言及國產保健品，許多消費者第一個想到的恐怕是“老大”湯臣倍健。

　　如今，作為中國保健品“老二”的仙樂健康科技股份有限公司(以下簡稱“仙樂健康”)也試圖跟緊“老大”的步伐，緊鑼密鼓籌劃上市。

　　與湯臣倍健著力發(fā)展自主品牌業(yè)務不同的是，仙樂健康主要為其他品牌的營養(yǎng)保健食品提供研發(fā)、生產、銷售以及技術服務。市場上輝瑞、葆嬰、康恩貝等品牌的保健品中，有相當一部分就是仙樂健康生產的。

　　就在2016年，仙樂健康轉讓旗下唯一從事自主品牌銷售的子公司廣東千林健康產業(yè)有限公司(以下簡稱“廣東千林”)，正式成為一家“全職代工廠”。

　　那么，仙樂健康的質地如何？IPO成功的幾率究竟有多大？

　　IPO日報以獨創(chuàng)的特色標準，從主體資格、獨立性、持續(xù)盈利能力、成長性、規(guī)范運作以及募投項目六個方面對仙樂健康做了一個全面質檢，給予76分的綜合評價。

　　主體資格：得分8分(總分10)

　　扣分理由：仙樂健康家族企業(yè)屬性明顯，林培青家族持股93.41%，董監(jiān)高多為林氏家族成員。

　　仙樂健康的前身于1994年由林培青創(chuàng)立，24年以來的發(fā)展離不開林氏家族。

　　林培青、陳瓊夫婦作為公司的實際控制人，共計持股55.424%。另外，IPO日報梳理發(fā)現(xiàn)，包括林培青和陳瓊夫婦在內的林氏家族共計持有仙樂健康93.408%的股份。其中，林培青的妹妹林培春，持股9.216%；林培青的妹夫姚壯民，現(xiàn)任仙樂健康董事，持有9.216%的股份；林培青的妹妹林培娜，持股6.144%；林培青的表弟高峰，擔任仙樂健康總經(jīng)理辦公室主管，持股6.24%；林培青之父林奇峰，現(xiàn)任公司顧問，持股7.168%。

　　仙樂健康共有非獨立董事4人，其中3人為林培青家族成員；高管團隊中，亦不乏林氏家族成員的身影。

　　值得注意的是，仙樂健康在招股書中明確表示，除了林培青夫婦，其余家族成員并非一致行動人關系。

　　獨立性：得分16分(總分20)

　　扣分理由：原子公司成關聯(lián)方，2016年關聯(lián)交易金額猛增。

　　招股書顯示，仙樂健康在報告期內存在多筆經(jīng)常性關聯(lián)交易和關聯(lián)擔保。但是，關聯(lián)交易產生的金額占公司的銷售收入比重較小，對公司收入利潤影響較小，不存在利用關聯(lián)關系損害股東利益的情形。

　　不過，記者發(fā)現(xiàn)，2016年其向關聯(lián)方銷售的數(shù)據(jù)激增。

　　數(shù)據(jù)來源：仙樂健康招股說明書

　　突然增長的關聯(lián)交易額從何而來？

　　數(shù)據(jù)顯示，2016年仙樂健康與關聯(lián)方廣東千林產生了6154.09萬元的關聯(lián)交易，主要用于銷售營養(yǎng)保健食品。

　　公開資料顯示，廣東千林原是仙樂健康的全資子公司，主要銷售“千林”牌營養(yǎng)保健食品。2016年1月13日，廣東千林被出售予輝瑞制藥旗下的PfizerConsumerHealthcareLimited，因出售子公司的時間還未超過1年，故2016年度與廣東千林發(fā)生的交易作為關聯(lián)交易披露。

　　持續(xù)盈利能力：得分10分(總分20)

　　扣分理由：拋棄高毛利的自主品牌，轉型低毛利率保健品全代工模式。

　　上文提到，仙樂健康在IPO前夕突然進行了重大資產重組事項，將子公司廣東千林100%股份作價1.44億美元賣給輝瑞制藥。

　　報告期內，廣東千林專注于打造“千林”牌營養(yǎng)保健食品，其定位為專注于“女性”的營養(yǎng)保健食品品牌運營商，為仙樂健康的下游，也是仙樂健康旗下唯一一家自主保健品牌商。仙樂健康此舉意味著其將完全放棄自有品牌，一門心思給輝瑞制藥、康恩貝等大品牌做“代工廠”。

　　這筆買賣是否劃算？

　　數(shù)據(jù)來源：仙樂健康招股說明書

　　從生產模式來看，合同生產模式與自有品牌銷售模式兩者之間的盈利能力存在天壤之別。數(shù)據(jù)顯示，2014年-2016年，仙樂健康合同生產模式的毛利率分別為28.3%、31.84%、31.93%，而自有品牌銷售的毛利分別為79.22%、77.78%、48.71%。

　　換句話說，仙樂健康把保健品行業(yè)中最賺錢的“自有品牌銷售”環(huán)節(jié)拱手相讓。值得注意的是，如果合作的品牌商哪天選擇換生產商，對于仙樂健康來說就可能產生致命打擊。

　　不過，對于上述情況，仙樂健康做了一定程度的自我保護。

　　仙樂健康在出售廣東千林的同時，還簽訂了《生產與供應主協(xié)議》、《供銷協(xié)議》，約定從交割日起仙樂健康向廣東千林生產和供應產品，并享有指定產品的獨家供應權，期限十年。業(yè)務交易不受股權變動的影響。

　　有業(yè)內人士表示，從上述重大資產重組事項來看，仙樂健康不打算高歌猛進，而是期望業(yè)務細水長流。

　　成長性：得分18(總分20)

　　扣分理由：營業(yè)收入出現(xiàn)負增長，扣非后凈利潤增長率略有下滑。

　　數(shù)據(jù)顯示，仙樂健康2014年-2016年實現(xiàn)營業(yè)收入7.79億、8.24億以及7.87億，存在小幅波動，2016年較2015年下滑4.54%，出現(xiàn)負增長。

　　數(shù)據(jù)來源：仙樂健康招股說明書

　　報告期內，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別為6075.91萬元、7199.55萬元以及8507.08萬元，2015年以及2016年的扣非后凈利潤增長率為18.49%和18.16%，穩(wěn)定中略有下滑。

　　數(shù)據(jù)來源：仙樂健康招股說明書

　　規(guī)范運作：得分16(總分20)

　　扣分理由：存在與食品安全相關的訴訟尚未完結。另外，報告期內有訴訟未披露。

　　招股書顯示，仙樂健康涉及5起訴訟，但是涉及金額較少，對公司生產經(jīng)營以及財務狀況不構成重大不利影響。

　　作為保健品生產商，食品安全是重中之重。值得注意的是，仙樂健康所涉訴訟事項中，存在涉及食品安全的問題。若公司敗訴，將會對公司未來的生存發(fā)展產生不利影響。

　　數(shù)據(jù)來源：天眼查

　　IPO日報查詢資料發(fā)現(xiàn)，仙樂健康報告期內還與廣東駿海物流有限公司存在關于貨運代理的合同糾紛，但是記者并未在招股書中發(fā)現(xiàn)相關披露內容。

　　募投項目：得分8(總分10)

　　扣分理由：產能利用率接近飽和，不過其生產線的快速擴張，面臨較大的市場變化風險。

　　仙樂健康此次IPO擬募集資金4.66億元，用于安徽馬鞍山生產基地建設項目、仙樂健康研發(fā)中心建設項目、仙樂健康B2B營銷項目、仙樂健康包裝車間技改項目以及補充流動資金。

　　數(shù)據(jù)顯示，仙樂健康的產能利用率均保持在90%左右，其中粉劑和軟糖的產能利用率更是超過100%。由此可見，仙樂健康報告期內的產能利用率趨于飽和，急需豐富產品線，擴大公司的生產經(jīng)營規(guī)模，從而進一步滿足市場對營養(yǎng)保健產品的巨大需求。

　　不過，快速擴張對于“全職代工廠”的仙樂健康來說仍舊存在一定的風險性。

　　數(shù)據(jù)來源：仙樂健康招股說明書

　　有趣的是，仙樂健康出售廣東千林直接獲益約8.5億元，此次IPO募集的資金竟然不如出售一家子公司獲得的收益高。不知，仙樂健康出售廣東千林獲得的巨額資金將會投向哪里？

　　記者就上述問題，向仙樂健康發(fā)去采訪函，但截至記者發(fā)稿，尚未收到回復。

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