年報總結(jié)
2023年回顧，短期終端銷售穩(wěn)步復蘇，渠道庫存健康。2023年安踏體育/李寧/
特步國際/361度營收同比+16%/+7%/+11%/+21%，歸母凈利潤同比+35%/-
特步國際/361度營收同比+16%/+7%/+11%/+21%，歸母凈利潤同比+35%/-
22%/+12%/+29%，在波動的消費環(huán)境下運動鞋服公司營收表現(xiàn)穩(wěn)健，除李寧
外，各公司利潤率同比也有不同程度提升。同時營運狀況不斷優(yōu)化，截至2023
年末安踏/Fila/特步/361度庫銷比預計略高于4個月，李寧庫銷比為3.6個月，
公司層面存貨同比也有不同程度下降。從股價層面來看2023年由于消費環(huán)境復
蘇不及預期導致股價持續(xù)下行，然而2024年以來隨著基本面確定性增強，股價
回升，考慮長期板塊業(yè)績增長的穩(wěn)定性，我們認為當前板塊估值仍具有性價比。
2024年展望，下沉市場仍是公司業(yè)務重點，品牌公司業(yè)績高質(zhì)量增長。1）從
需求趨勢來看，我們判斷2024年消費環(huán)境弱復蘇態(tài)勢持續(xù)，運動鞋服憑借專業(yè)
性和功能性，終端需求整體有望平穩(wěn)增長，其中下沉市場需求表現(xiàn)或優(yōu)于高線市
場，在該趨勢下品牌公司從產(chǎn)品、渠道等層面加大對于低線城市的重視力度。
2）從報表層面來看，截至2023年末各品牌公司的庫存基本恢復到健康水平，
我們判斷2024年公司收入或同流水趨勢保持一致，同時從業(yè)績層面來看，健康
的庫存水平為2024年終端折扣的改善奠定基礎，直營渠道利潤率或因此受益。
綜合來看我們判斷2024年各運動公司在利潤率提升的基礎上實現(xiàn)高質(zhì)量增長，
我們預計2024年安踏體育/李寧/特步國際/361度業(yè)績增33%/7%/13%/20%。
長期趨勢，行業(yè)增速企穩(wěn)，品牌公司注重內(nèi)功優(yōu)化。當前運動板塊增速企穩(wěn)，2022-
2027年運動鞋服市場規(guī)模復合增長率為8.7%，我們判斷運動鞋服行業(yè)正逐步進
入成熟階段，品牌公司以內(nèi)功優(yōu)化為重點，持續(xù)強化產(chǎn)品以及渠道運營能力。1）
產(chǎn)品專業(yè)性不斷提升，注重產(chǎn)品矩陣打造。專業(yè)性是運動品牌市場競爭的基礎，
從長期來看運動品牌始終將產(chǎn)品力的提升放在首要位置，安踏/李寧/特步/361度
均已經(jīng)搭建起跑鞋核心科技平臺，同時基于品牌定位以及自身科技實力打造并完
善產(chǎn)品矩陣以擴張市場份額。
2）渠道管理進入精細化階段，從布局、形象、單店運營進行優(yōu)化。截至2023年
末安踏/Fila/李寧/特步/361度線下門店數(shù)量9831/1972/7668/8274/8279家，我
們判斷當前行業(yè)公司線下門店數(shù)量已經(jīng)基本達到較高的位置，后續(xù)主要跟隨新商
業(yè)體的開設配置門店，同時基于品牌定位對薄弱地區(qū)查漏補缺，而對于現(xiàn)有門店
品牌公司將不斷優(yōu)化升級門店形象（2023年李寧九代店數(shù)量增加超200家，361
度成人9代店/兒童4代店占比同比均有15pcts提升），同時長期持續(xù)提升單店
運營能力，在保證庫存健康的基礎上，推動業(yè)務規(guī)模穩(wěn)步增長。
投資建議：2023年運動鞋服標的整體處于營運優(yōu)化階段，當前行業(yè)庫存情況已基
本恢復到健康水平，2024年公司終端流水和報表業(yè)績有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長。經(jīng)過前
期股價的大幅調(diào)整，考慮到基本面企穩(wěn)改善，我們認為當前板塊整體估值性價比
較高，值得關(guān)注。當前我們優(yōu)先推薦2024年業(yè)績確定性較高的【安踏體育】，對
應2024年P(guān)E為16倍。關(guān)注【李寧】，股價對應2024年P(guān)E為14倍。