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二次遞表曹操出行還有多少“攔路虎”

來源：泰然健康網(wǎng) 時(shí)間：2024年11月21日 14:31

獨(dú)立稀缺穿透

奔跑之前，先夯實(shí)底盤

作者：喬治

編輯：可樂

風(fēng)品：時(shí)完

來源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

上市是一場(chǎng)馬拉松，考驗(yàn)?zāi)土?，更考?yàn)實(shí)力。

10月30日，曹操出行更新了港股招股書，這已是年內(nèi)第二次遞表。

不過11月19日，據(jù)上交所網(wǎng)站消息，吉利曹操出行8-12期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（碳中和）項(xiàng)目終止。項(xiàng)目原計(jì)劃發(fā)行金額70億元，受理日期2024年6月12日。

作為出行業(yè)巨頭之一，背靠吉利集團(tuán)的曹操出行上市腳步并不算快。相比之下，體量小很多的嘀嗒、如祺出行已完成夙愿。都說好事多磨、好飯不怕晚，真的是這樣么？到底有何卡點(diǎn)？此次二度遞表勝算又多大呢？

持續(xù)虧損、財(cái)務(wù)健康度堪憂

上市能解？

LAOCAI

常年“增收難增利”的成績單，應(yīng)是首要考量。

貴為出行三巨頭，曹操出行擁有不俗的創(chuàng)收能力。2021年至2024上半年?duì)I收分別為71.53億元、76.31億元、106.68億元及61.6億元。

奈何一直深陷虧損泥潭。同期虧額分別為30.07億元、20.07億元、19.81億元和7.78億元，三年半合計(jì)虧損77.73億元。最新上半年虧額雖有收窄喜態(tài)，可超7億的體量仍不算低。

持續(xù)虧損下，公司財(cái)務(wù)健康度令人堪憂。首先是債務(wù)壓身，2021年至2024上半年，公司短期債務(wù)及長期債務(wù)的短期部分為24億元、35億元、52億元及56億元，長期債務(wù)的長期部分為14億元、21億元、24億元及29億元。截至2024年6月末，最新招股書顯示，曹操出行借款（包括利息）達(dá)88.32億元，負(fù)債總額126.23億元。

招股書坦言“我們?nèi)蘸罂赡懿粫r(shí)發(fā)行新的資產(chǎn)支持證券及資產(chǎn)支持票據(jù)，并獲得銀行借款以支持我們的業(yè)務(wù)營運(yùn)。我們的債務(wù)可能會(huì)使我們更易受到整體經(jīng)濟(jì)或行業(yè)狀況不利發(fā)展（如利率大幅上升）影響，以及限制我們規(guī)劃或應(yīng)對(duì)業(yè)務(wù)或行業(yè)變動(dòng)時(shí)的靈活性，而對(duì)我們有不利影響。”

不算多夸言。據(jù)藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)，截至2024年2月末，曹操出行賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅8.99億元，同期短期借款高達(dá)51.76億元，資金缺口42.77億元，經(jīng)營流動(dòng)性面臨較大挑戰(zhàn)。截至2024年6月末，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為15億元。曹操出行表示，公司未來可能面臨流動(dòng)資金不足的風(fēng)險(xiǎn)。

歸根結(jié)底，還是企業(yè)自身造血力羸弱、支出費(fèi)用又不低，不得不通過借款來維持業(yè)務(wù)運(yùn)營、負(fù)重前行。

雪上加霜的是，融資環(huán)境也不再寬松。據(jù)藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)，曹操出行歷經(jīng)三輪境內(nèi)融資，最近一次B輪融資發(fā)生于2021年8月，融資金額18億元，距今已長達(dá)三年之多。

種種而觀，顯然上市成為緩解債務(wù)壓力的“救命稻草”，上述執(zhí)著沖關(guān)有邏輯所在的。聚焦本次IPO，部分募資用于償還三筆銀行借款，本金分別為2億元、3億元以及2億元，借款期限均為1年，還款時(shí)點(diǎn)分別為今年11月、12月以及2025年4月。

然而，上市也是實(shí)力秀肌，即便順利過關(guān)，資本也非萬能藥，想贏得長遠(yuǎn)、健康發(fā)展，自身造血力改善是上市一大“攔路虎”。若一味燒錢求發(fā)展、為了規(guī)模犧牲質(zhì)量，無疑一場(chǎng)危險(xiǎn)游戲。

規(guī)模與質(zhì)量

警惕第三方依賴隱憂

LAOCAI

好在出行市場(chǎng)依然紅火，水大魚大中曹操出行受益良多。

2024上半年，公司進(jìn)一步加快拓城腳步，城市運(yùn)營達(dá)到83座、新開拓32座。2021年至2023年及2024上半年（以下簡稱報(bào)告期內(nèi)），曹操出行服務(wù)收入占比分別為96.3%、97.9%、96.6%和93.2%，

拓城帶來了營收增長，也推高了訂單量、活躍用戶數(shù)和司機(jī)數(shù)。報(bào)告期內(nèi)公司訂單量為3.7億筆、3.83億筆、4.48億筆和2.55億筆。2024上半年平均月活躍用戶數(shù)達(dá)2420萬戶，2023年同期為1830萬戶；平均月活躍司機(jī)數(shù)達(dá)36.1萬人，2023年同期為28.4萬人。

但繁華高增背后也暗藏隱憂。比如訂單規(guī)模的迅速提升，主要依賴于第三方聚合平臺(tái)。據(jù)招股書，2021年至2023年，曹操出行通過第三方聚合平臺(tái)獲得的訂單GTV分別達(dá)到39億元、44億元和89億元，分別占同期總GTV的43.8%、49.9%和73.2%。短短數(shù)年間，曹操出行已由超半數(shù)訂單來自自營渠道，轉(zhuǎn)變?yōu)槌叱蓙碜跃酆掀脚_(tái)。2024上半年，這一數(shù)據(jù)進(jìn)一步攀至59億元，占同期總GTV比攀至82.6%，集中依賴度進(jìn)一步加深。

據(jù)長江商報(bào)，曹操出行表示，自2023年以來，公司大幅增加與聚合平臺(tái)的合作，因?yàn)檫@有助公司獲得大量用戶流量，并將更多管理精力投入到提高服務(wù)質(zhì)量及品牌知名度。

話雖如此，費(fèi)用端的水漲船高，也是虧損的一個(gè)重要變量。以銷售及營銷開支為例，由2021年的5.06億元增至2023年的8.36億元。期內(nèi)賦予第三方聚合平臺(tái)的傭金分別達(dá)到2.77億元、3.22億元、6.67億元，持續(xù)增長，2024上半年更升至4.4億元。據(jù)長江商報(bào)，2021年至2024上半年，公司向第三方聚合平臺(tái)支付的傭金分別占該等平臺(tái)所促成GTV的7.1%、7.3%、7.5%及7.4%。

在行業(yè)分析師王彥博看來，長期高度依賴第三方平臺(tái)的發(fā)展模式，是一把雙刃劍。帶來巨大的用戶流量同時(shí)，也帶來巨大支出，容易讓企業(yè)陷入規(guī)模質(zhì)量難平衡的困境。更深一層看，長期依賴第三方平臺(tái)可能降低公司核心競(jìng)爭力、及經(jīng)營穩(wěn)定性。需要警惕第三方平臺(tái)政策發(fā)生變化，或合作終止等“卡脖子”問題。另外，過度依賴還需警惕弱化品牌形象，不利用戶粘性培育，進(jìn)而對(duì)公司長遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展留下隱患。

如何破解這把雙刃劍、享受紅利的同時(shí)把隱患后遺癥降到最低，是第二個(gè)“攔路虎”。

約談、投訴煩惱

超4萬輛汽車未取得運(yùn)輸證

LAOCAI

公開資料顯示，曹操出行主要業(yè)務(wù)包括網(wǎng)約車、順風(fēng)車等。其中，網(wǎng)約車分為惠選服務(wù)和專車服務(wù)。據(jù)荊楚網(wǎng)，截至2024年6月30日，曹操出行定制車隊(duì)規(guī)模已超3.3萬臺(tái)，穩(wěn)居全國第一。

這種“公車公營+認(rèn)證司機(jī)”B2C模式，核心優(yōu)勢(shì)是對(duì)司機(jī)和車輛有更大掌控權(quán)，被視為曹操出行的差異化標(biāo)簽。

只是硬幣總有兩面，該模式也存“資產(chǎn)更重”弊端，繼而為運(yùn)營帶來較大的成本壓力。招股書顯示，曹操出行銷售成本包括給出行服務(wù)司機(jī)的收入補(bǔ)貼、折舊費(fèi)用、車服成本及付給運(yùn)力合作伙伴的傭金。其中，絕大部分用在了司機(jī)收入及補(bǔ)貼上。

占比有多高呢？報(bào)告期內(nèi)曹操出行的銷售成本分別高達(dá)88.99億元、79.7億元、100.52億元和57.32億元。其中，2021、2022年甚至超過了同年?duì)I收，2023年和2024上半年?duì)I收占比也達(dá)94.2%和93%。

2021年至2024上半年，曹操出行支付給司機(jī)的“收入和補(bǔ)貼”占營收比為100.67%、82.36%、76.36%和73.02%。據(jù)央廣網(wǎng)，公司自成立至今共向司機(jī)支付超340億元的服務(wù)報(bào)酬。

與此鮮明反差的，是輕資產(chǎn)運(yùn)營的嘀嗒出行，雖營收規(guī)模上不如曹操出行（2021年至2023年收入在5.7億元—8.2億元間），卻早已經(jīng)盈利。2021年至2023年，凈利分別為17.3億元、-1.9億元和3億元。

如何盡快降低運(yùn)營成本、提高盈利能力，是曹操出行的又一上市“攔路虎”。

另一廂，出行業(yè)的合規(guī)性和安全性始終備受關(guān)注。曹操出行CEO龔昕曾表示，曹操出行不一定是價(jià)格最低的、叫車最快的平臺(tái)，但一定是服務(wù)最好的平臺(tái)。曹操出行的官網(wǎng)也展現(xiàn)著它的slogan——用心服務(wù)國民出行。

只是若傾聽一些用戶的反饋聲，離服務(wù)最好、用心服務(wù)似乎仍有不短的距離。瀏覽黑貓投訴，截至2024年11月20日，曹操出行累計(jì)相關(guān)投訴達(dá)到8644條。主要集中在關(guān)于司機(jī)的扣款糾紛、客服處理不及時(shí)等質(zhì)疑。

如11月19日，投訴編號(hào)17377674498顯示，一消費(fèi)者稱，2024年11月19日在美團(tuán)出行搭車曹操出行的司機(jī)，到達(dá)接單位置，司機(jī)要求我取消訂單。言語辱罵，威脅恐嚇我人身安全，跟隨我到公司，說給領(lǐng)導(dǎo)說我遲到4分鐘事，導(dǎo)致我上班遲到，我有錄音視頻在手......

再如2024年10月23日，平臺(tái)投訴過審?fù)对V編號(hào)17376832249顯示，一消費(fèi)者稱，本來扣100元都不合規(guī)。而且我也按照要求做完200單，主要做完200單內(nèi)是沒有客訴的，后面客訴的是已經(jīng)做完200單了，咨詢完客服一直無回復(fù)，強(qiáng)制扣款。不退亂扣的錢。還有62元車費(fèi)幾個(gè)月也一直未到賬。要求曹操出行退還我訂單車費(fèi)62.45元和亂扣的100元。

（以上投訴均已經(jīng)過平臺(tái)審核）

誠然，用戶千人千面，人人滿意并不現(xiàn)實(shí)，上述投訴或有偏頗片面處?？衫显捳f，根基不牢地動(dòng)山搖，產(chǎn)品體驗(yàn)、用戶口碑是企業(yè)發(fā)展的基石。站在上市節(jié)點(diǎn)，曹操多些查漏補(bǔ)缺、增強(qiáng)約束力、降低違規(guī)不確定性，總沒有錯(cuò)。

據(jù)中國山東網(wǎng)，11月1日，杭州優(yōu)行科技有限公司淄博分公司（曹操出行）、南京領(lǐng)行科技股份有限公司淄博分公司（T3出行）、延安創(chuàng)威科技有限公司淄博分公司（優(yōu)e出行）、山東小邁出行科技有限公司淄博分公司（快馬嘟嘟）主要負(fù)責(zé)人被淄博市交通運(yùn)輸綜合行政執(zhí)法支隊(duì)、淄博高新區(qū)交通運(yùn)輸部門聯(lián)合約談。

約談會(huì)上，監(jiān)管部門通報(bào)了曹操出行等4家網(wǎng)約車平臺(tái)存在不合規(guī)車輛和不合規(guī)駕駛員情況，嚴(yán)肅指出涉嫌為無證車輛、無證司機(jī)派單等不合規(guī)行為和乘客投訴率較高的網(wǎng)約車平臺(tái)問題，要求加快清理清退平臺(tái)不合規(guī)車輛和不合規(guī)駕駛員，對(duì)問題清單列出清理清退時(shí)間表，限期清退不合規(guī)車輛和不合規(guī)駕駛員，切實(shí)做到平臺(tái)持證經(jīng)營、依法規(guī)范經(jīng)營。

的確，規(guī)模越大責(zé)任就越大。2021年至2024年上半年，曹操出行旗下分別有23萬名、21.35萬名、30.51萬名及46.78萬名活躍司機(jī)。如何管理好這個(gè)龐大群體、夯實(shí)品控風(fēng)控籬笆，是經(jīng)營端的重要一環(huán)，也是曹操出行上市的又一大“攔路虎”。

據(jù)界面財(cái)經(jīng)，截至2023年12月31日，曹操出行平臺(tái)上部分車輛及司機(jī)尚未取得必要的運(yùn)輸證及網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車駕駛員證。2021年至2023年有53111輛、34153輛、48247輛汽車尚未取得運(yùn)輸證，分別占車輛總數(shù)的23.0%、15.8%和15.7%。同時(shí)，有62101名、38433名和47896名司機(jī)尚未取得網(wǎng)約車駕駛許可證，分別占司機(jī)總數(shù)的27.0%、18.0%和15.7%。截至2024上半年，仍有4.09萬輛活躍車輛尚未取得運(yùn)輸證，占活躍車輛總數(shù)的8.7%。

據(jù)長江商報(bào)，2021年至2024上半年，曹操出行平臺(tái)上發(fā)生的司機(jī)與用戶糾紛總數(shù)（以乘客投訴量計(jì)）分別為57.47萬宗、94.19萬宗、91.19萬宗及44.27萬宗。

大量的無證車輛和駕駛員為公司的運(yùn)營服務(wù)質(zhì)量、合規(guī)性帶來隱患。據(jù)中國消費(fèi)者報(bào)2024年8月報(bào)道，“曹操出行”運(yùn)營主體杭州優(yōu)行科技有限公司一天內(nèi)被杭州市交通運(yùn)輸局開出5張罰單，被罰案由均涉及“存在交通運(yùn)輸行政違法行為”。

合規(guī)運(yùn)營是出行企業(yè)的長遠(yuǎn)之計(jì)，直接影響乘客的乘車體驗(yàn)、公司品牌形象，如何夯實(shí)把牢品控籬笆、合規(guī)紅線，離服務(wù)最好、用心服務(wù)還有多遠(yuǎn)，曹操出行、龔昕還有一個(gè)“攔路虎”橫亙。

深耕、押寶實(shí)現(xiàn)更大價(jià)值

LAOCAI

放眼整個(gè)行業(yè)，即便曹操出行號(hào)稱國內(nèi)第三大網(wǎng)約車平臺(tái)，市場(chǎng)份額較一哥滴滴仍有較大距離。據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，2023年滴滴以75.5%的市場(chǎng)份額遙遙領(lǐng)先其他對(duì)手，T3出行以6.2%份額位列第二，曹操出行僅占4.79%。

好在，市場(chǎng)仍處紅利期。隨著人們出行需求的不斷增加，尤其對(duì)便捷出行的偏好，網(wǎng)約車市場(chǎng)還是具有較大發(fā)展?jié)摿?。根?jù)弗若斯特·沙利文研究，中國共享出行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模從2018年的2064億元增至2023年的2821億元，年復(fù)合增長率6.4%；預(yù)計(jì)2024年將達(dá)3547億元，2028年增至7513億元，年復(fù)合增長率達(dá)20.6%。

這對(duì)曹操出行足夠誘人，公司也是干勁滿滿。據(jù)招股書，此次IPO募集資金用途，將繼續(xù)投資出行技術(shù)，以提升自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的參與度。就在上月14日，龔昕剛剛宣布了未來五年的Robotaxi戰(zhàn)略規(guī)劃，公司將在兩年內(nèi)推出完全定制化的Robotaxi車型，并構(gòu)建一個(gè)覆蓋全場(chǎng)景的自動(dòng)化運(yùn)營系統(tǒng)，應(yīng)用將于2025年上線，2026年正式開放。

深耕網(wǎng)約車、押寶AI，戰(zhàn)略定力、趨勢(shì)卡位方面值得肯定，單從此看，曹操出行是有沖關(guān)底氣的。

不過，理想與現(xiàn)實(shí)往往有一條鴻溝待越。從上述梳理看，曹操出行想要如愿上市、乃至搏個(gè)好估值，無論合規(guī)性還是成長性，從產(chǎn)品到渠道、從用戶體驗(yàn)到司機(jī)管理，仍有諸多考題難題待解。

奔跑之前，先夯實(shí)底盤，實(shí)現(xiàn)價(jià)值的縱身一躍，曹操出行做好準(zhǔn)備了么？

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