來源：藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)

我們無法改變?nèi)诵缘呢澙泛涂謶?，但我們可以引?dǎo)更好的投資行為。

5000多億美元的主動(dòng)股票基金總規(guī)模，大概會(huì)由多少只基金構(gòu)成？

500只？100只？50只？正確的答案是6只。

成立于1931年的百年投資管理集團(tuán)——資本集團(tuán)（Capital Group ）到2019年1月，投資于美國本土的主動(dòng)股票基金規(guī)模達(dá)5483億美元（約3.77萬億元），這么大的規(guī)模卻只是6只基金產(chǎn)品的總和。

對(duì)比國內(nèi)公募基金，到2019年2月底，我國共有股票基金946只，合計(jì)規(guī)模9485億元；混合基金2397只，合計(jì)規(guī)模13775億元。也就是說，我國3000多只權(quán)益類產(chǎn)品（股票+混合）的總規(guī)模才2.3萬億元，遠(yuǎn)低于資本集團(tuán)6只基金的規(guī)模。

中國公募基金行業(yè)已經(jīng)誕生20余年，在經(jīng)歷了嬰兒時(shí)期的快速成長階段后，本該引以為傲的主動(dòng)選股能力卻沒有發(fā)揮優(yōu)勢(shì)。在公募基金14萬億的總體量中，權(quán)益投資的規(guī)模僅有2萬億元左右，并且在過去的10年中，雖然經(jīng)歷了幾輪牛市，但權(quán)益投資的規(guī)模一直維持在該水平。

到底為什么會(huì)出現(xiàn)“失去的十年”？資管新時(shí)代下，公募基金又該怎樣自我變革？藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)記者走近中歐基金，專訪了中歐基金副總經(jīng)理——許欣。

許欣具有18年以上證券及基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)任中歐基金副總經(jīng)理，分管中歐基金大市場(chǎng)板塊。曾供職于外交部、華安基金、嘉實(shí)基金、富國基金，榮獲2018年“滬上金融創(chuàng)新人物”稱號(hào)。在行業(yè)深耕十?dāng)?shù)載，許欣對(duì)基金行業(yè)的過去、現(xiàn)在和未來有著深刻的理解和思考。

　公募基金失去的十年

“在做內(nèi)部客戶數(shù)據(jù)分析的時(shí)候，一些數(shù)字讓我們自己都很吃驚?！痹趯ＴL伊始，許欣就勇于自我剖析，從公司內(nèi)部數(shù)據(jù)里尋找公募基金權(quán)益規(guī)模不增長的根源——投資者的盈利體驗(yàn)不好。

根據(jù)銀河證券的數(shù)據(jù)顯示，中歐基金主動(dòng)權(quán)益基金整體業(yè)績近五年在全市場(chǎng)第一，收益率為98.91％（行業(yè)平均為39.76％）。即便在這樣的公司，55％的客戶盈利水平分布于-5％到5％之間；只有1％的客戶收益率超過30％。也就是說，中歐基金旗下主動(dòng)權(quán)益基金過去五年的回報(bào)是將近翻番的，但是很多投資者最后只賺了很少的錢。

基金創(chuàng)造了價(jià)值，但投資者沒有賺錢、甚至可能虧錢，為什么會(huì)產(chǎn)生這樣的現(xiàn)象？從投資者的基金持有期限上或許可以找到一些端倪。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，兩家國內(nèi)大行的客戶持有期平均只有13至14個(gè)月，互聯(lián)網(wǎng)投資者的持有期就更短，權(quán)益類客戶平均只持有約六個(gè)月時(shí)間。

“本質(zhì)上，基金公司提供給客戶的權(quán)益類基金是一種長期限（或者說永續(xù)期限）產(chǎn)品，客戶通過基金投資分享的收益應(yīng)該來自于標(biāo)的上市公司的凈資產(chǎn)收益率以及分紅率，然而在短短幾個(gè)月的持有期內(nèi)，企業(yè)的基本面（盈利）不可能發(fā)生巨大變化，變的只是股票估值（短期價(jià)格的波動(dòng)）。如果把一個(gè)本應(yīng)長期限的投資，變成了短期限的博弈，投資者的長期回報(bào)必然不穩(wěn)定，盈利體驗(yàn)也不會(huì)好?！痹S欣說。

除了投資者自身的維度外，許欣還從替代品、銷售渠道、基金公司等另外三個(gè)維度深度分析了權(quán)益基金規(guī)模停滯的原因。

從替代品的維度看，在資管新規(guī)發(fā)布之前，市場(chǎng)上存在著大量一年以內(nèi)的短期剛兌產(chǎn)品，可以提供8％到10％的無風(fēng)險(xiǎn)收益率。短期產(chǎn)品的性價(jià)比過高（相對(duì)高收益而低波動(dòng)或無波動(dòng)），嚴(yán)重?cái)D壓了長期投資品，特別是股票基金的需求，形成了扭曲的收益率曲線，從而導(dǎo)致中國個(gè)人客戶畸形的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。

從銷售渠道的維度看，無論是傳統(tǒng)銀行渠道還是線上互聯(lián)網(wǎng)渠道，代理基金銷售收入主要來自兩大塊，一是從基金公司分得的尾隨傭金；二是客戶買賣基金的手續(xù)費(fèi)收入，而后者的收入往往是前者的數(shù)倍。為了獲得更多的手續(xù)費(fèi)收入，銷售商很難鼓勵(lì)投資者長期持有。

從制造商，即基金公司的維度看，不少基金公司過度重視短期規(guī)模和業(yè)績排名，甚至出現(xiàn)押寶式投資，重賭個(gè)別板塊或行業(yè)，或者頻繁切換，導(dǎo)致基金換手率很高，背離了基本面投資的長期理念，業(yè)績持續(xù)性很差。經(jīng)常出現(xiàn)的情況是，投資者買入了當(dāng)年排名靠前的基金，卻在第二年名落孫山。

變革中的“快與慢”“長與短”

自1998年首只公募基金誕生，行業(yè)前十年因?yàn)?006-2007年的大牛市出現(xiàn)了迅猛發(fā)展；而此后十年，卻陷入了權(quán)益資產(chǎn)規(guī)模停滯不前的窘境。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國公募基金投資于國內(nèi)股票市場(chǎng)的資產(chǎn)總規(guī)模約為8.6萬億美元（約60萬億人民幣），而中國公募基金持有權(quán)益資產(chǎn)的規(guī)模不足2萬億。許欣認(rèn)為，未來十年，中國的資產(chǎn)管理行業(yè)有著巨大的發(fā)展空間。“未來，房產(chǎn)、剛兌類產(chǎn)品的投資吸引力會(huì)逐漸降低，無風(fēng)險(xiǎn)收益率下行會(huì)導(dǎo)致凈值型產(chǎn)品，特別是權(quán)益類基金的吸引力日益凸顯?！?/p>

對(duì)于基金制造商——基金管理公司而言，將面臨“慢與快的競(jìng)爭(zhēng)”，基金投資也將從狩獵時(shí)代走向現(xiàn)代農(nóng)業(yè)。“投資是長跑，追求的不是短期的爆發(fā)力，而是持久性和耐力，慢即是快”，正如許欣所言，過去的股票投資更多賺的是博弈的錢，是場(chǎng)零和游戲，基金公司作為相對(duì)專業(yè)的投資群體，擁有信息獲取的優(yōu)勢(shì)。但當(dāng)監(jiān)管趨嚴(yán)、互聯(lián)網(wǎng)導(dǎo)致的信息傳遞效率大幅提升、專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者占比越來越高時(shí)，基金公司已經(jīng)不再占據(jù)食物鏈的頂端，通過博弈“賺快錢”的投資方式難以為繼。未來，必將進(jìn)入長線基本面投資時(shí)代，比拼的是對(duì)上市公司長期盈利預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性，明星基金經(jīng)理也將讓位于高度分工下的團(tuán)隊(duì)協(xié)作。類似于現(xiàn)代農(nóng)業(yè)，需要通過專業(yè)化、系統(tǒng)化生產(chǎn)與協(xié)作，提高投資勝率的同時(shí)并實(shí)現(xiàn)規(guī)?；\(yùn)作。精耕細(xì)作，以慢打快，方能春華秋實(shí)。

在基金銷售商層面，將面臨著“長與短的競(jìng)爭(zhēng)”。記者發(fā)現(xiàn)，目前銷售渠道主要通過新發(fā)基金吸引客戶，公募基金行業(yè)已經(jīng)有5000余只基金，其中迷你基金、類型重復(fù)的基金數(shù)不勝數(shù)?？墒钦娴男枰敲炊嗷饐?？已經(jīng)有銷售商給出了答案。

例如，相比很多渠道平均幾天發(fā)一只重點(diǎn)產(chǎn)品，招商銀行通過精挑細(xì)選，一年只發(fā)行不到20只股票基金，只數(shù)雖少但年銷售額絲毫不遜于任何渠道。招商銀行“零售之王”的口碑形成，正是他們從爆品思維到優(yōu)品思維轉(zhuǎn)變的結(jié)果。通過精選產(chǎn)品，為客戶帶來良好收益，有了盈利體驗(yàn)的投資者才會(huì)再次復(fù)購形成良性循環(huán)。“銷售渠道應(yīng)從賣方思維轉(zhuǎn)向買方思維，站在客戶的立場(chǎng)上，幫助客戶形成健康的投資行為，提升客戶盈利體驗(yàn)，方能擁有未來”許欣說。

長線致勝，中歐基金的自我革新

投資是長跑，是積水成淵、長線致勝的過程。許欣向藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)勾勒了中歐基金在新時(shí)代下的變革藍(lán)圖。

第一，摒棄多發(fā)多賣的低效營銷模式，打造基金行業(yè)的精品制造商。以美國兩家有代表性的主動(dòng)管理基金公司為例，普信（T.Rowe Price）投資美國本土的主動(dòng)股票基金只有20只，合計(jì)規(guī)模是2954億美元，只均規(guī)模近150億美元；資本集團(tuán)（Capital Group）更是憑6只美國股票基金卻達(dá)到5483億美元的總規(guī)模，只均規(guī)模近千億。未來，中歐基金努力打造精品的目標(biāo)包含三個(gè)維度：一是產(chǎn)品長期業(yè)績優(yōu)秀，而且是業(yè)績記錄越長，排名越領(lǐng)先；二是減少次品率，爭(zhēng)取所有產(chǎn)品都能在外部評(píng)級(jí)中拿到四星或五星評(píng)價(jià)；三是突破規(guī)模和業(yè)績互斥的“魔咒”，提升單品規(guī)模的同時(shí)還能保持優(yōu)秀的業(yè)績。

第二，對(duì)投研體系進(jìn)行深度的變革與整合，打造高度透明、規(guī)范化的“1C+4P”投研模式。中歐基金以Culture（文化）為基礎(chǔ)，“4P”分別是指：people，聚焦業(yè)內(nèi)頂尖人才。Philosophy（理念），投研團(tuán)隊(duì)保持高度一致的投資理念，那就是“堅(jiān)持基于基本面研究和長期投資，依靠團(tuán)隊(duì)分工合作，高度紀(jì)律性的投資理念”。

Process（流程）是中歐基金乃至基金行業(yè)從粗獷向精細(xì)化發(fā)展的改革重點(diǎn)?！皬倪^去基金經(jīng)理一站式的決策投資流程，到未來轉(zhuǎn)向生產(chǎn)線式的、高度細(xì)分、高度專業(yè)化的投資流程，以研究員對(duì)行業(yè)深度研究和重點(diǎn)上市公司持續(xù)跟蹤為起點(diǎn)，基金經(jīng)理成為整個(gè)生產(chǎn)鏈中的總裝工程師，這樣才能提高總體生產(chǎn)效率和投資勝率。”許欣說。此外，中歐基金格外看重平臺(tái)（Platform）建設(shè)，高度標(biāo)準(zhǔn)化、透明化的平臺(tái)運(yùn)作，是拉開不同公司間長期優(yōu)劣勢(shì)差距的關(guān)鍵。許欣表示，如何做好數(shù)據(jù)管理、風(fēng)險(xiǎn)管理與內(nèi)部流程控制，是基金公司搭建投研平臺(tái)首當(dāng)其沖需要解決的問題。

第三，提升客戶盈利體驗(yàn)。人性的貪婪和恐懼很難改變，客戶在投資的過程中常常會(huì)出現(xiàn)高買低賣，追漲殺跌的行為。許欣認(rèn)為，作為專業(yè)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，基金公司有責(zé)任幫助客戶形成良性的投資行為，行為決定命運(yùn)，我們要通過持續(xù)的投資者教育和創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計(jì)，引導(dǎo)客戶進(jìn)行科學(xué)的資產(chǎn)配置，長期持有和組合投資，并養(yǎng)成定投和復(fù)購的習(xí)慣?！鞍褑我划a(chǎn)品購買行為轉(zhuǎn)變成賬戶管理行為，投資者才會(huì)從對(duì)單品凈值波動(dòng)的高度關(guān)注，轉(zhuǎn)而更加看重賬戶的整體運(yùn)作，并最終提升盈利體驗(yàn)”，許欣說。

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