2020年8月6號，被稱為“乳酸菌第一股”的均瑤健康(605388.SH)將進(jìn)行網(wǎng)上申購。此次發(fā)行新股7000萬股，占發(fā)行后總股本的16.28%，擬募集11.99億元。

公司是一家主營常溫乳酸菌飲品的老牌公司，“味動力”系列乳酸菌飲品（瓶裝）為其核心產(chǎn)品。公司常溫乳酸菌飲品的市占率達(dá)到15.1%，僅次于伊利排在行業(yè)的第二位。

公司的市場主要是在華東和華中地區(qū)，三四線城市居多。從銷售模式上來看，主要采用經(jīng)銷商代銷的方式來進(jìn)行產(chǎn)品銷售。

同時我們也注意到這家常溫乳酸菌的明星企業(yè)也面臨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、經(jīng)銷商及銷售人員流動性較高、營運(yùn)能力下降等風(fēng)險。

讓我們來看一下這家乳酸菌企業(yè)的“成色”究竟如何？

（一）公司目前的主要產(chǎn)品是什么？

1998年公司前身均瑤集團(tuán)乳品有限公司成立，2011年起，公司戰(zhàn)略進(jìn)入常溫乳酸菌飲品市場，是國內(nèi)最早生產(chǎn)與銷售常溫乳酸菌飲品的品牌企業(yè)之一。

公司的主營為常溫乳酸菌飲品，其中 “味動力”系列乳酸菌飲品（瓶裝）為核心產(chǎn)品。2017年-2019年，公司的主營業(yè)務(wù)收入分別為11.46億元、12.87億元、12.45億元，凈利潤分別為2.26億元、2.81億元、3.03億元。其中，“味動力”常溫乳酸菌飲品塑瓶系列占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為97.53%、96.51%和89.48%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一。

2019年度，公司按照產(chǎn)品類別劃分的主營業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)圖如下：

（資料來源：公司招股書）

值得注意的是，2019年度，公司的核心產(chǎn)品“味動力”系列乳酸菌飲品（瓶裝）銷售數(shù)量有所下降，同比下降 8.73%，平均銷售價格下降1.65%，銷售收入減少1.27億元。

報告期內(nèi)，“味動力”常溫乳酸菌飲品塑瓶系列的產(chǎn)量、銷量、銷售收入及銷售價格具體如下：

（資料來源：公司招股書）

為了應(yīng)對公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的問題，公司也在嘗試推出其他新品，但市場反響不一。

2017年，公司與國際IP“小黃人”授權(quán)而設(shè)立子公司奇夢星公司，推出奇夢星系列乳酸菌飲品、膨化食品等產(chǎn)品。然而由于由于奇夢星列膨化食品產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，奇夢星自2019年起不再經(jīng)營休閑類膨化食品。

公司還推出了“均瑤”6種堅(jiān)果植物蛋白飲料，并于2019年下半年在江西、湖北、浙江、湖南、福建、安徽等地試點(diǎn)銷售，上市后達(dá)到了一定的預(yù)期，2019年下半年銷售收入達(dá) 2,806.50萬元。

此外，公司子公司養(yǎng)道食品于2019年下半年推出“味動力”益生元牛奶飲品，銷售情況較為理想，2019年9-12月已實(shí)現(xiàn)銷售收入2,335.30萬元。

從地域分布上來看，均瑤乳業(yè)的主要市場位于江西省、河南省、浙江省、湖北省、安徽省、湖南省、福建省、山東省等地的下屬二、三線城市。

其中浙江省、山東省所在的華東地區(qū)和河南省、湖北省、湖南省所在的華中地區(qū)是最主要的核心市場。

（資料來源：公司招股書）

（二）公司目前的產(chǎn)能如何？

截至目前，公司宜昌工廠擁有4條味動力瓶裝生產(chǎn)線生產(chǎn)“味動力”常溫乳酸菌飲品塑瓶系列和奇夢星乳酸菌飲品。公司衢州工廠共有4條味動力瓶裝生產(chǎn)線生產(chǎn)“味動力”常溫乳酸菌飲品塑瓶系列。兩地的工廠產(chǎn)能分別為7.5萬噸和8.9萬噸。由于淡旺季的存在，產(chǎn)能利用率均為65%左右。

報告期內(nèi)，公司自有工廠（宜昌工廠和衢州工廠）產(chǎn)能、產(chǎn)量情況如下：

（資料來源：公司招股書）

報告期內(nèi)與公司合作過的代工廠產(chǎn)量整體超過公司總產(chǎn)量比重的40%，自有工廠模式毛利率相對會高于代工廠模式?？紤]到成本控制方面，公司計(jì)劃利用本次IPO募集的資金在湖北宜昌和衢州建立各10萬噸產(chǎn)能的常溫發(fā)酵乳飲品項(xiàng)目。

本次公開發(fā)行募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后，將全部用于與發(fā)行人主營業(yè)務(wù)相關(guān)的以下三個項(xiàng)目：

（資料來源：公司招股書）

（三）常溫乳酸菌飲品行業(yè)賽道怎么樣？

2015年到2019年為常溫乳酸菌飲品行業(yè)高速增長的黃金時期，目前市場增速已經(jīng)放緩。

根據(jù)歐睿國際數(shù)據(jù)顯示，2015-2019年五年間，國內(nèi)常溫乳酸菌飲品市場規(guī)模從77.2億元增長至148.8億元，復(fù)合增長率為17.8%。未來5年內(nèi)，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增長趨緩、常溫乳酸菌飲品市場逐步飽和，常溫乳酸菌飲品市場增速將有所放緩，預(yù)計(jì)至2024年，國內(nèi)常溫乳酸菌飲品市場有望達(dá)211.9億元。

（資料來源：公司招股書）

與低溫乳酸菌飲品市場主要集中在一二線市場不同，常溫乳酸菌飲品市場更為分散，主要集中三四線城市及鄉(xiāng)鎮(zhèn)。

據(jù)中國前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2018年，常溫乳酸菌飲品在二線以上城市市場份額為15%，而在三線城市以下市場份額為85%。

2014年以前，我國的常溫乳酸菌飲品市場以不知名的小品牌為主，2014年到2015年誕生了優(yōu)樂多、小洋人等品牌。而近幾年，伊利、光明等乳制品品牌也開發(fā)了自己的常溫乳酸菌飲品產(chǎn)品。

2017年，伊利超越均瑤乳業(yè)成為了常溫乳酸菌飲料市場市占率第一的企業(yè)，均瑤健康以15.1%的市占率位于第二。面對乳業(yè)巨頭的競爭，均瑤還要再思考怎樣才能保住自己的蛋糕。

（四）公司目前股權(quán)結(jié)構(gòu)如何？

本次發(fā)行前，均瑤集團(tuán)持有公司14,045.14萬股股份，占總股本的39.01%，為公司的控股股東。王均金直接持有均瑤大健康飲品28.89%的股份，通過控股均瑤集團(tuán)控制均瑤大健康飲品39.01%的股份，合計(jì)控制均瑤大健康飲品67.90%的股份，為公司實(shí)際控制人。

截至招股書簽署之日，本公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（包括子公司）如下圖所示：

（資料來源：公司招股書）

（五）公司目前存在哪些風(fēng)險？

1）經(jīng)銷商及銷售人員流動性較高

公司的銷售模式主要為經(jīng)銷模式，經(jīng)銷收入占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例高達(dá)99%以上。報告期內(nèi)，公司采用經(jīng)銷模式，截至2019年底，公司已發(fā)展“味動力”乳酸菌飲品經(jīng)銷商1,306家，總經(jīng)銷商1,860家。

公司經(jīng)銷商的流動性較高，2017年、2018年和2019年，終止與均瑤乳業(yè)合作的經(jīng)銷商數(shù)量分別為372家、468家和622家，分別占年初經(jīng)銷商數(shù)量的30.4%、38.8%和44.3%。

（資料來源：公司招股書）

同時，公司負(fù)責(zé)對接經(jīng)銷商的銷售人員流動性也極高。招股書顯示，截至2019年末，公司共有員工698人，其中銷售人員為245人，占比35.1%。

然而2017-2019年，銷售人員的離職率均達(dá)到98%以上。可見，均瑤的產(chǎn)品是真的很難賣。

（資料來源：公司招股書）

2）營運(yùn)能力下降

公司2017-2019年的存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)分別為14.57、12.01和9.73，存貨周轉(zhuǎn)率明顯下降，營運(yùn)能力下降。

（資料來源：公司招股書）

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湖北均瑤大健康飲品股份有限公司
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網(wǎng)址: “乳酸菌第一股”均瑤健康能否再度起航？ http://www.u1s5d6.cn/newsview671836.html