本文系深潛atom第401篇原創(chuàng)作品

在經(jīng)歷過2020年上市折戟后，?嘉和美康于在2021年12月14日成功登陸科創(chuàng)板，并受到股民追捧，首日股價大漲8.23%。

2019年6月，嘉和美康四大創(chuàng)始人之一的王清退出，并將其持有的5.53%的股份全部轉(zhuǎn)讓，一度備受市場質(zhì)疑。但隨著嘉和美康的成功上市，也讓其順利走出了創(chuàng)始人出走的負面影響。然而，在競爭逐漸升級的環(huán)境下，嘉和美康未來依然不容樂觀。

△首日股票

01

缺少HIS市場基礎(chǔ)，

電子病歷優(yōu)勢或不牢靠

嘉和美康作為最早的一批信息化企業(yè)，業(yè)務覆蓋臨床醫(yī)療、醫(yī)院管理、醫(yī)學科研、醫(yī)患互動、醫(yī)養(yǎng)結(jié)合、醫(yī)療支付優(yōu)化等產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，致力于向醫(yī)療相關(guān)機構(gòu)提供綜合信息化解決方案。自2006年成立以來，嘉和美康致力于推動電子病歷系統(tǒng)研發(fā)推廣，如今已經(jīng)成為了電子病歷和信息化系統(tǒng)的代表企業(yè)。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，在2020年中國電子病歷市場中，嘉和美康以17.7%市占率排名第一。

盡管已經(jīng)取得了市場的階段性領(lǐng)先，但嘉和美康仍未放棄對電子病歷的投入。招股環(huán)節(jié)，嘉和美康計劃募資7.5億，其中2.1億元用于?？齐娮硬v研發(fā)項目（急診急救方向、婦幼?？品较颍?.67億投入綜合電子病歷升級改造項目。2021年12月14日，嘉和美康登陸科創(chuàng)板上市，發(fā)行3447萬股，發(fā)行價為39.5元，募資總額為13.6億元，相比較計劃融資目標額大大增加。

在深潛atom看來，在上市后，嘉和美康在資金上有了充足的保證，但能否保證市場領(lǐng)先，主要在于兩點：其一，如何克服缺乏底層技術(shù)平臺基礎(chǔ)的短板；其二、如何做好市場教育和營銷。

△電子病歷

從技術(shù)上，電子病理和HIS系統(tǒng)側(cè)重不同，導致兩者的產(chǎn)品各不相同。電子病歷是以病人臨床信息為核心的醫(yī)院信息系統(tǒng)，依附于HIS電子病歷系統(tǒng)并非是一個獨立于HIS的新系統(tǒng)。因為患者的信息需要通過HIS系統(tǒng)中的不同子系統(tǒng)的匯集，相比較模塊化的HIS系統(tǒng)，電子病歷可以看到患者的完整信息。

在現(xiàn)實的臨床當中，盡管HIS系統(tǒng)和電子病歷功能不同，但很少有企業(yè)單獨做某一個產(chǎn)品，比如東軟集團、南京海泰、衛(wèi)寧健康等企業(yè)在兩個產(chǎn)品上各自有所涉略，并且各自市場份額也都達到了10%，因此很難通過產(chǎn)品來區(qū)分企業(yè)之間的競爭。

△2020年電子病歷市場

IDC數(shù)據(jù)顯示，中國醫(yī)院核心系統(tǒng)的市場在未來五年都將保持高速增長，預計到2025年市場規(guī)模將達到107.6億元，2020至2025年的年復合增長率為14.8%。眾多企業(yè)主要精力依然放在HIS系統(tǒng)上，隨著天花板的到來，細分賽道或?qū)⒊蔀楦骷蚁乱粋€發(fā)展重點。

從細分賽道上，嘉和美康連續(xù)7年斬獲行業(yè)第一，但HIS系統(tǒng)上看，2020年衛(wèi)寧健康市占率11.4%、萬達信息市占率10.3%、東軟集團市占率9.9%排名前三，但嘉和美康的醫(yī)療信息化市場份額只有3.7%，排在第七位。一旦頭部企業(yè)加大電子病歷投入，基礎(chǔ)并不牢靠的嘉和美康領(lǐng)先地位就會有不穩(wěn)的風險。

02

虧損成為日常，

問題在于能否獲得客戶認可

受益于行業(yè)的增長，嘉和美康的業(yè)績?nèi)〉昧司薮蟮脑鲩L，如今服務已經(jīng)覆蓋1390余家醫(yī)院客戶，其中三甲醫(yī)院424家。與此同時，嘉和美康的電子病歷系統(tǒng)價格也出現(xiàn)了大幅度提升，2020年嘉和美康電子病歷平臺銷售單價就較2019年提高了11萬元，達到了62萬元/每件。伴隨著產(chǎn)品價格的提升，嘉和美康的營收也在快速增長，2018-22021年上半年，分別實現(xiàn)2.56億元、4.44億元、5.32億元和2.1億元的營收。

經(jīng)過了30年左右時間的發(fā)展，我國的醫(yī)療信息化系統(tǒng)已經(jīng)開始普及，在各級醫(yī)療機構(gòu)當中廣泛應用。在我國醫(yī)院信息化發(fā)展的歷程中，主要經(jīng)歷了四個階段：醫(yī)院信息系統(tǒng)，以病人臨床信息為核心的醫(yī)院信息系統(tǒng)，區(qū)域醫(yī)療信息系統(tǒng)，以及智能化信息系統(tǒng)。

在智能化時代，對于技術(shù)的要求更高，嘉和美康的技術(shù)能力，能否支撐其在智能化時代的競爭中保持優(yōu)勢，依然需要時間觀察。在智能化趨勢下，嘉和美康的高單價是否能長久，也是一個關(guān)鍵問題。

此外，嘉和美康應收賬款余額呈明顯上升趨勢。報告期內(nèi)，公司各期末應收賬款余額期后回款率分別為57.24%、52.32%、30.37%和17.46%，呈持續(xù)下滑跡象。因此，嘉和美康也產(chǎn)生了大規(guī)模虧損，報告期內(nèi)分別虧損-1.24億元、-1.64億元、-6024萬元和-1.07億元。

△嘉和美康財務情況

近年來，隨著互聯(lián)網(wǎng)的興起，研發(fā)工程師已經(jīng)實現(xiàn)了批量的培養(yǎng)。從研發(fā)難度上來說，電子病歷的研發(fā)難度并不會太高。據(jù)悉，2020-2025年電子病歷行業(yè)復合增長率將達到32.6%，2025年將達到73.7億元規(guī)模。在高速增長的行業(yè)中，短時間內(nèi)獲得市場份額對于嘉和美康至關(guān)重要。

報告期內(nèi)，公司銷售費用分別為5977.14 萬元、8379.99萬元、8899.63萬元和5142.09萬元，銷售費用金額逐年上升。2021年1-6月，嘉和美康銷售費用率相對較高，達到24.48%，約為同行2倍。然而營銷費用高企，并未能換來穩(wěn)定客戶源。

招股書顯示，2018年到2020年，嘉和美康合作的公立醫(yī)院數(shù)量分別為482家、556家和513家；電子病歷銷售數(shù)量分別為148件、232件和193件。在2019年經(jīng)歷了短暫的提升后，嘉和美康在2020年合作醫(yī)院和銷售數(shù)量都出現(xiàn)了下降。

2018年到2020年，嘉和美康的大客戶名單幾乎每年都在變化，沒有一家客戶能夠連續(xù)兩次出現(xiàn)在前五大客戶名單之中。甚至在2020年，嘉和美康的上市進程中，嘉和美康大客戶北京中儀曾2018年11月8日因“無許可證銷售射線裝置”的行為被處罰。

值得一提的是，嘉和美康的股東背景渾厚，國壽成達持股18.92%，阿里健康間接持股14.55%。國壽成達是專門的健康產(chǎn)業(yè)投資企業(yè)，對外投資了眾多行業(yè)公司，擁有海量大健康資源。作為互聯(lián)網(wǎng)頭部的阿里健康，資源更是不用贅言。在產(chǎn)品銷售上出現(xiàn)問題，能夠合理利用股東資源，或許能夠帶來不一樣的效果。

嘉和美康是電子病歷平臺細分領(lǐng)域的行業(yè)龍頭，盡管市場競爭激烈，公司整體規(guī)模偏小，但行業(yè)處于高速發(fā)展時期，嘉和美康存在一定的成長性，還是值得期待的。

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