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DONGXINGSECURITIES
行業(yè)研究
植物蛋白飲品行業(yè)系列報告（一）：乘風
健康消費，空間廣闊、賽道革新
2021年9月16日
看好/首次
食品飲料行業(yè)報告
投資摘要：
健康飲食、素食主義、環(huán)保消費成為植物蛋白飲品發(fā)展長期驅動力。植物蛋白飲品指通過浸泡、研磨、高壓均質、壓榨等方
式將植物加工成類似于動物奶的顏色和口感的飲品；具有不含膽固醇、脂肪含量低、不含乳糖、熱量相對較低的特點，含有
動物奶中缺少的微量元素。因此植物蛋白飲品成為乳糖不耐受人群（亞洲人95%乳糖不耐受）、追求健康飲食人群攝入蛋白質
的良好方式。此外，“清潔環(huán)保”飲食也成為植物蛋白飲品一大驅動力。聯合國糧食及農業(yè)組織數據顯示，畜牧業(yè)排放的溫室氣
體占全球排放量的14.5%；每生產1公斤植物基食品，就為環(huán)境節(jié)省了96%的土地浪費與破壞，87%的生產用水、89%的溫
室氣體排放。
對標海外與港臺，我國植物蛋白飲品空間廣闊；觸底反彈后未來趨勢是高端化。美國植物蛋白飲品銷售額2020年占乳制品整
體規(guī)模的比重達20.4%，對標海外經驗，預計我國植物奶對動物奶的替代率長期也有望達到20%，行業(yè)長期空間有望達到900
億甚至更高，而2020年我國植物奶規(guī)模僅為500余億；人均來看，大陸植物奶年人均消費量僅為的臺灣/香港的60.38%/28.32%，
行業(yè)提升空間十分廣闊。經過2013年前的高速發(fā)展后，我國植物蛋白行業(yè)規(guī)模緩慢下降，在2017年降至511億；2018年
來，隨著巨頭入局、各類中高端新品推出，市場規(guī)模逐步恢復，隨著高端、發(fā)酵市場被打開，各細分領域也將迎來升級。
植物奶市場呈現細分領域集中度高、但總體格局分散的特點。國內植物奶各細分品類龍頭品牌例如養(yǎng)元六個核桃、露露杏仁
露、椰樹椰汁、維維豆奶、維他奶等，各自均在垂直領域擁有7成以上的份額；但在整體植物蛋白飲料行業(yè)中，格局依舊較
為分散，份額最高的養(yǎng)元飲品市占率僅25%。緣于賽道過于細分的傳統(tǒng)使得行業(yè)的產品邊界難以打破，新品研發(fā)少，口味難
以升級；長期依賴大單品也限制了企業(yè)自身發(fā)展。我們看好豆基植物奶以及燕麥奶未來的趨勢。大豆的蛋白質含量高于其余
植物基類別，且有助于降低膽固醇水平、改善新陳代謝，骨密度；豆基植物奶在本身高蛋白質含量的基礎下，易于復合其余
植物基進行口味、配方提升；且大豆口感中性，存在更多產品升級和口味換代可能性。燕麥富含碳水化合物、脂肪、蛋白質
和膳食纖維，攝入可降低血清總膽固醇和低密度脂蛋白膽固醇水平；富含的β-葡聚糖是典型的可溶性膳食纖維，對高血糖、
高血清膽固醇人群也十分有益。燕麥奶口感時尚、營養(yǎng)豐富的綜合因素，加之OATLY、OATOAT等燕麥奶企業(yè)近年在我國的
消費者培育，賽道進入高增長區(qū)間。
投資建議：關注豆基/燕麥基植物蛋白飲品的增長機會。如瑞典品牌OATLY燕麥奶在國內的滲透、渠道擴張，與下沉；養(yǎng)元
飲品的植物蛋白奶布局；伊利植選植物奶的發(fā)展；達利豆本豆植物奶發(fā)展等。
風險提示：植物蛋白市場發(fā)展不及預期、食品安全風險。