年報(bào)總結(jié)
2023年回顧，短期終端銷售穩(wěn)步復(fù)蘇，渠道庫(kù)存健康。2023年安踏體育/李寧/
特步國(guó)際/361度營(yíng)收同比+16%/+7%/+11%/+21%，歸母凈利潤(rùn)同比+35%/-
特步國(guó)際/361度營(yíng)收同比+16%/+7%/+11%/+21%，歸母凈利潤(rùn)同比+35%/-
22%/+12%/+29%，在波動(dòng)的消費(fèi)環(huán)境下運(yùn)動(dòng)鞋服公司營(yíng)收表現(xiàn)穩(wěn)健，除李寧
外，各公司利潤(rùn)率同比也有不同程度提升。同時(shí)營(yíng)運(yùn)狀況不斷優(yōu)化，截至2023
年末安踏/Fila/特步/361度庫(kù)銷比預(yù)計(jì)略高于4個(gè)月，李寧庫(kù)銷比為3.6個(gè)月，
公司層面存貨同比也有不同程度下降。從股價(jià)層面來(lái)看2023年由于消費(fèi)環(huán)境復(fù)
蘇不及預(yù)期導(dǎo)致股價(jià)持續(xù)下行，然而2024年以來(lái)隨著基本面確定性增強(qiáng)，股價(jià)
回升，考慮長(zhǎng)期板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的穩(wěn)定性，我們認(rèn)為當(dāng)前板塊估值仍具有性價(jià)比。
2024年展望，下沉市場(chǎng)仍是公司業(yè)務(wù)重點(diǎn)，品牌公司業(yè)績(jī)高質(zhì)量增長(zhǎng)。1）從
需求趨勢(shì)來(lái)看，我們判斷2024年消費(fèi)環(huán)境弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)持續(xù)，運(yùn)動(dòng)鞋服憑借專業(yè)
性和功能性，終端需求整體有望平穩(wěn)增長(zhǎng)，其中下沉市場(chǎng)需求表現(xiàn)或優(yōu)于高線市
場(chǎng)，在該趨勢(shì)下品牌公司從產(chǎn)品、渠道等層面加大對(duì)于低線城市的重視力度。
2）從報(bào)表層面來(lái)看，截至2023年末各品牌公司的庫(kù)存基本恢復(fù)到健康水平，
我們判斷2024年公司收入或同流水趨勢(shì)保持一致，同時(shí)從業(yè)績(jī)層面來(lái)看，健康
的庫(kù)存水平為2024年終端折扣的改善奠定基礎(chǔ)，直營(yíng)渠道利潤(rùn)率或因此受益。
綜合來(lái)看我們判斷2024年各運(yùn)動(dòng)公司在利潤(rùn)率提升的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)，
我們預(yù)計(jì)2024年安踏體育/李寧/特步國(guó)際/361度業(yè)績(jī)?cè)?3%/7%/13%/20%。
長(zhǎng)期趨勢(shì)，行業(yè)增速企穩(wěn)，品牌公司注重內(nèi)功優(yōu)化。當(dāng)前運(yùn)動(dòng)板塊增速企穩(wěn)，2022-
2027年運(yùn)動(dòng)鞋服市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增長(zhǎng)率為8.7%，我們判斷運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)正逐步進(jìn)
入成熟階段，品牌公司以內(nèi)功優(yōu)化為重點(diǎn)，持續(xù)強(qiáng)化產(chǎn)品以及渠道運(yùn)營(yíng)能力。1）
產(chǎn)品專業(yè)性不斷提升，注重產(chǎn)品矩陣打造。專業(yè)性是運(yùn)動(dòng)品牌市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的基礎(chǔ)，
從長(zhǎng)期來(lái)看運(yùn)動(dòng)品牌始終將產(chǎn)品力的提升放在首要位置，安踏/李寧/特步/361度
均已經(jīng)搭建起跑鞋核心科技平臺(tái)，同時(shí)基于品牌定位以及自身科技實(shí)力打造并完
善產(chǎn)品矩陣以擴(kuò)張市場(chǎng)份額。
2）渠道管理進(jìn)入精細(xì)化階段，從布局、形象、單店運(yùn)營(yíng)進(jìn)行優(yōu)化。截至2023年
末安踏/Fila/李寧/特步/361度線下門店數(shù)量9831/1972/7668/8274/8279家，我
們判斷當(dāng)前行業(yè)公司線下門店數(shù)量已經(jīng)基本達(dá)到較高的位置，后續(xù)主要跟隨新商
業(yè)體的開設(shè)配置門店，同時(shí)基于品牌定位對(duì)薄弱地區(qū)查漏補(bǔ)缺，而對(duì)于現(xiàn)有門店
品牌公司將不斷優(yōu)化升級(jí)門店形象（2023年李寧九代店數(shù)量增加超200家，361
度成人9代店/兒童4代店占比同比均有15pcts提升），同時(shí)長(zhǎng)期持續(xù)提升單店
運(yùn)營(yíng)能力，在保證庫(kù)存健康的基礎(chǔ)上，推動(dòng)業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。
投資建議：2023年運(yùn)動(dòng)鞋服標(biāo)的整體處于營(yíng)運(yùn)優(yōu)化階段，當(dāng)前行業(yè)庫(kù)存情況已基
本恢復(fù)到健康水平，2024年公司終端流水和報(bào)表業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。經(jīng)過(guò)前
期股價(jià)的大幅調(diào)整，考慮到基本面企穩(wěn)改善，我們認(rèn)為當(dāng)前板塊整體估值性價(jià)比
較高，值得關(guān)注。當(dāng)前我們優(yōu)先推薦2024年業(yè)績(jī)確定性較高的【安踏體育】，對(duì)
應(yīng)2024年P(guān)E為16倍。關(guān)注【李寧】，股價(jià)對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為14倍。