核心觀點(diǎn)

    　　公司近期發(fā)布了CM-640 全自動化學(xué)發(fā)光免疫分析儀、BCA-4000 全自動凝血分析儀、CS-690 全自動生化分析儀3 款重磅新品，產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步完善，有望進(jìn)一步提升公司免疫、凝血及生化產(chǎn)品的品牌影響力，帶動后續(xù)試劑的上量，助力公司產(chǎn)品進(jìn)口替代。

    　　公司在華潤入主后，管理和銷售渠道能力有所提升，且與華潤在流通及醫(yī)院領(lǐng)域協(xié)同效應(yīng)顯著，近幾年裝機(jī)量有望快速提升，進(jìn)一步帶動試劑上量。同時(shí)，公司或在華潤的助力下持續(xù)進(jìn)行外延并購，有望打造IVD 平臺型企業(yè)。

    　　事件

    　　2023 年3 月11 日，公司召開了迪瑞醫(yī)療2023 年春節(jié)新品上市會，發(fā)布了CM-640 全自動化學(xué)發(fā)光免疫分析儀、BCA-4000 全自動凝血分析儀、CS-690 全自動生化分析儀3 款重磅新品。

    　　簡評

    　　公司發(fā)布多款重磅新品，產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步完善

    　　公司近期發(fā)布了CM-640 全自動化學(xué)發(fā)光免疫分析儀、BCA-4000 全自動凝血分析儀、CS-690 全自動生化分析儀3 款重磅新品，產(chǎn)品布局進(jìn)一步豐富。

    　　公司布局化學(xué)發(fā)光免疫產(chǎn)品多年，此前化學(xué)發(fā)光儀器產(chǎn)品主要包括CM180、CM-320 以及生化免疫流水線CSM-8000，最新上市的CM-640 全自動化學(xué)發(fā)光免疫分析儀分析速度可達(dá)640 測速/小時(shí)，可與公司的生化免疫流水線及LA-60 全自動樣品處理系統(tǒng)進(jìn)行連接，是國產(chǎn)高速化學(xué)發(fā)光儀的代表之一。經(jīng)過近五年市場驗(yàn)證，公司化學(xué)發(fā)光檢測項(xiàng)目已經(jīng)逐步得到了客戶的認(rèn)可，隨著CM-640 的發(fā)布，公司免疫產(chǎn)品的品牌影響力有望進(jìn)一步提高，并推動三級醫(yī)院客戶的開拓以及后續(xù)發(fā)光試劑銷量的提升。

    　　公司最新上市的BCA-4000 全自動凝血分析儀檢測速度達(dá)400 測試/小時(shí)，可快速完成批量檢測和急診檢測，解決了傳統(tǒng)凝血檢測中效率低等痛點(diǎn)問題，為醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室的質(zhì)效提升賦能。

    　　BCA-4000 可根據(jù)需要升級為全自動凝血分析流水線，同一模塊兼具進(jìn)樣、出樣及樣本歸類，樣本路徑智能分配，自動離心，自動旋轉(zhuǎn)開蓋等功能，具備高效的檢測系統(tǒng)和優(yōu)異的分析性能，也可與迪瑞LA-60 全自動樣品處理系統(tǒng)聯(lián)機(jī)為用戶提供自動化、智能化的實(shí)驗(yàn)室解決方案。根據(jù)新思界產(chǎn)業(yè)研究中心發(fā)布的《2020 年全球凝血檢測行業(yè)市場現(xiàn)狀調(diào)研報(bào)告》，2020 年我國凝血檢測市場規(guī)模約為55 億元，但其中大部分市場被沃芬、希森美康以及思塔高等國外廠家占據(jù)，國產(chǎn)替代空間較大。BCA-4000 全自動凝血分析儀的推出進(jìn)一步拉近了公司與國外廠家的差距，有望助力公司產(chǎn)品在凝血檢測領(lǐng)域的進(jìn)口替代。

    　　公司自2008 年研發(fā)出國內(nèi)首臺全自動800 速生化分析儀，目前已經(jīng)推出覆蓋高中低市場全需求的十余款生化分析儀。最新推出的CS-690 全自動生化分析儀可以使用尿液原始樣本管直接上樣，專機(jī)專用，并采取了特殊吸樣針設(shè)計(jì)，防止堵塞，確保結(jié)果準(zhǔn)確。CS-690 全自動生化分析儀進(jìn)一步豐富了公司的生化產(chǎn)品的應(yīng)用場景，有望進(jìn)一步完善公司在生化診斷的布局。

    　　華潤賦能驅(qū)動公司長期發(fā)展，公司業(yè)績改善明顯2020 年8 月，華潤資本旗下的私募股權(quán)投資基金華德欣潤成為公司第一大股東，并于2021 年年底完成公司管理團(tuán)隊(duì)的優(yōu)化，研發(fā)能力和銷售能力都有所提升，先后在北京及深圳分別成立國內(nèi)及國際營銷中心，在深圳建立研發(fā)中心。2022 年上半年公司拓展了130 余家國內(nèi)代理商和50 余家國際代理商，渠道能力顯著提升。

    　　2021 年公司歸母凈利潤同比下滑21.39%，2022 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.02 億元，同比增長26.70%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.95 億元，同比增長25%，公司業(yè)績出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)。

    　　華潤與迪瑞醫(yī)療在流通領(lǐng)域協(xié)同效應(yīng)顯著，2022 年華潤醫(yī)藥商業(yè)與公司在流通領(lǐng)域的關(guān)聯(lián)交易金額預(yù)計(jì)達(dá)1.46 億元，2023 年與華潤醫(yī)藥商業(yè)的關(guān)聯(lián)交易金額有望進(jìn)一步提高。此外，迪瑞醫(yī)療擁有華潤旗下醫(yī)院的設(shè)備升級的優(yōu)先權(quán)，未來將陸續(xù)對接華潤健康及華潤醫(yī)療旗下醫(yī)院，并建立新產(chǎn)品窗口醫(yī)院，實(shí)現(xiàn)醫(yī)院端的產(chǎn)業(yè)協(xié)同，助力公司的長期發(fā)展。

    　　各產(chǎn)線裝機(jī)量高速增長，奠定未來試劑快速上量基礎(chǔ)公司現(xiàn)擁有尿液分析、生化分析、化學(xué)發(fā)光免疫分析、婦科分泌物分析、血細(xì)胞分析、凝血分析、分子診斷分析、整體化實(shí)驗(yàn)室8 大產(chǎn)品線，數(shù)十款儀器產(chǎn)品全部為自主研發(fā)并擁有自主知識產(chǎn)權(quán)，搭配500 余種配套試劑，可覆蓋檢驗(yàn)科80%以上的檢驗(yàn)項(xiàng)目，滿足各級醫(yī)療機(jī)構(gòu)的檢驗(yàn)需求。公司尿液流水線、生免流水線、婦科分泌物流水線以及整體化實(shí)驗(yàn)室等高通量檢測產(chǎn)品在2022 年裝機(jī)量達(dá)到歷史最好水平，其中整體化實(shí)驗(yàn)室增速最為明顯，出貨量超過50 條，尿液分析儀和生化分析儀在全球累計(jì)裝機(jī)量分別超過50,000 臺和20,000 臺，為后續(xù)帶動試劑銷售打下良好基礎(chǔ)。

    　　海外市場布局時(shí)間長，有望成為第二增長點(diǎn)

    　　公司是國內(nèi)較早實(shí)現(xiàn)全球化的 IVD 企業(yè)之一，目前已與上百家國際渠道商達(dá)成合作。為提高國際分銷體系的穩(wěn)定性，公司先后建立了香港、荷蘭、俄羅斯、土耳其、泰國、印度等子公司，并逐步完成團(tuán)隊(duì)本地化，國際團(tuán)隊(duì)不僅完成跨境電商布局，同時(shí)借助產(chǎn)品優(yōu)勢積極參與當(dāng)?shù)卣少?。未來公司有望借助?yōu)勢產(chǎn)線加快對發(fā)光、凝血、婦科等新產(chǎn)品市場導(dǎo)入，并進(jìn)一步提升試劑銷售占比，國際市場的利潤貢獻(xiàn)有望持續(xù)提高。

    　　盈利預(yù)測與估值

    　　短期看，公司在華潤入主后管理和銷售渠道不斷優(yōu)化，且在流通領(lǐng)域協(xié)同效應(yīng)顯著，近幾年裝機(jī)量有望快速提升，儀器持續(xù)升級迭代進(jìn)一步帶動試劑上量，業(yè)績確定性較強(qiáng)。中長期看，公司國際化發(fā)展?jié)摿Τ渥?，有望?gòu)建第二增長點(diǎn)，同時(shí)公司或在華潤的助力下持續(xù)進(jìn)行外延并購，打造IVD 平臺型企業(yè)。我們預(yù)測公司2022-2024 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為12.60 億元、16.76 億元和22.86 億元，分別同比增長39.1%、33.0%、36.4%，歸母凈利潤分別為2.55 億元、3.11 億元和4.69 億元，分別同比增長21.3%、22.2%、50.6%。首次覆蓋給予“買入”評級。

    　　風(fēng)險(xiǎn)分析

    　　1）集采政策風(fēng)險(xiǎn)：2022 年江西省牽頭23 省聯(lián)盟進(jìn)行了肝功生化檢測試劑的帶量集中采購，公司中標(biāo)情況良好，但出廠價(jià)預(yù)計(jì)仍受到一定影響，若份額無法得到提升，可能存在生化檢測試劑銷售額下滑的風(fēng)險(xiǎn)。2023 年預(yù)計(jì)安徽省將牽頭進(jìn)行下一輪IVD 檢測試劑的帶量集中采購，可能對公司產(chǎn)品的出廠價(jià)形成沖擊，影響公司產(chǎn)品的利潤率水平。

    　　2）市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)：IVD 行業(yè)內(nèi)廠家較多，行業(yè)競爭逐步加劇，尤其是在國產(chǎn)化率較高的生化檢測和尿液檢測領(lǐng)域，不排除部分廠家為擴(kuò)大市場份額出現(xiàn)降價(jià)行為，影響公司的市場份額，導(dǎo)致行業(yè)競爭進(jìn)一步加劇。

    　　3）研發(fā)及注冊進(jìn)展不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：公司的各產(chǎn)品線儀器仍需要持續(xù)更新迭代，免疫檢測等試劑項(xiàng)目也仍在不斷豐富，公司儀器及試劑的研發(fā)進(jìn)展存在不確定性，可能會對公司業(yè)績造成一定影響。

    　　4）核心原料及零部件斷供風(fēng)險(xiǎn)：目前國內(nèi)IVD 廠商在部分原料及零部件供應(yīng)方面仍須依賴進(jìn)口，若發(fā)生突發(fā)事件可能導(dǎo)致原材料短缺或價(jià)格大幅提升，影響公司的生產(chǎn)進(jìn)度及成本。

    　　5）管理層變動及減持風(fēng)險(xiǎn)：公司持股5%以上股東、董事宋潔及其一致行動人宋勇、易湘蘋短期可能進(jìn)一步減持，對公司股價(jià)造成波動，同時(shí)減持一定比例的股份之后，公司的董事席位可能會發(fā)生變更，存在一定的管理風(fēng)險(xiǎn)。

    　　6）主業(yè)敏感度測算：假設(shè)2023 年公司的國內(nèi)生化診斷及免疫診斷業(yè)務(wù)同比增速比預(yù)測值降低20 個(gè)百分點(diǎn)，則整體凈利潤將比預(yù)測值降低3.86 個(gè)百分點(diǎn)；2023 年收入增速將從預(yù)測值33.0%降低至26.7%，凈利潤增速將從預(yù)測值22.2%降低至17.6%。

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