì)劃及具體打法是怎樣的？將采取哪些措施來提升門店的經(jīng)營表現(xiàn)。

答：針對線下門店的核心舉措和打法，主要可以歸結(jié)為以下幾個(gè)方面。首先，面對今年線下環(huán)境挑戰(zhàn)，如服裝零售線下業(yè)態(tài)受沖擊、商業(yè)體客流兩極分化等不利情況，我們采取的策略是在高質(zhì)量的商區(qū)開高質(zhì)量的店。我們不會(huì)盲目追求門店數(shù)量規(guī)模，而是采取謹(jǐn)慎且樂觀的策略：主動(dòng)調(diào)改或關(guān)閉客流顯著下降、店效不達(dá)預(yù)期且無提升潛力的門店；同時(shí)在客流上漲、符合目標(biāo)核心人群的潛力商業(yè)體中，主動(dòng)積極開好店鋪，重點(diǎn)聚焦300-500平米的優(yōu)質(zhì)面積段。其次，將提升同店同比作為重點(diǎn)，抓手主要在于兩大舉措。一是做好門店形象升級工作，當(dāng)前我們正推進(jìn)核心門店從道具門頭到導(dǎo)購人員的全方位形象優(yōu)化。全棉時(shí)代計(jì)劃于9月開設(shè)首家全球旗艦店，以展現(xiàn)全棉生活方式，未來還將通過精選核心大店進(jìn)一步升級形象，提升消費(fèi)者到店購物體驗(yàn)。第二，我們將上半年門店銷售情況進(jìn)行拆分，發(fā)現(xiàn)雖然新客銷售貢獻(xiàn)在相關(guān)問題影響下增長下降，但門店老會(huì)員銷售同比提升、客單價(jià)穩(wěn)定，體現(xiàn)了全棉時(shí)代品牌的客戶粘性。提升門店效率的另外一個(gè)舉措就是會(huì)員服務(wù)的升級。后續(xù)公司將重點(diǎn)升級會(huì)員權(quán)益，尤其針對高價(jià)值會(huì)員，并以“發(fā)自內(nèi)心、一致性、超值超預(yù)期”為服務(wù)三要素，為會(huì)員提供更優(yōu)質(zhì)服務(wù)。綜上，公司計(jì)劃努力推進(jìn)上述舉措，進(jìn)而帶動(dòng)門店業(yè)績增長。

問：從上半年財(cái)報(bào)來看，公司所得稅率及所得稅費(fèi)用發(fā)生變化的主要原因是什么？

答：今年上半年企業(yè)所得稅稅率較去年同期有所增長，主要由兩個(gè)因素導(dǎo)致。第一個(gè)因素是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化。今年上半年，全棉時(shí)代收入體量較醫(yī)療業(yè)務(wù)大，營業(yè)利潤率為14%，較去年同期有所增長，該業(yè)務(wù)適用25%的企業(yè)所得稅稅率；而醫(yī)療業(yè)務(wù)營業(yè)利潤率為8.6%，適用15%的企業(yè)所得稅稅率。由于全棉時(shí)代在營收、利潤占比上均高于醫(yī)療業(yè)務(wù)，這種結(jié)構(gòu)性差異推動(dòng)了公司整體所得稅稅率提升。第二個(gè)因素是全棉時(shí)代旗下一子公司因遷址，稅率由15%調(diào)整為25%，這一變化也導(dǎo)致了企業(yè)所得稅稅率上升。受上述因素影響，今年第二季度公司整體企業(yè)所得稅稅率為17.6%。預(yù)計(jì)未來公司綜合所得稅稅率將維持在17%至18%左右的水平;

管理層總結(jié):2025年9月17日,穩(wěn)健醫(yī)療將迎來上市五周年紀(jì)念日,在此衷心感謝各位媒體、投資人及分析師五年來的持續(xù)關(guān)心與鞭策,正是這份支持推動(dòng)公司在資本市場實(shí)現(xiàn)了良好發(fā)展。過去五年,公司不僅在投資人回報(bào)方面,積極實(shí)施分紅與股份回購;在信息披露工作上,也嚴(yán)格遵守監(jiān)管要求,上市后完整年份始終保持A類評級。經(jīng)營上,穩(wěn)健醫(yī)療始終堅(jiān)守“質(zhì)量優(yōu)先于利潤,品牌優(yōu)先于速度,社會(huì)價(jià)值優(yōu)先于企業(yè)價(jià)值”的核心經(jīng)營原則,并讓這一原則隨發(fā)展持續(xù)與時(shí)俱進(jìn)。在市場競爭中,公司堅(jiān)持不打價(jià)格戰(zhàn),致力于為消費(fèi)者提供高品質(zhì)、最優(yōu)質(zhì)價(jià)比的產(chǎn)品,始終秉持產(chǎn)品領(lǐng)先戰(zhàn)略,打造差異化優(yōu)勢,尤其在基礎(chǔ)材料方面付出了卓越努力。當(dāng)前,我們處于充滿挑戰(zhàn)與不確定性的時(shí)代,公司始終專注于構(gòu)建內(nèi)部的確定性,堅(jiān)持醫(yī)療與消費(fèi)兩大賽道并駕齊驅(qū),堅(jiān)定推進(jìn)“產(chǎn)品領(lǐng)先、運(yùn)營卓越、品牌向上、全球視野”的發(fā)展戰(zhàn)略。未來我們將繼續(xù)以穩(wěn)健經(jīng)營回報(bào)大家,讓我們攜手共行,共同迎接下一個(gè)更高質(zhì)量的成長階段。

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