國內(nèi) VDS 行業(yè)龍頭企業(yè)。

1. 發(fā)展歷程：深耕行業(yè) 20+年，VDS 行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)

2002-2014：差異化布局戰(zhàn)略，享渠道前瞻之紅利。2002 年系統(tǒng)地將膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑（VDS） 引入中國，湯臣倍健前瞻性聚力于非直銷渠道，與龍頭企業(yè)進(jìn)行差異化競爭。2008 年-2017 年前后被稱為實體藥房的黃金十年，按照單一品牌計算，公司“湯臣倍健”品牌和“十一 坊”品牌 2008 年在非直銷領(lǐng)域的市場占有率分別達(dá)到了 8.7%和 1.3%，分別位居第一名和 第六名，公司充分享受到了渠道銷售的紅利，營收規(guī)模迅速增長。2007-2015 年營收迅速 增長，從 0.67 億元增長至 22.66 億元，期間 CAGR 高達(dá) 55.29%。 2015-2018：積極調(diào)整策略，大單品疊加電商品牌化戰(zhàn)略拉動新一輪增長。2015 年，公司 積極培育線上業(yè)務(wù)板塊，成立線上業(yè)務(wù)公司，積極布局，發(fā)力廣東佰嘉“健力多”單品品 牌，先后推出互聯(lián)網(wǎng)女性美麗健康品牌“每日每加”與運(yùn)動營養(yǎng)專業(yè)品牌“GymMax 健樂 多”。2017 年，公司實行大單品戰(zhàn)略，健力多氨糖產(chǎn)品納入“湯臣倍健”品牌之下，作為 湯臣大單品戰(zhàn)略的第一個品種聚焦推廣，2017 年整年實現(xiàn)超 160%的增長。

2019-2022：政策疫情雙重影響，積極自我變革尋求新出路。2019 年國家相關(guān)部門聯(lián)合對 “保健”行業(yè)亂象和違法違規(guī)行為開展的整治，行業(yè)面臨巨大挑戰(zhàn)。加上醫(yī)保新規(guī)實施， 藥店銷售渠道保健食品禁止刷醫(yī)保，以及電子商務(wù)法的頒布，對于公司的發(fā)展造成短暫的 沖擊，公司開啟電商品牌化 3.0 戰(zhàn)略，繼續(xù)加大電商渠道投入。2020 年新冠疫情導(dǎo)致公司 營收增速明顯下降，公司開啟積極自主變革。2021 年 7 月公司正式啟動線下銷售變革和線 上線下一體化經(jīng)營相關(guān)變革。2022 年 2 月，公司制定《科學(xué)營養(yǎng) 2030 核心目標(biāo)與行動綱 要》，確立了“科學(xué)營養(yǎng)”強(qiáng)科技企業(yè)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的具體實施路徑和月亮目標(biāo)，致力于成為 全球科技力和創(chuàng)新力最強(qiáng)的 VDS 企業(yè)之一。 2023 年至今：VDS 行業(yè)步入疫后新周期。防疫政策調(diào)整后，居民保健意識增強(qiáng)，疊加消 費(fèi)能力的回升，人們對追求健康品質(zhì)生活的需求日益凸顯，國民健康需求躍升，這一背景 為整個營養(yǎng)健康產(chǎn)業(yè)以及 VDS 行業(yè)的發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。2024 年是公司新三年規(guī)劃 開局之年，公司將堅持強(qiáng)科技、強(qiáng)品牌戰(zhàn)略，持續(xù)推動以消費(fèi)者健康價值為核心的“科學(xué) 營養(yǎng)”和更專業(yè)的產(chǎn)品創(chuàng)新策略的落地。

2. 管理架構(gòu)：股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，核心團(tuán)隊穩(wěn)定

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中。截至 2024 年 H1，公司董事長梁允超先生持有股份比例達(dá)到 41.78%， 為公司的實際控制人，其深耕 VDS 行業(yè)多年，對公司的發(fā)展貢獻(xiàn)巨大。

核心管理團(tuán)隊穩(wěn)定，專業(yè)經(jīng)驗豐富。公司前身為海獅龍保健食品有限公司，2008 年創(chuàng)始人 梁允超先生利用海獅龍的資源整合收購廣州佰健 100%股權(quán)，正式變更登記為“廣東湯臣倍 健生物科技股份有限公司”。當(dāng)前公司的高管團(tuán)隊中多位高管自公司成立之初任職，在此 領(lǐng)域深耕 20 余年，具備豐富的專業(yè)知識以及敏銳的行業(yè)風(fēng)向判斷，為公司的發(fā)展持續(xù)注 入活力。

多次實施股權(quán)激勵，充分激發(fā)員工積極性。自公司上市以來先后推出 5 次股權(quán)激勵計劃， 分別在 2013 年、2016 年、2019 年、2020 年以及 2024 年。股權(quán)激勵計劃充分激發(fā)了員 工的積極性，將管理層利益與公司深度綁定。后續(xù)股權(quán)激勵計劃正在持續(xù)推進(jìn)，助力公司 邁入新的增長階段。

3. 財務(wù)指標(biāo)：毛利率較穩(wěn)定，凈利率存在增長空間

2024H1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入 46.13 億元，同比下降 17.56%；歸母凈利潤 8.91 億元，同比下 降 42.34%。主要由于 2024 上半年的消費(fèi)環(huán)境持續(xù)發(fā)生變化以及行業(yè)競爭加劇的背景下， 公司階段性經(jīng)營策略未能有效推動年初預(yù)期目標(biāo)實現(xiàn)。 公司 2024 H1 在銷售費(fèi)用方面投入 18.22 億元，占總營收的 39%。其中廣告費(fèi)合計 5.22 億 元，主要為提高品牌知名度增加綜藝節(jié)目冠名及重點產(chǎn)品的資源投入；平臺費(fèi)用同比增加 20.48%，主要系電商平臺結(jié)構(gòu)變化及付費(fèi)流量增加所致。 從產(chǎn)品層面來看，由于氨糖、維生素及護(hù)肝類產(chǎn)品銷售的減少，2024H1，公司的片劑產(chǎn)品 營業(yè)收入降至 7.33 億元，同比減少了 37.53%；同時，受蛋白粉及益生菌類產(chǎn)品銷售下滑的 影響，粉劑產(chǎn)品的營業(yè)收入為 4.64 億元，同比減少了 33%。此外，膠囊產(chǎn)品的營業(yè)收入也 降至 6.85 億元，同比減少了 13.49%。 受益于國民健康意識提升，公司收入實現(xiàn)較快增長，2023 年公司總營收 94.07 億元，同比 增長 19.66%；歸母凈利潤達(dá) 17.46 億元，同比增長 26.01%。

毛利率自 2021 年開始穩(wěn)步上升，2023 毛利率已提升至 68.9%。毛利率改善的主要原因是 自 2020 年收購廣州麥優(yōu)后，公司初步完成了電商業(yè)務(wù)、功能食品、OTC 業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略架構(gòu) 的調(diào)整和搭建，在電商業(yè)務(wù)形成以廣州麥優(yōu)和廣東佰悅為境內(nèi)電商渠道的兩大主要運(yùn)營主 體，境內(nèi)線上直營渠道在收入中的占比從 2019 年的兩成左右到 2023 年的 41.90%。 2012-2015 凈利率穩(wěn)定維持在較高水平，2019 年情況較為特殊，LSG 資產(chǎn)減值帶來一定損 失，剔除特殊情況，公司凈利率波動較為平穩(wěn)。2022 年凈利率下降主要系平臺費(fèi)用、廣告 費(fèi)及市場推廣費(fèi)增加所致。從 2023-2024H1 費(fèi)用率來看，公司積極降本增效，隨著公司經(jīng) 營效率的提升以及銷售費(fèi)用的優(yōu)化，有望進(jìn)一步釋放凈利率彈性。

3.1. 分品牌：主品牌疫后增速明顯，Life-Space 占比逐年增加

2022 年進(jìn)入疫后新時代，防疫政策的調(diào)整提振了居民保健需求，2023 年主品牌湯臣倍健 增速達(dá) 21.48%。同時主品牌湯臣倍健已步入成熟期，對公司營收貢獻(xiàn)最大且最為穩(wěn)定。 Life-Space 占總營收比例穩(wěn)步提升，到 2023 年增至 4.7%。LSG 境外也依然保持穩(wěn)定的雙位 數(shù)高增長。2019-2023 年湯臣倍健/Life-Space/LSG 境外的 CAGR 分別為 13.9%/36.3%/21.2%。

3.2. 分區(qū)域：境內(nèi)業(yè)務(wù)創(chuàng)收顯著，境外業(yè)務(wù)增長迅速

公司境內(nèi)業(yè)務(wù)營收持續(xù)穩(wěn)定增長，占比保持在 80%以上，貢獻(xiàn)公司營收基本盤，2023 年境 內(nèi)業(yè)務(wù)營收 79.32 億元，增速重回雙位數(shù)。境外業(yè)務(wù)自 2020 年起迅速增長，2023 年境外 業(yè)務(wù)營收 14.74 億元，得益于澳洲 LSG 益生菌品牌的貢獻(xiàn)。同時境外業(yè)務(wù)占比增速明顯， 2023 占比達(dá)15.7%，2018-2023 境外業(yè)務(wù)CAGR 為37.7%。隨著跨境電商業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展， 后續(xù)有望持續(xù)為公司貢獻(xiàn)營收。

參考報告

湯臣倍健研究報告：鞏固規(guī)模優(yōu)勢，產(chǎn)品多元化持續(xù)拓展.pdf

湯臣倍健研究報告：鞏固規(guī)模優(yōu)勢，產(chǎn)品多元化持續(xù)拓展。公司創(chuàng)立于1995年，2010年12月15日在深圳交易所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，并迅速成長為中國膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑領(lǐng)導(dǎo)品牌和標(biāo)桿企業(yè)。1、中國VDS行業(yè)：穩(wěn)步提升，長期增長空間可期1）市場規(guī)模：多項驅(qū)動，VDS市場持續(xù)擴(kuò)容，未來仍有提升空間。據(jù)歐睿國際，2023年中國VDS市場規(guī)模增長至2253.41億元，增速遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國家。我國VDS行業(yè)發(fā)展時間短，居民相關(guān)消費(fèi)意識和習(xí)慣尚未成型，人均消費(fèi)水平存在較高增長空間。主要市場增長驅(qū)動因素有三：①國民健康意識提升疊加生活改善帶來健康需求躍升；②人口老齡化程度加深，銀發(fā)經(jīng)濟(jì)帶來新增長；③青年人心態(tài)轉(zhuǎn)變，帶來消費(fèi)新...

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網(wǎng)址: 湯臣倍健發(fā)展歷程、管理架構(gòu)及財務(wù)分析 http://www.u1s5d6.cn/newsview466545.html