投資要點:2月規(guī)模保費、原保費增速維持在較高水平。健康險高增速。產(chǎn)險受春節(jié)因素影響保費增速大幅回落。負債端與資產(chǎn)端均邊際改善,估值仍低,維持“優(yōu)于大市”評級。

    2月保費增速仍較為理想:規(guī)模保費同比+25%,原保費同比+13%。1)2019年1-2月行業(yè)人身險規(guī)模保費13525億元,同比+27.7%,18年同期增速為-12%;2月單月規(guī)模保費同比增速達25%。1-2月人身險原保費9426億元,同比+22%(其中健康險同比+44%)、保戶投資新增交費(萬能險為主)同比+50%、投連險同比-74%;2月單月人身險原保費2435億元,同比+13%。2)中國人壽、平安人壽、太保壽險、新華人壽2月單月原保費同比+13%、+10%、+3%、+11%。3)我們認為1-2月保費增速較好原因包括:①部分險企4.025%預定利率年金險銷售情況較好,年金險新單同比降幅大幅收窄。②險企“開門紅”步入常態(tài)化經(jīng)營轉(zhuǎn)型,“開門紅”及全年都重視常規(guī)保障型產(chǎn)品的銷售。③險企普遍采用“年金險+萬能險”的雙主險產(chǎn)品形式,且同時注重萬能險產(chǎn)品升級,有效帶動萬能險銷售。

    健康險保費2月同比+36%,上市險企全年NBV有望實現(xiàn)10%左右增速。1)2019年1-2月,健康險增速為+44%,18年同期為-18%。2月單月健康險同比+36%。2)2016、2017、2018年健康險占原保費比重分別為18%、16%、20%,18年占比有明顯提升。3)多數(shù)上市險企春節(jié)后全面轉(zhuǎn)型保障型產(chǎn)品銷售,預計保障型增速將高于整體新單增長。在保障型產(chǎn)品的帶動下,我們預計2019年上市險企NBV有望實現(xiàn)10%左右的增速。

    2月產(chǎn)險保費受春節(jié)因素影響同比+1%,產(chǎn)險公司健康險(短期為主)占比已達9%。1)1-2月產(chǎn)險公司保費達2213億元,同比+14%。2月單月保費705億元,同比僅+1%。我們認為1月保費高增速和2月保費增速下滑,主要是受春節(jié)因素影響、大量簽單提前至1月。2)19年前兩個月,車險/健康險/保證保險/責任險/企財險/農(nóng)險/意外險/工程險/家財險保費收入分別占比58%/9%/6%/6%/6%/4%/4%/1%/1%。2)中國財險1-2月保費同比+23%,遙遙領先,平安產(chǎn)險/太保產(chǎn)險分別為+10%/+13%。中國財險累計保費高增速主要受年初農(nóng)險等非車險增速高企影響,且中國財險非車險占比高,以2017為例,中國財險、平安、太保非車險占比分別為29%、18%、22%。而平安2月非車險出現(xiàn)罕見負增長(-33%),拖累公司2月單月保費同比-6%。3)我們認為19年在“報行合一”的進一步落實下,行業(yè)費用率有望下降;若產(chǎn)險行業(yè)手續(xù)費稅前抵扣比例提高相關政策落地,龍頭險企有望受益于所得稅減少,我們預計未來利潤增速有望好轉(zhuǎn)。

    權益占比較年初+0.8ppt,股市上漲、2019年行業(yè)投資收益率有望達5%以上。1)19年2月末,行業(yè)投資資產(chǎn)規(guī)模達16.77萬億元,環(huán)比+0.3%。銀行存款債券股票和基金非標等分別占比15.0%33.9%12.5%38.6%,股票和基金占比較年初+0.8ppt。2)2018年行業(yè)投資收益率4.3%,隨著股市上漲,2019年投資收益率我們預計可達5%以上。

    資產(chǎn)端、負債端均邊際改善,估值仍低。資產(chǎn)端改善:1)長端利率企穩(wěn),十年國債收益率企穩(wěn)回升至3.1%左右,險資可配置固收類資產(chǎn)包含協(xié)議存款、地方政府債、超長期國債、信托等,新增固收類資產(chǎn)投資收益率較前提升。2)股市上漲提升險企權益類資產(chǎn)投資收益,我們預計一季報險企利潤有望顯著增長。保費端改善:1-2月,中國平安個人業(yè)務新單同比-17%, 預計中國人壽、中國太保、新華保險個險新單期交累計同比+90%、-25%、+4%,增速較年初明顯好轉(zhuǎn)。估值仍低:2019年3月28日股價對應2019P/EV僅為0.74-1.10倍,處于歷史低位,推薦中國平安、中國人壽。

    風險提示:長端利率趨勢性下行;股市持續(xù)低迷;保障型產(chǎn)品增長不及預期。

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