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漲停又跌停一鳴食品還有哪些短板待補(bǔ)

來源：泰然健康網(wǎng) 時間：2024年12月18日 14:10

獨立稀缺穿透

時間是最好的試金石

作者：大鵬

編輯：俊逸

風(fēng)品：李然

來源：銠財——銠財研究院

從牛夫人到小甜甜，“奶吧第一股”的一鳴驚人讓人猝不及防。

截至12月11日，一鳴食品連續(xù)錄得12連板，累計漲幅高達(dá)200%，股價創(chuàng)出歷史新高，市值破百億。

消息面上，9月底農(nóng)業(yè)農(nóng)村部等七部門聯(lián)合印發(fā)通知，要求各地促進(jìn)牛肉牛奶消費，鼓勵有條件的地方通過發(fā)放消費券等方式，拉動牛奶消費，為乳業(yè)發(fā)展注入新活力。

可細(xì)觀估值，一鳴食品已明顯超出行業(yè)平均水平。截至2024年12月17日，同花順數(shù)據(jù)顯示，一鳴食品市盈率（TTM）為 476.8，市凈率9.48；同期食品加工制造行業(yè)整體市盈率（TTM)為31.14，市凈率為3.71。

如此大漲有無泡沫？基本面能否撐得??？12月12日，公司股價有所松動，當(dāng)日振幅達(dá)17.43%，最終報跌3.88%。13日開盤跌停，14日漲幅7.07%，17日再次跌停，收于26.44元。

大漲與減持毛凈利率雙滑

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從公司自身看，并無太多利好。

對此大漲，一鳴食品公告表示，經(jīng)自查，近期生產(chǎn)經(jīng)營情況正常，內(nèi)外部經(jīng)營環(huán)境未發(fā)生重大變化，也不存在預(yù)計將要發(fā)生重大變化的情形。公司及公司控股股東、實際控制人不存在應(yīng)披露而未披露的事項。目前公司股價表現(xiàn)已偏離同行業(yè)公司，存在較高的炒作風(fēng)險。12月10日，據(jù)大眾證券報，公司相關(guān)工作人員表示“沒什么利好消息。”

截至2024年12月11日，一鳴食品共發(fā)布6次股票交易風(fēng)險提示性公告。

另一廂，股東方出手了。12月9日，一鳴食品披露減持事項：平陽心悅投資管理合伙企業(yè)、平陽鳴牛投資管理合伙企業(yè)、平陽誠悅投資管理合伙企業(yè)，全體合伙人已簽字同意授權(quán)合伙企業(yè)執(zhí)行事務(wù)合伙人在未來三月內(nèi)出售不超總股本1%的股票。

據(jù)公司最新公告，2024年12月10日，上述三家公司合計減持13.82萬股，賣出金額398.57萬元。12月11日共計賣出20萬股，賣出總額631.08萬元。

據(jù)界面新聞、投資快報，減持的三家企業(yè)均為一鳴食品員工持股平臺，其最大股東分別與李美香、李紅艷和朱明春等一鳴食品實控人家族成員緊密相關(guān)。對此減持行為，市場嘩然，股東高位減持是否對公司前景不看好呢？

起碼從最新季報看，喜憂參半。2024年前三季公司營收20.58億元，同比增長5.39%；凈利3690.63萬元，同比增長4.13%；但毛利率29.58%，凈利率1.79%，同比均有下滑。且第三季營利增速分別為-0.36%、1.30%，較一季度上半年增速均有不小放緩。

放眼行業(yè)，2024年以來原奶市場處在下行盤整期，一鳴食品盈利能力卻未見明顯增長、毛凈利率還出現(xiàn)了下滑。

拉長時間看，2020上市后整體業(yè)績表現(xiàn)也不討喜。2020年至2023年營收約19.47億元、23.16億元、24.33億元、26.43億元。凈利約1.32億元、0.2億元、-1.29億元、0.22億元。營收持續(xù)增長，但較2021年的雙位數(shù)漲幅，近兩年增速回落到個位數(shù)，凈利更是連降三年，2023年雖可喜扭虧，盈利規(guī)模不足3千萬元，較上市前2019年的1.74億元縮超8成。

“缺少合理解釋的上漲，或許與創(chuàng)始人家族減持有潛在的關(guān)聯(lián)?！毕沩炠Y本執(zhí)行董事沈萌認(rèn)為，在A股整體低迷、上市公司優(yōu)勢不突出情況下，股東要套現(xiàn)或許就會尋求“市值管理”的配合。

門店量反降重點工作做到多少？

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公開資料顯示，一鳴食品總部位于溫州平陽，2020年12月上市，主要從事新鮮乳品與烘焙食品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及連鎖經(jīng)營業(yè)務(wù)銷售，“一鳴真鮮奶吧”連鎖門店是主要銷售渠道。

頭頂“奶吧第一股”光環(huán)，業(yè)績表現(xiàn)不討彩與門店擴(kuò)張不及預(yù)期有關(guān)。2021年至2023年門店總數(shù)為2139家、1929家、2058家，起起伏伏中并沒太大的提升。

2023年報提出“1、3、4、11戰(zhàn)略”。其中“1”指的是一個戰(zhàn)略主目標(biāo)，即實現(xiàn)華東地區(qū)奶吧數(shù)量6600家。2024年初，董事長朱立科接受媒體采訪時也談到，自己當(dāng)下的重點工作就是圍繞開店，希望2024年除去節(jié)假日，每天以4家的速度拓店，全年凈增門店800家。然截至2024年三季度末，公司門店數(shù)2002家，較2023年末減少56家。前三季度新開門店284家，關(guān)閉門店340家。

不增反降、開的沒有關(guān)的多，主要由于直營門店減少，前三季凈減少123家，降至495家。

對此，一鳴食品回應(yīng)稱“第三季度對直營門店主動進(jìn)行了調(diào)整，這種調(diào)整是暫時性的，我們主要從單店效率提升、位置優(yōu)化去考慮。接下來公司會持續(xù)在直營門店運營效率和位置優(yōu)化上下功夫，提升直營門店單店產(chǎn)出?！?/p>

拉長視線看，近年一鳴食品直營店一直處于瘦身狀況，2021年末至2023年末分別為914家、655家、618家。截至2024年三季度末，公司來自直營門店的收入同比減少8.88%，營收占比降至21.6%。

另一邊，加盟店量持續(xù)增加。2021年至2023年分別為1225家、1274家、1440家；截至2024年前三季度末至1507家。

不過，2024年加盟店增速有放緩跡象。前三季凈增67家，相當(dāng)于每月開店7家，而2023年凈增166家，相當(dāng)于每月開店14家。同時，加盟門店收入也出現(xiàn)下跌，前三季銷售額同比下跌0.74%。

對比上述年報及朱立科講話，不禁疑問重點工作究竟做到多少、全年800家勝算又幾何、為啥事與愿違呢？

據(jù)中國網(wǎng)財經(jīng)，有不少自稱加盟商的賬號在小紅書上發(fā)文稱 “加盟一鳴奶吧不賺錢”。

孰是孰非，不做評價。深入一度看，加盟有助公司輕裝上陣、規(guī)模擴(kuò)張、市占率提升，卻也會增加管理難度，對品控風(fēng)控提出挑戰(zhàn)。

瀏覽黑貓投訴，截至2024年12月17日，一鳴真鮮奶吧相關(guān)投訴累計總計359條。數(shù)量不算太多，質(zhì)疑點卻主要集中在產(chǎn)品質(zhì)量、服務(wù)態(tài)度、食品安全等敏感方面。

誠然，快消業(yè)客戶海量，人人滿意并不現(xiàn)實，上述投訴或有偏頗片面處。可是用戶口碑、產(chǎn)品體驗也是企業(yè)發(fā)展基石。尤其在當(dāng)下內(nèi)卷血拼、日益講求質(zhì)價比、性價比的大背景下，用戶從不缺選擇。想要加盟商真正賺到錢、如愿規(guī)模擴(kuò)張、進(jìn)而業(yè)績穩(wěn)增改善盈利性，就必須珍惜信任羽毛，做透質(zhì)價比，用真正的內(nèi)生力來達(dá)成規(guī)模效應(yīng)。

家族化氣息濃何時走出華東

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或許，也有無奈與急迫。加盟求擴(kuò)張的背后，一鳴食品深知打破區(qū)域奶枷鎖、更快實現(xiàn)全國化的重要性。

2019年—2021年，一鳴食品浙江省營收16.14億元、16.06億元和18.06億元，營收占比80.82%、82.49%和77.98%。

2022年開始，一鳴財報不再顯示具體省份，營收直接劃分為華東地區(qū)和線上銷售兩大部分。其中華東地區(qū)營收22.06億元，占總收入比90.67%。

如何走出華東地區(qū)，成為一鳴食品謀求“邊際收益”、打開業(yè)績增量的重要方向。據(jù)南方都市報，2024年一鳴食品首次進(jìn)入江西市場，其半年報也透露，要在江西、安徽等新市場上，加快新城市拓展，圍繞南昌、合肥兩大核心城市為中心向周邊城市布局。

然而2023年，一鳴食品華東地區(qū)營收23.37億，營收占比88.43%。據(jù)北京時間財經(jīng)，2024年前九月，公司華東地區(qū)營收約17.55億元，占總營收96.16%。不降發(fā)增、如此集中依賴，以至被一些輿論戲稱“包郵區(qū)”專供奶。

改變需要更快些了。自2002年，公司在溫州橫瀆開出第一家“一鳴真鮮奶吧”，依靠“鮮奶+烘焙”走便捷早餐、健康親民路線，獲得了消費者的普遍歡迎。

只是市場一直在變，伴隨茶飲烘焙業(yè)的迭代競爭，真鮮奶吧的市場境遇已今非昔比。

2024年以來，大批主打“現(xiàn)打鮮奶+現(xiàn)烤面包”的烘焙店在市面出現(xiàn)并建立了區(qū)域影響力，比如福建的熱氣餅店、廣東的九朵云，沈陽的供銷社的牛、廈門的好快熱等，均在當(dāng)?shù)亻_出多家門店。與一鳴食品相比，這些烘焙店不僅同樣開在人流量聚集的社區(qū)，且方式上以現(xiàn)烤現(xiàn)制為亮點，形成了差異化特色，自然增加了一鳴食品走出去的難度。

誠然，一鳴食品并沒就此止步，線上渠道也是發(fā)力重點。如2022年，不僅推出“一鳴心選”小程序，售賣保質(zhì)期較長的產(chǎn)品，還完善了“一鳴真鮮奶吧”微信小程序及移動支付應(yīng)用程序“Inm App”，將線上線下相融合。過去一年里，一鳴食品不僅活躍在抖音、小紅書等平臺，還登上了東方甄選等頭部直播間，進(jìn)一步打開銷售渠道。

只是，線上收入增速雖強(qiáng)勁，影響力卻仍有限。2022年和2023年線上渠道銷售額為3062.85萬元和6816.67萬元，同比增幅44.63%、122.56%，占總收入比僅1.26%和2.58%。

2024第三季，線上渠道主營業(yè)務(wù)收入7003.55萬元，同比增長37.03%，毛利率35.16%，同比下降5.79個百分點。按地區(qū)分類，華東地區(qū)主營業(yè)務(wù)收入17.55億元，同比增長1.59%，毛利率29.82%，同比下降0.92個百分點。

2017年，創(chuàng)始人朱明春退居二線，長子朱立科為董事長兼總經(jīng)理，長媳李紅艷、次子朱立群均為公司非獨立董事。

據(jù)2024年半年報，公司前十大股東中李美香、朱立科、朱立群、李紅艷均為家族成員，據(jù)愛企查，最大股東浙江明春集團(tuán)有限公司法人代表為朱明春，持有70%股份，其余股東成員為朱立科、朱立群和李美香。五名家族成員合計擁有一鳴食品總計79%的股份。朱明春與李美香為夫妻關(guān)系，朱立科、朱立群是二人之子，李紅艷是朱立科配偶。

可見，上市近四年，一鳴食品依然有著較重的家族化色彩。

行業(yè)分析師王彥博表示，企業(yè)發(fā)展早期，家族管理有利運營穩(wěn)定性、決策高效性。而成長到一定規(guī)模后，現(xiàn)代企業(yè)管理就是重中之重。家族企業(yè)治理透明性、決策先進(jìn)性、開放性、前瞻度，團(tuán)隊人才培養(yǎng)提升空間、中小投資者的權(quán)益保護(hù)等都是輿論焦點。

新老故事齊頭并進(jìn)

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當(dāng)然，除了心病槽點，一鳴食品的一些改善動作、價值看點同樣不能忽視。

回望2024年，公司持續(xù)擴(kuò)容產(chǎn)品線，相繼推出午餐第二品牌“厚比披薩”，以及“奕程咖啡”，意圖在全域博弈中構(gòu)建生意增量。截至2024年6月底，"厚比披薩"已覆蓋40個以上門店，為上線門店帶來超20.6%的收入增長。新品牌"奕程咖啡"也入駐超百家門店。

同時，夯實基礎(chǔ)業(yè)務(wù)。眾所周知，乳品產(chǎn)業(yè)鏈較長，構(gòu)建全產(chǎn)業(yè)鏈競爭力是行穩(wěn)致遠(yuǎn)的根本。聚焦一鳴食品，建立自有中央工廠、冷鏈物流體系與奶吧零售網(wǎng)絡(luò)的同時，還在遠(yuǎn)離溫州泰順縣建起自有示范牧場，實現(xiàn)了從主要原材料供應(yīng)到終端零售業(yè)態(tài)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

子公司泰順一鳴2011年從澳大利亞引進(jìn)優(yōu)質(zhì)良種奶牛，采用先進(jìn)飼養(yǎng)技術(shù)，目前奶牛量已超2200頭，并以此為基礎(chǔ)推出高端產(chǎn)品“澳瑞”子品牌低溫鮮牛奶。

得益于諸多努力，2024年前三季，雖然加盟門店、線上渠道毛利率減少，但直營門店、經(jīng)銷渠道及直銷渠道的毛利率有所增加。

新老故事齊頭并進(jìn)，個中的成長韌性、發(fā)展活力、價值潛能值得肯定期許，想來也是近期資本熱捧的邏輯所在。

不過說千道萬，股價最終需有基本面打底。面對開店計劃受阻、走出去困境、毛凈利率雙降、品控瑕疵等煩惱，一鳴食品要補(bǔ)得短板、打的補(bǔ)丁還有很多。此輪漲幅開板更多是情緒強(qiáng)，12連板終結(jié)后，拋開股價是否“高處不勝寒”，接下來如何公司強(qiáng)、基本面強(qiáng)，是高位減持后，朱明春家族的一道急迫考題。

時間是最好的試金石！

本文為銠財原創(chuàng)

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