前言：創(chuàng)新藥板塊近期迎來(lái)政策面多重利好。但技術(shù)迭代仍是板塊最強(qiáng)驅(qū)動(dòng)力，2月以來(lái)，減肥藥技術(shù)突破頻頻出現(xiàn)，海外減肥創(chuàng)新藥龍頭披露較為亮眼的2023年業(yè)績(jī)，且花費(fèi)重金擴(kuò)充創(chuàng)新藥產(chǎn)能的舉措體現(xiàn)了企業(yè)對(duì)所處賽道長(zhǎng)期空間的看好。政策面，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥定價(jià)政策強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)化靈活定價(jià)，體現(xiàn)了臨床價(jià)值導(dǎo)向的政策基調(diào)。海外利空政策影響弱化，造成的創(chuàng)新藥板塊情緒波動(dòng)有望修復(fù)。融資面，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的延遲1月份已被充分定價(jià)，未來(lái)波動(dòng)概率漸??；國(guó)內(nèi)超預(yù)期降息降準(zhǔn)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期融資成本，創(chuàng)新藥板塊呈現(xiàn)勝率賠率雙高的格局，配置價(jià)值凸顯。

工具選擇上，如果大家更看好減肥藥題材、看好創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈下游制劑藥企本身的業(yè)績(jī)空間，跟蹤指數(shù)布局港股稀缺創(chuàng)新藥標(biāo)的、創(chuàng)新藥企含量較高的港股創(chuàng)新藥ETF（159567）或值得關(guān)注，在當(dāng)前創(chuàng)新藥企行情來(lái)臨時(shí)，該指數(shù)有望展現(xiàn)較強(qiáng)彈性，配置價(jià)值凸顯。

如果大家看好泛創(chuàng)新藥板塊的行情（包括CXO、創(chuàng)新藥企、疫苗等），跟蹤指數(shù)布局創(chuàng)新藥板塊全產(chǎn)業(yè)鏈的A股創(chuàng)新藥ETF（159992）或許是較為合適的選擇。

一、題材面：減肥藥話題“熱辣滾燙”，海外巨頭業(yè)績(jī)兌現(xiàn)-擴(kuò)產(chǎn)良性循環(huán)

2024年的電影春節(jié)檔表現(xiàn)亮眼，總票房突破80億元?jiǎng)?chuàng)歷史新高。其中票房冠軍涉及的減肥話題引發(fā)了較大的關(guān)注和討論?；仡?023年，針對(duì)GLP-1受體靶點(diǎn)的減肥創(chuàng)新藥開發(fā)已成為繼腫瘤相關(guān)靶點(diǎn)之后的臨床研究“新星”。據(jù)醫(yī)藥魔方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2023年世界范圍內(nèi)162項(xiàng)臨床研究涉及該減肥藥靶點(diǎn)，占所有臨床試驗(yàn)靶點(diǎn)的32.7%。

圖：減肥創(chuàng)新藥靶點(diǎn)獲得全球創(chuàng)新藥企火熱布局

（信息來(lái)源：德邦證券）

GLP-1激動(dòng)劑通過(guò)模仿天然GLP-1作用調(diào)節(jié)2型糖尿病患者的血糖水平。與天然激素相比，這類藥品具有更長(zhǎng)的作用時(shí)間，能全天持續(xù)控制血糖。多年來(lái)，GLP-1激動(dòng)劑不僅在改善2型糖尿病患者的血糖控制方面表現(xiàn)出色，還在降低心血管事件風(fēng)險(xiǎn)和促進(jìn)體重減輕方面呈現(xiàn)出顯著療效。2023年12月，頂級(jí)學(xué)術(shù)期刊將GLP-1激動(dòng)劑評(píng)選為“2023年年度科學(xué)突破”。當(dāng)前減肥藥的話題性有望再度提振板塊情緒，引領(lǐng)創(chuàng)新藥板塊的估值修復(fù)。

圖：減肥降糖藥相對(duì)胰島素市場(chǎng)份額提升

（信息來(lái)源：太平洋證券）

除話題性外，減肥藥海外巨頭近期呈現(xiàn)“業(yè)績(jī)-擴(kuò)產(chǎn)”良性循環(huán)，有望對(duì)國(guó)內(nèi)布局相關(guān)減肥藥管線的創(chuàng)新藥企形成映射。海外“降糖減肥”巨頭近期披露2023年業(yè)績(jī)，增長(zhǎng)較為迅猛，由于減肥創(chuàng)新藥具有消費(fèi)屬性，市場(chǎng)份額不斷提升，未來(lái)成長(zhǎng)空間廣闊。近期海外減肥藥龍頭的擴(kuò)產(chǎn)舉動(dòng)也驗(yàn)證了其對(duì)所處賽道的信心。2月5日，某減肥藥龍頭公布將花費(fèi)110億美元收購(gòu)多個(gè)灌裝工廠。本次收購(gòu)旨在讓更多的糖尿病和肥胖癥患者接受目前和未來(lái)的治療，實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)規(guī)模和速度的擴(kuò)張。整體呈現(xiàn)出“業(yè)績(jī)?cè)黾?產(chǎn)能擴(kuò)張“的良好成長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，有望對(duì)國(guó)內(nèi)相關(guān)創(chuàng)新藥企形成映射。

技術(shù)迭代上，1月下旬國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)海外減肥藥龍頭口服司美格魯肽片在國(guó)內(nèi)上市，相較此前的注射方式，口服藥片顯然更符合“消費(fèi)型“藥物的定位，減肥創(chuàng)新藥的技術(shù)突破有望加速國(guó)內(nèi)商業(yè)化，進(jìn)一步為中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)提供支撐。

供給側(cè)：國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企積極布局減肥藥靶點(diǎn)。從申報(bào)數(shù)量來(lái)看，GLP-1類減肥藥物近三年臨床申報(bào)已處于爆發(fā)期。2023年上半年臨床申請(qǐng)數(shù)量達(dá)99個(gè)，超過(guò)2022年。從供給側(cè)看，海外減肥藥龍頭的業(yè)績(jī)映射或可走通。

圖：國(guó)內(nèi)GLP-1靶點(diǎn)藥物臨床階段分布

（信息來(lái)源：德邦證券；截至2023H1）

需求側(cè)：國(guó)內(nèi)肥胖相關(guān)慢性病數(shù)量提升。肥胖既是獨(dú)立疾病，又是心腦血管疾病、多種癌癥、2型糖尿病、高血壓等多種慢性病的重要誘因，被世界衛(wèi)生組織列為導(dǎo)致疾病負(fù)擔(dān)的六大危險(xiǎn)因素之一。國(guó)內(nèi)，根據(jù)《肥胖的流行病學(xué)現(xiàn)狀及相關(guān)并發(fā)癥的綜述》數(shù)據(jù)，過(guò)去20年間，我國(guó)超重率、肥胖率及相關(guān)慢性病患病率迅速攀升。至2020年，據(jù)機(jī)構(gòu)測(cè)算，成人超重及肥胖人群或已接近5.8億人。消費(fèi)屬性的減肥創(chuàng)新藥在我國(guó)成長(zhǎng)空間廣闊，關(guān)注創(chuàng)新藥ETF（159992）、港股創(chuàng)新藥ETF（159567）投資價(jià)值。

圖：我國(guó)成年居民超重及肥胖人數(shù)占比及年均復(fù)合增長(zhǎng)率

（信息來(lái)源：德邦證券）

二、政策面：國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥定價(jià)政策出新，海外利空提案影響弱化

創(chuàng)新藥政策面的提質(zhì)擴(kuò)容也在持續(xù)演繹。2月5日，國(guó)家醫(yī)保局下發(fā)《關(guān)于建立新上市化學(xué)藥品首發(fā)價(jià)格形成機(jī)制鼓勵(lì)高質(zhì)量創(chuàng)新的通知》征求意見(jiàn)稿，通過(guò)有關(guān)行業(yè)協(xié)會(huì)征求意見(jiàn)，主旨是堅(jiān)持藥品價(jià)格由市場(chǎng)決定，更好發(fā)揮政府作用，整體提高創(chuàng)新藥掛網(wǎng)效率，支持高質(zhì)量創(chuàng)新藥品獲得“與高投入、高風(fēng)險(xiǎn)相符合的收益回報(bào)“。

創(chuàng)新藥行業(yè)具有研發(fā)投入大、研發(fā)難度大的特點(diǎn)，在成功研發(fā)出新的藥品之后，如能通過(guò)市場(chǎng)化定價(jià)提高初期回報(bào)，有利于創(chuàng)新藥企實(shí)現(xiàn)“研發(fā)投入-業(yè)績(jī)“的良性循環(huán)，創(chuàng)新藥定價(jià)政策對(duì)板塊形成重要利好。

國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)國(guó)產(chǎn)新藥顯著增長(zhǎng)。創(chuàng)新藥獲批節(jié)奏上，2023年國(guó)家藥監(jiān)局共批準(zhǔn)85款新藥，其中包括62款化學(xué)藥品和23款生物制品，整體2023年獲批新藥數(shù)量顯著上漲，達(dá)到近6年新高。此外，2023年國(guó)產(chǎn)新藥獲批29款，相比2022年顯著增長(zhǎng)，體現(xiàn)了我國(guó)創(chuàng)新藥企研發(fā)實(shí)力的提升。

圖：國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)創(chuàng)新藥國(guó)產(chǎn)/進(jìn)口分布

（信息來(lái)源：興業(yè)證券）

海外利空政策影響弱化。1月下旬曾引發(fā)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈上游CXO板塊大跌的美國(guó)參議院版《生命安全法案》提案影響弱化，2月7日，提案共同提名議員（Cosponsors）一欄人數(shù)已經(jīng)從2月2日顯示的6名降為零，且被延期審議，伴隨相關(guān)公司的澄清公告發(fā)布，當(dāng)前影響逐步弱化。創(chuàng)新藥板塊此前遭遇情緒波動(dòng)，未來(lái)修復(fù)空間較為廣闊，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)可利用創(chuàng)新藥ETF（159992）、港股創(chuàng)新藥ETF（159567）左側(cè)布局。

三、融資面：海外美聯(lián)儲(chǔ)降息延遲已計(jì)價(jià)，國(guó)內(nèi)超預(yù)期降息提振板塊情緒

創(chuàng)新藥板塊由于研發(fā)投入大依賴融資來(lái)進(jìn)行新管線擴(kuò)張的邏輯已為大家所熟知，海內(nèi)外降息利好的兌現(xiàn)節(jié)奏是創(chuàng)新藥板塊當(dāng)前市場(chǎng)核心關(guān)注變量之一。

海外維度，雖然美聯(lián)儲(chǔ)主席在2月初向市場(chǎng)表示希望看到更多證據(jù)來(lái)驗(yàn)證通脹率正可持續(xù)地下降至美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)，并在正式降息前獲得更多信心。然而，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)新增和春節(jié)期間公布的美國(guó)通脹數(shù)據(jù)給予市場(chǎng)“沉悶一擊“。1月CPI環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，超出市場(chǎng)預(yù)期的0.2%；核心CPI環(huán)比增長(zhǎng)0.4%，超出市場(chǎng)預(yù)期的0.3%。

圖：美國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)

（信息來(lái)源：野村東方國(guó)際證券）

然而，展望未來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)年中開啟降息的概率仍居于高位，由于1月份美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期從3月向后延遲的利空已被市場(chǎng)充分定價(jià)，當(dāng)前短期通脹數(shù)據(jù)的沖擊或相對(duì)較小。此外，近期美聯(lián)儲(chǔ)主席參加國(guó)會(huì)聽(tīng)證會(huì)時(shí)強(qiáng)調(diào)“年內(nèi)開啟降息是合適的”，最新發(fā)布的2月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和通脹數(shù)據(jù)也支持降息。當(dāng)前芝加哥商品期貨交易所的“美聯(lián)儲(chǔ)守望工具“顯示6月將是最有可能開啟首次降息的時(shí)機(jī)，且據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)2024年會(huì)有三次降息（6/9/12月），累計(jì)降息75bp。當(dāng)前距離降息預(yù)期穩(wěn)定的時(shí)點(diǎn)已經(jīng)越來(lái)越近，創(chuàng)新藥板塊融資面向好帶來(lái)的估值提振值得期待。

國(guó)內(nèi)維度，在1月24日超預(yù)期降準(zhǔn)50BP以后，2月20日在MLF利率不變的前提下，5年期以上LPR單邊超預(yù)期大幅調(diào)降25BP，體現(xiàn)了國(guó)內(nèi)寬貨幣的政策決心。實(shí)體經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期融資成本大幅調(diào)降的背景下，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥企布局管線擴(kuò)張或?qū)⒋蜷_板塊估值空間。

整體來(lái)看，創(chuàng)新藥板塊近期迎來(lái)“2023年最強(qiáng)題材“減肥藥的話題性加持，海外減肥創(chuàng)新藥”雙雄“龍頭披露較為亮眼的2023年業(yè)績(jī)，且花費(fèi)重金擴(kuò)充創(chuàng)新藥產(chǎn)能的舉措體現(xiàn)了企業(yè)對(duì)所處賽道長(zhǎng)期空間的看好。政策面，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥定價(jià)政策強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)化靈活定價(jià)，體現(xiàn)了臨床價(jià)值導(dǎo)向的政策基調(diào)。海外利空政策影響弱化，造成的創(chuàng)新藥板塊情緒錯(cuò)殺有望修復(fù)。融資面，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的延遲1月份已被充分定價(jià)，未來(lái)波動(dòng)概率漸??；國(guó)內(nèi)超預(yù)期降息降準(zhǔn)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期融資成本，創(chuàng)新藥板塊呈現(xiàn)勝率賠率雙高的格局，配置價(jià)值凸顯。

工具選擇上，如果大家更看好減肥藥題材、看好創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈下游制劑藥企本身的業(yè)績(jī)空間，跟蹤指數(shù)布局港股稀缺創(chuàng)新藥標(biāo)的、創(chuàng)新藥企含量較高的港股創(chuàng)新藥ETF（159567）或值得關(guān)注，在當(dāng)前創(chuàng)新藥企行情來(lái)臨時(shí)，該指數(shù)有望展現(xiàn)較強(qiáng)彈性，配置價(jià)值凸顯。

如果大家看好泛創(chuàng)新藥板塊的行情（包括CXO、創(chuàng)新藥企、疫苗等），跟蹤指數(shù)布局創(chuàng)新藥板塊全產(chǎn)業(yè)鏈的A股創(chuàng)新藥ETF（159992）或許是需重點(diǎn)關(guān)注的ETF。

如果大家希望把握包括創(chuàng)新藥板塊在內(nèi)的醫(yī)藥、電子、新能源等科技創(chuàng)新賽道的超跌修復(fù)，科創(chuàng)100ETF（588190）跟蹤的科創(chuàng)100指數(shù)布局科創(chuàng)板中小市值個(gè)股，第一大權(quán)重行業(yè)為醫(yī)藥，權(quán)重高達(dá)32.3%。在大市技術(shù)性反彈開啟時(shí)，擁有小盤科技成長(zhǎng)風(fēng)格的科創(chuàng)100指數(shù)或?qū)⒄宫F(xiàn)較強(qiáng)彈性，擔(dān)任“反彈先鋒“的角色，歡迎大家持續(xù)關(guān)注！

圖：科創(chuàng)100指數(shù)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分布

（信息來(lái)源：Wind；截至20240221）

風(fēng)險(xiǎn)提示

尊敬的投資者：投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。公開募集證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱“基金”）是一種長(zhǎng)期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來(lái)的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)?；鸩煌阢y行儲(chǔ)蓄等能夠提供固定收益預(yù)期的金融工具，當(dāng)您購(gòu)買基金產(chǎn)品時(shí)，既可能按持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔(dān)基金投資所帶來(lái)的損失。

您在做出投資決策之前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說(shuō)明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和本風(fēng)險(xiǎn)揭示書，充分認(rèn)識(shí)基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮基金存在的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)，銀華基金管理股份有限公司做出如下風(fēng)險(xiǎn)揭示：

一、依據(jù)投資對(duì)象的不同,基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金、基金中基金、商品基金等不同類型，您投資不同類型的基金將獲得不同的收益預(yù)期，也將承擔(dān)不同程度的風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，基金的收益預(yù)期越高，您承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也越大。

二、基金在投資運(yùn)作過(guò)程中可能面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，既包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也包括基金自身的管理風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等。巨額贖回風(fēng)險(xiǎn)是開放式基金所特有的一種風(fēng)險(xiǎn)，即當(dāng)單個(gè)開放日基金的凈贖回申請(qǐng)超過(guò)基金總份額的一定比例（開放式基金為百分之十，定期開放基金為百分之二十，中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的特殊產(chǎn)品除外）時(shí)，您將可能無(wú)法及時(shí)贖回申請(qǐng)的全部基金份額，或您贖回的款項(xiàng)可能延緩支付。

三、您應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資者進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式，但并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

四、特殊類型產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)揭示：請(qǐng)投資者關(guān)注標(biāo)的指數(shù)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)以及ETF（交易型開放式基金）投資的特有風(fēng)險(xiǎn)。

五、基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。銀華基金管理股份有限公司提醒您基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由您自行負(fù)擔(dān)?；鸸芾砣?、基金托管人、基金銷售機(jī)構(gòu)及相關(guān)機(jī)構(gòu)不對(duì)基金投資收益做出任何承諾或保證。

六、以上基金由銀華基金依照有關(guān)法律法規(guī)及約定申請(qǐng)募集，并經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)證監(jiān)會(huì)”）許可注冊(cè)?；鸬幕鸷贤?、基金招募說(shuō)明書和基金產(chǎn)品資料概要已通過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)基金電子披露網(wǎng)站【http://eid.csrc.gov.cn/fund/】和基金管理人網(wǎng)站【www.yhfund.com.cn】進(jìn)行了公開披露。中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)基金的注冊(cè)，并不表明其對(duì)基金的投資價(jià)值、市場(chǎng)前景和收益作出實(shí)質(zhì)性判斷或保證，也不表明投資于基金沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。

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